轻薄新品促业绩稳增，渠道下沉量增可期

事项： 波司登计划发力轻薄款羽绒服产品。 评论： 总体看，在价格段补齐、新激励政策下，预计公司今年经销渠道有望录得高增长，带动销量增速超往年。而轻薄新品布局有望帮助公司更好实现异常天气的销售，促进业绩增长的韧性。 产品端：轻薄新品推出，中价位段补齐。今年公司秋冬羽绒重点发力轻薄款产品，与厚羽绒产品温度区间形成互补，多元产品布局应对不确定性，旺季流水表现有望更稳定。另一方面，预计公司今年加大900-1500元价格带产品布局，以匹配渠道端诉求：1）电商渠道消费者对价格较敏感。2）中价位端产品更易帮助经销商打开3-4线城市市场。 渠道端：新返点政策激励，经销渠道扩张加速。预计公司今年经销渠道新开店200-300家（考虑店面优化，预计净开店仍有一定增长），增速超过直营店（新增100家），实现措施除上述提及的价格带拓展外，公司计划面向经销商推出配套的激励政策，从品牌端让利经销商，给予其更多销售信心、鼓励多拿货（主要途径为新开店），经销商扩张背景下预计今年销量增速边际上行。 费用端：今年或有下探空间，放大成长弹性。租金层面，疫后复苏政策下，部分国企下属商场提供租金折减。营销层面，疫后行业整体下调营销开支预算，公司亦实施审慎的广告营销战略，预计今年营销支出有一定下滑。总体看公司费用率有望受益租金及营销支出的下行。 看好业绩高质量增长，维持“强推”评级。未来羽绒服消费分化延续，中高端市场贡献超额收益的逻辑不变，叠加国货崛起背景下长期消费趋势的切换，随公司战略改革持续推进，品牌升级、管理提效、渠道优化形成合力。考虑公司近期经营情况，我们略上调公司盈利预期，预计公司2023-2025财年归母净利润24.5/29.3/34.3亿元，YoY+18.8%/19.4%/17.2%，对应PE为19.2/16.1/13.7X，DCF模型给予公司目标价5.9港元，对应23/24财年PE分别为23/19X。 风险提示：品牌推广不及预期，市场竞争加剧，暖冬抑制消费需求等。 主要财务指标