无锡芯朋微电子 自主AC-DC领军企业加速“汽车工业”发展

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师黄乐平，博士国资委编号S0570521050001AUZ066股票研究报告无锡芯邦微电子（688508 CH）本土 AC-DC 领导者，提升“汽车工业”轨道华泰研究引发评分（发起）：买2022年5月4日│中国（大陆）半导体专注于家电、充电器、工控市场作为国内领先的专注于电源管理和AC-DC芯片的设计公司，芯邦科技持续在智能家电、标准电源、工控电源领域进行投资。已占据国内小家电市场最大份额，它扩展到大型家电，2021年总收入同比增长 75.44%。它有 1200多种产品在售。我们预计其 2022E/2023E/2024E 归属净利润为 257/349/4.63 亿元，EPS 为 2.28/3.09/4.09 元。我们对其长期增长潜力持乐观态度，我们认为其计划的私募配售应能支持该潜力，我们首次给予“买入”评级。基于 51.7 倍的同业平均 2022 年市盈率，我们对其股票估值溢价 10%（56.8 倍），目标价为 129.6 元。ST：芯片短缺，进口替代，市场份额增长供需平衡没有明显改善目标价（人民币）：129.60关键数据目标价（人民币）129.6收盘价（4月1日人民币） 87.82潜在上行空间 -/ (%) 48市值上限（人民币百万） 9,9326m 平均每日 val (RMBmn) 171.4352周价格区间（人民币）69.85-164.10BVPS（人民币）13.39分享业绩 芯片海外领导人的能力瓶颈。我们认为模拟芯片短缺的局面将持续到2022年。我们相信芯邦科技的技术积累和平台型布局应该能够抓住这一短缺带来的机遇，并继续提高其在小家电领域的市场份额。在大家电市场获取重点客户方面取得突破。我们也期待它继续优化其产品结构(人民币) 1651411179369相对。至 CSI300 (右)(%)24157(2)(11)并稳步提高其利润率。对于 2022 年，我们预计其收入/归属净利润将同比增长 52.7/27.9%，毛利率将增长至 43.3%。LT：私募融资新能源汽车及高端产业业务根据2022年3月的公告，公司拟募集资金不超过人民币10.99亿元，用于：1）高压新能源汽车电源及电驱动电源芯片项目，2）行业级数字电源管理芯片及配套电源芯片项目，3）苏州研发中心项目。它旨在缩小与 Power Integrations, Inc (POWI US) 的差距，并探索高增长新能源汽车领域的机会。我们预计其市场潜力将翻倍，这主要归功于配售应有助于开辟的新增长曲线。首次覆盖，目标价129.6元考虑到短期芯片短缺和我们预计公司市场份额的长期改善，我们预测2022E/2023E/2024E归属净利润为人民币257/349/4.63亿元（增长27.9/35.6/32.6%），EPS为人民币2 .28/3.09/4.09。我们是对其长期增长潜力持乐观态度，我们认为其计划的私募配售应进一步支持该潜力。我们对其股票的估值为 56.8 倍 2022 年 PE，较同业平均 51.7 倍溢价 10%，目标价为 129.6 元。风险：全球半导体行业的下行周期；家电和手机的需求弱于我们的预期；竞争加剧。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）429.30753.171,1501,6222,207+/-%28.1175.4452.7241.0136.07净利润（人民币百万）99.74201.28257.47349.06462.66+/-%50.73101.8127.9235.5732.55每股收益（稀释后，人民币）0.881.782.283.094.09ROE (%)11.3414.3515.6717.9319.67体育 (x)99.5949.3538.5828.4521.47铅 (x)7.696.565.604.683.84EV EBITDA (x)88.3340.7632.9622.7216.97资料来源：公司公告、华泰研究估计Apr-21 Aug-21 Dec-21 Mar-22来源：风 无锡芯邦微电子（688508 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。内容领导者 ..............................................................................................................................................................................................................7................................................................................................................................................................................................9 无锡芯邦微电子（688508 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。首次覆盖，目标价129.6元我们首次覆盖芯朋，给予买入评级，目标价为人民币 129.6 元，基于 56.8 倍 2022 年市盈率。我们对其平台的长期增长机会以及通过计划中的私募计划实施的固定增长项目进入汽车和工业领域的战略举措持乐观态度。根据我们和 Wind 的共识预期（51.7 倍），其当前股价对应的 2022 年远期市盈率仅为 38.6 倍，低于行业平均水平。我们认为目前的水平为投资者提供了一个很好的切入点。Chipown：专注电源管理IC赛道；继续拓展四大重点产品线Chipown是国内领先的公司，业务主要集中在电源管理和混合模拟芯片设计。它从高压 AC-DC 产品开始，然后逐渐扩大其产品组合，包括 DC-DC 和驱动器产品线。成为领先的小家电电源管理芯片公司，积累的技术使其成功进入白电市场并获得核心客户。专注于提供国产替代解决方案，稳步深化在快速电源领域的立足点，同时努力开拓快速充电器、工控现场电机、电源、通信等新市场。它加强了研发团队，从 2020 年的 158 人增加到 2021 年的 215 人。它还扩大了产品组合，将其在售产品从 2020 年底的 700 多种增加到 2021 年底的 1,200 多种。我们看好其从小家电龙头向平台型模拟行业龙头的转变，全面布局，定位于服务高端市场。我们认为芯邦科技的核心竞争优势在于：1）小家电市场份额不断扩大，高利润率家电收入份额不断提升； 2) 其快充产品； 3）进军DC-DC和驱动领域，扩大市场空间； 4) 一条新的增长曲线，应该由“汽车工业”举措提供动力。图 1：Chipown – 投资原理资料来源：公司招股书、公司公告、华泰研究 无锡芯邦微电子（688508 CH）4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。盈利预测我们认为公司三大平台——家用电器、标准电源产品和工控电源类产品——具有很强的协同效应。此外，未来随着其拟定增发的项目（如新能源汽车、高端工控产品）的腾飞，我们预计其发展将发生重大质变。我们认为，长期来看，其优化产品结构和提高市场份额的努力将受益，因此我们预计 2022 年/2023 年/2024 年净利润为人民币 257/349/4.63 亿元，同比增长 27.9/35.6/32.6%，对应EPS为2.28/3.09/4.09元。图 2：Chipown – 按业务划分的盈利预测(人民币百万)2019202020212022E2023E2024E一个一个一个(华泰)(华泰)(华泰)营业收入3354297531,1501,6222,207同比%7.3%28.1%75.4%52.7%41.0%36.1%毛利润率39.8%37.7%43.0%43.3%43.5%43.9%智能家电1421833465247981,151同比%19.7%28.7%89.5%51.6%52.3%44.2%部分42.3%42.5%45.9%45.6%49.2%52.1%毛利润率47.9%44.7%46.0%45.5%45.5%45.0%标准功率93167259393462508同比%-13.4%79.8%54.9%51.7%17.6%10.0%部分27.7%38.9%34.4%34.1%28.5%23.0%毛利润率27.4%28.7%34.2%34.0%32.0%30.0%工业控制和电力4253118213352528同比%53.8%27.1%123.3%80.9%65.0%50.0%部分12.4%12.3%15.7%18.6%21.7%23.9%毛利润率48.1%43.5%55.0%55.5%53.0%53.0%其他562725201020同比%2.3%-52.4%-5.6%-21.1%-50.0%100.0%部分16.8%6.3%3.4%1.7%0.6%0.9%毛利润率34.9%34.7%39.9%38.0%38.0%35.0%资料来源：公司公告、华泰研究估计毛利率：2019/2020/2021年度，公司毛利率为39.75/37.69/43.00%。 2021年有了显着改善，主要是因为两个因素。 1) 推出白色家电等高利润产品后，产品结构有所改善，快速充电器和工业控制产品。 2）上下游合作不断深化，成本趋于稳定。我们相信其优化产品结构和探索更多产品应用的努力应该会得到回报，因此我们预计其毛利率将在 2022 年上升至 43.3%。费用比例：在我们看来，公司整体费用率相当稳定，2019/2020/2021年分别为17.47/16.56/21.41%。 2021年费用率上升主要是因为股权激励费用和研发投入增加。对于 2022-2024 年，我们认为其应受益于显着的规模效应，我们预计其销售费用率将保持在 1.3% 或更低。根据 2021 年 12 月 27 日公布的股权激励计划，预计 2022/2023/2024 年度股权激励费用为 0.45/0.22/1.0 亿元，期间管理费用率保持在 3.50%。对于 2022-2024 年，我们认为其应继续推进其研发计划，我们预计其研发费用率将稳定在 17.6% 的高位。 无锡芯邦微电子（688508 CH）5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 3：Chipown – 收入估算(人民币百万)2018一个20192020一个一个2021一个2022E 2023E(华泰) (华泰)2023E(华泰)营业收入312.31335.10429.30753.171150.231621.972206.99同比%营业成本毛利率13.78%194.40117.917.30%28.11%201.89267.48133.21161.8275.44%429.33323.8552.72%41.01%652.18915.92498.05706.0436.07%1239.22967.77运营支出销售费用销售费用率 管理费用管理费用率 研发费用研发费用率 财务费用财务费用率 资产减值损失其他收入/支出3.481.12%13.364.28%46.9215.02%-2.35-0.75%1.515.044.405.231.31%1.22%9.9714.562.98%3.39%47.7858.6014.26%13.65%-3.61-7.30-1.08%-1.70%-1.71-2.583.0212.7010.391.38%26.403.51%131.7417.49%-7.27-0.96%-0.2834.8914.9421.731.30%1.34%40.2656.773.50%3.50%202.44285.4717.60%17.60%-13.53-10.09-1.18%-0.62%4.405.