固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 道通转债，国际汽车后市场龙头企业 证券研究报告 2022年07月07日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：怎么看当前的城投融资？-城投融资跟踪（2022-7-6）》 2022-07-06 2 《固定收益：微芯转债，国内领先的创新药研发企业-申购建议：积极申购》 2022-07-04 3 《固定收益：银河微电，分立器件优秀企业-申 购 建 议 ： 积 极 参 与 》 2022-07-04 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极申购 申购分析： 1. 道通转债发行规模12.8亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价34.73元，截至2022年7月5日转股价值89.55元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年7月5日6年期AA级中债企业到期收益率4.11%的贴现率计算，债底为96.26元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.17%，对流通股本的摊薄压力为13.46%，对现有股本有一定摊薄压力。 2. 截至2022年7月5日，公司前三大股东李红京、李宏、深圳南山鸿泰股权投资基金合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本38.38%、4.68%、3.57%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为3.20亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0026%-0.0028%左右。 3. 公司所处行业为计算机设备III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月5日收盘，公司PE(TTM)为35.78倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业一般水平，市值140.24亿元，处于同业较高水平。截至2022年7月5日，公司今年以来正股下跌60.72%，同期行业指数下跌9.30%，万得全A下跌9.30%，上市以来年化波动率为62.20%，股票弹性较好。公司无股权质押风险。其他风险点：1.境外经营风险；2. 知识产权纠纷的风险；3. 原材料供给的风险；4. 公司经营业绩下滑风险；5. 核心技术泄密的风险；6.全球新冠疫情风险；7.汇率波动风险等。 4. 道通转债规模一般，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予40%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益|固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.道通转债要素表 .............................................................................................................................. 3 2.道通转债价值分析 .......................................................................................................................... 3 3.道通科技基本面分析 ..................................................................................................................... 4 图表目录 图1：2022年第一季度公司营收结构 .................................................................................................... 4 图2：道通科技股权关系示意图——截至2022年7月5日......................................................... 4 图3：营业收入、营业成本与营收同比增长率情况 ........................................................................... 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6：现金流情况 ............................................................................................................................................ 5 图7：2015-2022年第一季度中国汽车保有量（亿辆） ............................................................... 6 图8：2016-2025全球和中国新能源汽车保有量(含预测) ........................................................... 6 图9：公司五大核心系统 .............................................................................................................................. 8 图10：道通科技近2年PE-Band ......................................................................................................... 9 表1：道通转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：全球范围公司竞争对手比较 ............................................................................................................ 6 表3：TPMS产品的毛利率同行业比较分析 ........................................................................................ 7 表4：募集资金使用计划（单位：亿元） .............................................................................................. 9 固定收益|固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.道通转债要素表 表1：道通转债发行要素表 代码 118013.SH 证券简称 道通转债 公司代码 688208.SH 公司名称 道通科技 外部评级: 债项/主体 AA/AA 发行额 12.8亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-07-08 转股起始日期 2023-01-14 转股价 34.73元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-07-07 网上申购及配售日期 2022-07-08 申购代码/配售代码 718208 / 726208 主承销商 中信证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2.道通转债价值分析 转债基本情况分析 道通转债发行规模12.8亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价34.73元，截至2022年7月5日转股价值89.55元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年7月5日6年期AA级中债企业到期收益率4.11%的贴现率计算，债底为96.26元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.17%，对流通股本的摊薄压力为13.46%，对现有股本有一定摊薄压力。 中签率分析 截至2022年7月5日，公司前三大股东李红京、李宏、深圳南山鸿泰股权投资基金合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本38.38%、4.68%、3.57%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为3.20亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0026%-0.0028%左右。 申购价值分析 公司所处行业为计算机设备III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月5日收盘，公司PE(TTM)为35.78倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业一般水平，市值140.24亿元，处于同业较高水平。截至2022年7月5日，公司今年以来正股下跌60.72%，同期行业指数下跌9.30%，万得全A下跌9.30%，上市以来年化波动率为62.20%，股票弹性较好。公司无股权质押风险。其他风险点：1.境外经营风险；2.知识产权纠纷的风险；3.原材料供给的风险；4.公司经营业绩下滑风险；5.核心技术泄密的风险；6.全球新冠疫情风险；7.汇率波动风险等。 道通转债规模一般，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予40%的溢价，预计上市 固定收益|固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 3.道通科技基本面分析 国际汽车后市场龙头企业 公司专注于汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，产品主销美国、欧洲、日本、澳大利亚等70多个国家和地区，是新能源汽车智慧充电综合解决方案、汽车智能诊断和检测、TPMS和ADAS产品及相关软件云服务综合方案提供商。 公司主要产品中，汽车综合诊断产品、软件云服务、TPMS产品、ADAS产品及其他产品是公司主要的营收来源，2022年第一季度分别占公司营收的52.69%、18.66%、18.23%、5.48%和4.93%。 汽车综合诊断产品主要分为简易诊断仪——读码卡，主要面向小型或DIY领域市场；乘用智能综合诊断电脑，帮助判断汽车故障的类型、产生原因、故障发生位置从而检修汽车；以及针对商用车的智能综合诊断电脑。软件云服务主要用于诊断检测应用软件所覆盖车型更新及功能拓展服务。 TPMS产品主要