能源化工·半年度报告：黎明前依然黑暗，曙光还需耐心等待

2022年7月3日 星期日 能源化工·半年度报告 国贸期货·研究院 能源化工研究中心 陈琛 从业资格号：F3013122 投资咨询号：Z0015778 黎明前依然黑暗，曙光还需耐心等待 1、 考虑到目前偏弱的供需表现，塑料利润扩张的时间还需后移，原油将主导目前的行情波动，塑料单边的价格或保持宽幅震荡。 2、 结合目前海外加息周期来临，塑料恐怕也难独善其身，大方向上，偏空对待。 3、 操作方面，单边可以反弹逢高空。对冲头寸，可以考虑做多塑料对冲油系品种（实际是空油系品种）。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 1、供给端来看，目前缺乏实质性亮点，虽然国内装置检修增加且进口持续萎缩，但供给的收缩依然有限，后续市场仍将面临部分装置重启和新装置投放的压力，所以供给端目前更多还是给予市场一定的支持，市场的改善可能还是要靠需求，或者将低利润持续足够久，等待供给缓慢收缩去匹配供给。 2、目前的国内需求在经历了上半年的疫情冲击后，逐步步入复苏通道中，随着农膜和包装膜的需求回升，PE需求有望恢复，此外管材需求可能也将伴随本年度的基建投入增加而放量。目前比较担忧的是海外需求开始出现萎缩，所以后续的塑料制品出口需求可能下滑，需要密切关注。如果下半年需求没能提升，恐怕塑料的库存去化时间还需拉长。 3、受本年度原油价格保持高位，且成品油需求旺盛，化工产业的生产利润普遍不高，塑料的生产利润也保持低位，持续低迷的利润已经在影响上游生产企业的积极性，但受到需求冲击和新装置投放影响，供需改善偏缓，利润的扩张仍需等待时日 能源化工·专题报告 2 一、 行情回顾 今年二季度的塑料行情总体呈现较弱表现，期间内原油坚挺，但塑料价格重心下滑明显。 4月过后，塑料价格一路震荡走跌，虽然5月底至6月上旬行情出现阶段性反弹，价格再次上冲9000，但由于塑料基本面表现弱势，且海外宏观情绪不佳，资金离场，行情震荡走跌。 上半年的偏弱行情，总结起来主要还是供需两个维度的问题：一方面去年投产的新装置开始放量，年初产量快速提升，供给压力大增；另一个则是国内外的需求都比较低迷，尤其是国内需求受到经济周期变动和疫情扰动的双重影响，低迷的需求使得国内的库存去化非常库存，大量库存从石化厂转移向中间贸易商环节，进而抛至盘面，市场压力较大，特别是在供给端二季度已经提前迎来检修潮和进口量下滑的背景下，隐藏的需求表现更是糟糕；后市塑料想要有亮眼表现，还要需求端给出一定表现。 那么，后续的行情应该如何演绎，且看后文分析。 图表一：塑料指数走势 数据来源：文华财经 二、 逻辑分享 2.1 海外加息“猛烈”，原油或维持高位震荡 上半年原油市场总体坚挺，尤其是在近期大宗商品快速回调的背景下，表现亦算“一枝独秀”。目前布油虽然略有回调，但总体价格仍在100美金以上，只是伴随着海外央行进一步推进加息进程，经济降温甚至衰退的风险在逐步加大，需求收缩下，原油的供需将从极端紧张中逐步缓解，也为迟迟未能修复的供给端提供更多的时间。回顾今年的原油市场表现，几乎同去年的逻辑还是如出一辙：一方面，随着海外疫 能源化工·专题报告 3 情防控“躺平”，美欧等主要需求经济体完全放开，需求持续回升（先是柴油需求、再次汽油需求）；另一方面，美国石油公司的资本投入下滑，产量始终不温不火，OPEC组织则明面上叫喊增产，但实际持续进行产量控制，而供需的激化点则是俄乌战争，俄罗斯的原油和成品油出口遭到截断，短期供应链扰动，原油市场供给转为紧张；供弱需强，原油得以保持强势。当然目前已经有迹象表明，市场距离转向可能愈加接近。 供给方面，贝克休斯最新公布的数据显示，截至7月1日当周，美国石油钻井总数减少3座，至750座，去年同期钻井总数则是475座，钻井数量明显增加。EIA数据显示，美国最新的当周产量数据显示美国国内原油产量增加10万桶至1210万桶/日，产量逐步逼近1300万桶的高点。而OPEC组织6月石油产量则较5月下降了10万桶至2852万桶/日。从数据去看，目前供给还是难有大幅改善，除非俄乌战争突然结束，或者美国的产量能持续提升，进而再次威胁到OPEC的市场份额，全球原油产量才能步入上升通道。 需求方面则是目前油价的抑制剂。尤其是最新美国商务部经济分析局（BEA）数据显示，美国一季度实际GDP年化季率环比终值-1.6%，较5月份公布的第二次预估下调了0.1个百分点。BEA称，更新主要反映了个人消费支出（PCE）的向下修正。显然高油价正在逐步反馈到日常生活中，持续的高通胀使得美联储的加息预期更加坚定，经济衰退的步伐或已无法阻挡。高油价亦在逐步失去之前的一大助力。 总体来说，目前原油阶段性受冲击的概率正在加大，但想要完全转势，则可能性有限。整体的拐点继续后移至23年，目前更多的还是高位震荡。原油总体坚挺，则化工品的成本支撑将比较明显。短期则需要关注下跌冲击。 图表二：布伦特主力价格走势 数据来源：文华财经 能源化工·专题报告 4 2.2 检修增加，进口下滑，供给持续收缩 根据资讯公司估算，2022年6月国内PE产量195.5万吨，环比下降3.13%，同比增加4.66%。其中LLDPE产量86.92万吨，LDPE产量23.5万吨，HDPE产量85.08万吨。2022年6月份国内PE累积产量1206.61万吨，较去年同期增加8.07%。从数据中可以看出，产量相比于去年同期还是保持增加的，但增速有所下滑。 考虑到21年一共投放了490万吨产能，且上半年还投放了105万吨产能，而2022年产量200万吨均值较2021年均值190万吨，仅增加了10万吨，可见检修应该是大幅增加的，这和目前的数据是统一的，数据显示，上半年的检修损失总量大约在160万吨以上，而去年同期仅为80万吨，不过，后续随着部分检修装置重启，产量可能仍会小幅提升，当然考虑到目前装置的利润持续徘徊在低位，检修的总量或仍将维持高位。 图表三：月度产量分布 图表四：检修损失量 数据来源：卓创资讯 进口方面持续萎缩中。海关数据显示，1-5月累计进口PE量为558.62万吨，累计进口同比为-15.13%，进口增速持续为负，说明国产进口保持持续的收缩中。最新公布的数据显示，5月份PE进口量99.52万吨左右，同比去年下滑11.61%。 图表五：月度进口量分布 图表六：装置检修计划 5010015020025001020304050607080910111220202021202202468101214147101316192225283134374043464952202020212022507090110130150170190010203040506070809101112202020212022 能源化工·专题报告 5 数据来源：卓创资讯 进口收缩的背后表现的是国内外价差的严重倒挂，而价差的倒挂又体现出了国内外供需的差异，结合目前国内塑料生产利润保持极低水平，内外盘的价格倒挂或仍将持续。从港口库存看，虽然已见拐点，但去化速率依然较慢，后续港口库存的表现非常关键。 从供给端来看，目前缺乏实质性亮点，虽然国内装置检修增加且进口持续萎缩，但供给的收缩依然有限，后续市场仍将面临部分装置重启和新装置投放的压力，所以供给端目前更多还是给予市场一定的支持，市场的改善可能还是要靠需求，或者将低利润持续足够久，等待供给缓慢收缩去匹配供给。 2.3 库存去化困难，中游库存压力较大 库存方面，最新数据显示，6月24国内PE库存环比6月17日下降3%，其中样本主要生产环节PE库存环比下降6.44%，PE样本港口库存环比增加0.97%，样本贸易企业库存环比下滑2.60%。 生产企业方面，6月24国内主要生产环节PE库存环比6月17日下降6.44%。供应环比上周减少，周内石化PE生产负荷在74.91%，环比下滑5.95个百分点。加上临近月底，代理商积极完成计划量，上游端库存下滑。 图表七：国内PE库存 图表八：生产企业库存 数据来源：卓创资讯 港口方面，6月24国内样本港口PE库存环比6月17日增加0.97%。华东区域进口到港环比窄幅增加，部分中东货源月底集中到。周内华东市场成交环比略有好转，部分投机需求增加，整体库存波动有限。贸易商方面，6月24国内样本贸易企业PE库存环比6月17日下滑2.60%。部分下游低价刚需补货，成交环比略有好转，贸易商库存窄幅下滑。 从上半年的市场反馈，尤其是现货基差中不难看出，市场是比较疲弱的，石化的保价意愿并不强，主要还是通过弱基差向贸易商输送库存为主，而中游大型贸易商则将货源抛至盘面，这样虽然石化库存的去化表现尚可，但实际的库存都向中游转移中，库存压力并未实际消纳。 能源化工·专题报告 6 对于后市观察，笔者认为可以先重点关注港口库存的变化，只有港口库存先出现明显下滑，可能才意味着国内的供需出现实质性改善，塑料的生产利润才能出现反弹。 图表九：港口库存 图表十：贸易企业库存 数据来源：卓创资讯 2.4 下游需求持续保持低迷 从需求端看，本周PE下游开工部分涨跌。农膜开工上升2%至17%，管材开工下降1%至41%，其余行业开工暂稳，目前下游除农膜外各行业主流开工在41%-59%。农膜需求表现平淡，订单跟进缓慢，行业整体开工提负有限。棚膜需求缓慢启动，部分工厂开始关注原料价格，有适量备货意向。管材方面，随着雨、热天气增多，对终端工程施工造成一定影响，终端需求偏差不利于需求自下而上的传导，管材企业订单不足，工厂开工持续低于往年同期，管材进入传统需求淡季，下游延续刚需采购为主。近期原料价格偏弱震荡，工厂采购观望为主，对原料市场的支撑力度有限。 图表十一：PE下游需求分项开工变化 图表十二：PE下游需求总开工变化 数据来源：卓创资讯 目前的国内需求在经历了上半年的疫情冲击后，逐步步入复苏通道中，随着农膜和包装膜的需求回升，PE需求有望恢复，此外管材需求可能也将伴随本年度的基建投入增加而放量。目前比较担忧的是海外需求0%20%40%60%80%农膜包装薄膜中空管材 能源化工·专题报告 7 开始出现萎缩，所以后续的塑料制品出口需求可能下滑，需要密切关注。如果下半年需求没能提升，恐怕塑料的库存去化时间还需拉长。 2.5 原油价格高企，塑料生产利润持续低迷 利润端，PE的主流的生产工艺仍是石脑油工艺。本周石脑油制PE生产企业亏损扩大，平均毛利润为-1963.36元/吨，较上周下跌 160.14元/吨，跌幅为8.88%。利润下跌主要原因本周布伦特原油均价下跌0.19美元/桶，石脑油制 PE 生产企业成本均价下跌19.86元/吨，涨幅为0.19%，国际原油大幅下跌后反弹，聚乙烯市场价格整体下滑，下游需求疲软，成交偏弱。本周油制线性出厂均价在8600元/吨，较上周跌2.05%，成本端跌幅不及价格端，使得本周油制生产企业毛利下跌。 本周煤制PE生产企业利润下降，平均毛利在868.5元/吨，较上周下跌120元/吨，跌幅为12.14%。利润下跌主要原因在于本周国内动力煤市场价格持稳，成本均价在7595.5元/吨持平。聚乙烯现货市场价格走低，下游订单欠佳，出货阻力大。本周煤化工线性成交均价在8464元/吨，较上周跌1.40%。成本端不变但价格端下跌，本周煤制生产企业毛利下跌。 图表十三：油制利润变化 图表十四：煤制利润变化 数据来源：卓创资讯 受本年度原油价格保持高位，且成品油需求旺盛，化工产业的生产利润普遍不高，塑料的生产利润也保持低位，持续低迷的利润已经在影响上游生产企业的积极性，但受到需求冲击和新装置投放影响，供需改善偏缓，利润的扩张仍需等待时日。 三、 综述 综上观点，当前塑料主要的问题仍是供需过