纯碱玻璃|中期报告专业研究·创造价值1/13请务必阅读文末免责条款2022年度中期投资策略报告纯碱玻璃专业研究·创造价值能源化工团队纯碱可尝试逢低做多，玻璃建议观望摘要纯碱：2022年上半年，纯碱企业开工率震荡上升。目前纯碱企业总开工率为91.79%，高于历年均值，处于历史高位。而且，2022年上半年大部分时期纯碱企业开工率均高于同期水平。目前氨碱企业开工率为88.58%，联碱企业开工率为94.99%。2022年上半年纯碱企业轻重质纯碱产出比例震荡下降，目前为80.07%，长周期看依然处于低位。需求方面，在碳达峰碳中和的大趋势下光伏玻璃已成为重要需求，今年规划中的光伏产线众多，多条光伏产线计划开工，对纯碱用量将持续增加，这在长周期上对纯碱价格形成一定支撑。库存方面，2022年上半年纯碱企业库存震荡下降，目前全国纯碱厂库为49.6万吨。氨碱企业利润与联碱企业利润近期均有所上升，且处于较高水平。纯碱可尝试逢低做多。玻璃：2022年上半年，玻璃生产线在260条左右的水平运行。目前全国生产线在产261条，多条生产线已到期但尚未冷修。目前在产产线中时间最长的已有15年，具体冷修情况仍需关注玻璃厂利润，而玻璃厂2022年上半年利润极低，因此玻璃厂仍然存在冷修预期。目前玻璃企业开工率为87.9%，处于较高水平。2022年1-5月房地产竣工数据比较一般，为23362万平方米，同比下降15.3%。然而，房地产流动性紧张的情况有望缓解，前期的交房难现象可能逐步解决，预计房地产竣工速度会有所回升，玻璃需求会有所上升。玻璃库存持续上升，由1月初的3905.8万重量箱上升至6月上旬的7554.2万重量箱。玻璃生产线集中冷修预期仍在。玻璃价格震荡看待。请务必阅读文末免责条款部分纯碱玻璃 纯碱玻璃|中期报告专业研究·创造价值2/13请务必阅读文末免责条款目录第1章行情回顾................................................................41.1期货价格.................................................................41.2.现货价格.................................................................61.3.价差.....................................................................6第2章供需面..................................................................7第3章结论...................................................................12免责声明................................................................13 纯碱玻璃|中期报告专业研究·创造价值3/13请务必阅读文末免责条款图表目录图1纯碱与玻璃主力合约K线图.....................................................5图2纯碱与玻璃主力合约成交持仓比.................................................5图3纯碱与玻璃主力合约历史成交持仓比.............................................5图4原盐出厂价...................................................................6图5纯碱价格.....................................................................6图6纯碱基差与跨期价差...........................................................6图7玻璃基差与跨期价差...........................................................7图8纯碱与玻璃价差...............................................................7图9纯碱产量.....................................................................8图10纯碱开工率..................................................................9图11纯碱进口量与出口量..........................................................9图12玻璃产量....................................................................9图13玻璃下游房地产新开工施工面积：累计值.......................................10图14玻璃下游房地产竣工面积：累计值.............................................11图15纯碱库存...................................................................11 纯碱玻璃|中期报告专业研究·创造价值4/13请务必阅读文末免责条款第1章行情回顾1.1期货价格2022年上半年纯碱期货行情可以分为4个阶段。第一阶段，1月份至2月初的震荡上涨。第二阶段，2月初至3月中旬的震荡下跌。第三阶段，3月中旬至5月中旬的先震荡上涨后震荡下跌。第四阶段，5月底至6月初的震荡上涨以及6月中旬的震荡下跌。第一阶段，由于年初房地产竣工预期较好，因此玻璃价格持续拉升，玻璃价格的拉升带动了纯碱价格的上涨。另外，2022年光伏玻璃预期较强，这也促使了纯碱价格的上涨。第二阶段，此时的主要逻辑为纯碱库存依然处于极高的位置。另外，此时纯碱企业开工率处于高位。因此纯碱期货价格震荡下跌。第三阶段，由于光伏预期持续发酵，因此，纯碱盘面价格震荡上涨，但随后依然由于纯碱企业的高开工率而震荡下跌。第四阶段，此时纯碱企业库存以极大的幅度下降，这促使了纯碱期货价格的上涨。另外，5月19日市场传闻西格铁路将于6月下旬进行检修，青海地区有多套纯碱装置将受到影响，纯碱外运量将有所减少，这也促使了纯碱期货价格的上涨。随后，由于美联储加息预期发酵，纯碱价格有所下跌。总体而言，2022年上半年纯碱期货价格由2021年12月31日的2183元/吨震荡上涨至2022年6月15日的2908元/吨。2022年上半年玻璃期货价格可以分为两个阶段。第一阶段，1月分至2月初的震荡上涨。第二阶段，2月初至6月中旬的震荡下跌。第一阶段，由于年初房地产竣工预期较好，市场看涨情绪较高。另外，冬奥会环保限产，华北等地产量受到一定影响，开工率小幅下滑，对玻璃期货价格起到了一定的提振。此时玻璃厂家接连涨价，玻璃厂外拉运车排长队拉货。因此玻璃期货价格一路上行。在这一阶段，玻璃期货价格由2021年12月31日的1705元/吨震荡上涨至2022年2月11日的2169元/吨。第二阶段，首先春节以后虽然下游玻璃加工厂陆续复工，但接单情况比较一般，对原片采购意愿较弱，有订单的部分加工厂在价格上涨前其已有小幅备货，总体而言下游需求不及预期。随后的几个月，房地产竣工情况以及房地产新开工情况均比较一般，而且多家房地产企业资金链存在困难。玻璃下游深加工厂订单较少，玻璃需求比较低迷。虽然玻璃企业利润较低，但冷修较少。在此阶段，玻璃企业库存震荡上升，目前玻璃企业库存已达7786.7万重量箱，处于历史较高水平。在这阶段，玻璃期货价格震荡下跌。总体而言，2022年上半年玻璃期货价格由2022年2月11日的2169元/吨震荡下跌至2022年6月15日的1689元/吨。 纯碱玻璃|中期报告专业研究·创造价值5/13请务必阅读文末免责条款图1纯碱与玻璃主力合约K线图数据来源：Wind宝城期货图2纯碱与玻璃主力合约成交持仓比数据来源：Wind宝城期货图3纯碱与玻璃主力合约历史成交持仓比数据来源：Wind宝城期货 纯碱玻璃|中期报告专业研究·创造价值6/13请务必阅读文末免责条款1.2.现货价格图4原盐出厂价数据来源：Wind宝城期货图5纯碱价格数据来源：Wind宝城期货1.3.价差图6纯碱基差与跨期价差数据来源：Wind宝城期货 纯碱玻璃|中期报告专业研究·创造价值7/13请务必阅读文末免责条款2022年上半年，纯碱期货价格由贴水现货价格转变为升水现货价格，后贴水期货价格，又升水期货价格，目前为小幅贴水。总体而言，2022年上半年纯碱基差较2021年4季度有所收窄。2022年上半年，由于总体而言玻璃需求预期较弱，玻璃期货价格大部分时期都贴水现货价格，而且贴水幅度较大。因此，2022年上半年玻璃基差较大。图7玻璃基差与跨期价差数据来源：Wind宝城期货2022年上半年，由于纯碱价格的震荡上涨以及玻璃价格的震荡下跌，纯碱与玻璃价差震荡扩大，目前处于历史高位。图8纯碱与玻璃价差数据来源：Wind宝城期货第2章供需面一般中长期而言，纯碱产量主要取决于有效产能、轻重质碱比例以及企业生产利润。短周期而言，纯碱产量主要取决于装置检修。第三季度为纯碱企业检修高峰期，因此纯碱开工率可能下降。纯碱分为重碱和轻碱。其中重碱为交易所可交割品即标品，而轻碱不可交割，即非标品。2022年上半年，纯碱企业轻重质纯碱产出比例震荡下降，1月 纯碱玻璃|中期报告专业研究·创造价值8/13请务必阅读文末免责条款7日，纯碱企业轻重质产出比例为87.36%，随后下降至1月21日的77.91%，再上升至2月25日的86.43%，再下降至6月10日的接近80%的水平。纯碱企业轻重质产出比例下降意味着标品重碱的比例在上升。从历史长周期看，目前为较低的历史水平。从长周期看，2020年纯碱产能为3422万吨，2021年纯碱产能为3425万吨，仅增加3万吨。2022年上半年，纯碱总开工率震荡上升，由1月7日的82.38%上升至3月中旬的90.08%，再震荡下降至4月初的85.64%，再震荡上升至4月29日的89.35%，再震荡下降至5月13日的85.43%，再震荡上升至6月10日的91.79%。目前纯碱开工率高于近5年均值，处于历史高位，且2022年上半年大部分时期纯碱企业总开工率都高于往年同期水平。2022年上半年，氨碱企业开工率小幅震荡。1月7日，氨碱企业开工率为87.67%，随后震荡下降至2月11日的84.82%，然后震荡上升至3月4日的87.77%，再震荡下降至4月1日的82.49%，再震荡下降至5月下旬的81.16%，再震荡上升至6月10日的88.58%。而联碱企业开工率在2022年上半年震荡上升。1月7日，联碱企业开工率为76.36%，随后震荡上升至3月中旬的91.17%，再震荡下降至3月下旬的85.60%，再震荡上升至6月上旬的94.99%。目前，氨碱产量占总产量的45%左右，联碱产量占总产量的49%左右。与国内纯碱产量相比，纯碱进口占比不高，国内纯碱总供给主要取决于国产量变化。纯碱产量季节性不强。近一个月纯碱产量环比变化不大，而同比来看低于去年同期水平。另外，我国纯碱出口量一般大于纯碱进口量。因此，我国为纯碱净出口国，而外需占总需求同样不大。在利润方面，2022年上半年无论是氨碱企业利润还是联碱企业利润总体而言都有所上升且上升幅度较大。其中，氨碱企业利润由1月初的490元/吨震荡上升至6月上旬1268元/吨。联碱企业利润由1月7的1128