投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 1001502002503003501051151251351451551651751851952052020/082020/092020/102020/122021/012021/022021/042021/05中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 黑色建材研究团队 研究员： 曾宁 021-80401753 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 辛修令 021-80401749 从业资格证F3051600 投询资格号Z0015754 任恒 021-80401748 从业资格号F3063042 投资咨询号Z0014744 姜秀铭 021-80401752 从业资格号F3062206 投询资格号Z0016472 中信期货研究|黑色建材季报（黑色金属） 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2021-09-27 需求趋弱压制重心，减产强度主导节奏 从长期趋势来看，传统用钢领域的需求压力将逐渐凸显，同时四季度将是减产执行力度最强的时期。终端需求的趋弱将压制整个黑色板块的价格重心；而在需求长期趋弱、控产加速落地的背景下，减产边际强度的实际变化就将成为四季度驱动未来成材与原料价格运行节奏的主导因素。 报告要点 钢材：需求趋弱，减产节奏主导钢价。需求变动斜率会相对偏缓，而供给端受人为因素干扰，变动弹性将更大。需求长期趋弱背景下，建议重点关注减产强度的边际节奏。10月是用钢需求的传统旺季，且今年减产强度最高的时期大概率出现在10月中下旬，因此现货和近月合约相对乐观。但11月后供给压减的边际强度难以进一步加码，如果后期钢材供需格局出现边际转向，则高企的盘面利润面临大幅压缩风险，将制约远月合约的上行空间。 铁矿：钢厂限产压制需求，铁矿供需趋于宽松。前期由于钢厂限产压制铁矿需求，使得铁矿价格明显回调。短期来看，当前非主流矿进口量已明显下滑；焦炭高价下利好低硅高品澳矿需求，PB粉库存后续仍有去库预期，溢价有望反弹，结构性支撑下，铁矿价格短期仍有支撑。长期来看，随着淡水河谷和力拓运营的恢复，再叠加全球铁水产量逐渐见顶，铁矿长期供需已趋于宽松格局，价格上方压力也将越来越大。 焦炭：成本支撑仍存，关注错配机会。粗钢限产加码后，将阶段性打破焦炭供需偏紧的格局，焦炭有回调压力。而焦煤对焦炭供给的约束虽有减弱，成本支撑仍存，焦炭供给端也有限产扰动，在调整后也将受到支撑，趋势性下行风险较小。节奏上来看，10月钢厂限产力度较大，焦炭有调整压力，年底若钢厂限产任务完成，叠加下游的冬储补库，焦炭或有阶段性上涨。需关注焦煤供应恢复及限产政策变化。 焦煤：供需偏紧缓解，冬季再度偏强。今年焦煤供需紧张，价格大幅上涨，但能耗双控，钢焦限产加码后，焦煤需求下降更快，在供给边际改善后，市场煤价有回归收敛的可能，部分超涨煤种有回调压力。但煤焦供应恢复缓慢，进口又长期限制，冬季安全问题多发，煤炭产量可能再度下滑，矛盾未有根本缓解，冬储补库、期货大幅贴水下，在经历阶段性调整后也将有支撑，冬季双焦仍将保持偏强运行。 ——黑色金属2021年四季度策略报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 1001502002503003501051151251351451551651751851952052020/082020/092020/102020/122021/012021/022021/042021/05中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 黑色建材研究团队 研究员： 曾宁 021-80401753 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 辛修令 021-80401749 从业资格证F3051600 投询资格号Z0015754 任恒 021-80401748 从业资格号F3063042 投资咨询号Z0014744 姜秀铭 021-80401752 从业资格号F3062206 投询资格号Z0016472 中信期货研究|黑色建材季报（黑色金属） 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2021-09-27 硅铁：能耗双控持续，硅铁延续偏强：钢铁压产加码下，硅铁需求走弱；而硅铁作为高耗能行业，在碳中和、煤炭紧张、限电增多的背景下，供应减量更大，年底主产省份有集中限产的可能，硅铁供应或持续紧张；硅石、电费、焦炭等成本不断抬升，今年硅铁现货不断刷新历史，高价下现实与预期反复，可能波动加大，在能耗驱动未结束前，虽绝对价高，也不宜过度悲观，四季度将延续偏强运行。 硅锰：政策成本双驱动，硅锰相对偏强。碳中和、能耗双控政策影响下，硅锰供需两端均受影响，供应端更集中且能耗较高，受的扰动更大，使得硅锰呈现阶段性紧张的格局；成本端锰矿预计价格保持平稳，电力焦炭成本有所上行。随着限产政策逐步推进，硅锰产量有进一步回落预期，锰硅供需预计后市较为紧缺，价格有望保持高位，需谨防钢厂限产超预期的风险。 rYuZxXpOrQsQoMmPsR7N8Q8OnPoOnPpOjMnNxOjMoMtM7NmMuNxNrQyQNZqRwP 中信期货研究|黑色建材季报（黑色金属） 3 / 43 目录 第一部分 钢材：需求趋弱，减产节奏主导钢价.............................................................................. 5 一、钢材需求：下行压力加大 ............................................................................................................................... 5 1、基建：边际回暖，空间有限...................................................................................................................... 5 2、地产：面临下行压力，但不过于悲观 ...................................................................................................... 7 3、制造业：制造业延续修复，节奏相对偏缓 ............................................................................................ 11 4、出口：短期仍保有韧性，随全球经济缓慢回落 .................................................................................... 13 二、钢材供应： 供给压缩进入加速期，重点关注减产边际强度 .................................................................... 14 三、钢材总结：需求趋弱背景下，减产节奏主导钢价 ...................................................................................... 16 第二部分 铁矿：钢厂限产压制需求，铁矿供需趋于宽松............................................................ 18 一、铁矿供应：澳洲发运不及预期，铁矿进口整体疲软 .................................................................................. 18 1、主流矿山：巴西产能逐步恢复，澳矿发运较为疲软 ............................................................................ 18 2、国产矿：限产检修影响，产量同比转负 ................................................................................................ 20 3、非主流矿：进口量持续下滑，预计后续震荡运行 ................................................................................ 21 4、铁矿供应展望：主流矿山稳中有增，非主流矿进口震荡运行 ............................................................ 22 二、铁水产量：国内铁水产量低迷，海外铁水仍在复苏 .................................................................................. 22 1、国内：钢厂限产趋严，铁水产量低迷 .................................................................................................... 22 2、海外：经济持续复苏，铁水产量明显恢复 ............................................................................................ 23 三、港口库存预估：港口预计持续累库，铁矿供需趋于宽松 .......................................................................... 23 四、结构矛盾：PB粉溢价低迷，焦炭高价格支撑需求 .................................................................................... 24 五、钢厂补库节奏：钢厂库存去至低位，限产下难有集中补库 ...................................................................... 24 六、铁矿总结：钢厂限产压制需求，铁矿供需趋于宽松 .................................................................................. 25 第三部分 焦炭：供需紧平衡，成本驱动向上................................................................................ 26 一、焦炭需求：限产