亚太地区电信行业变形者：亚洲电信业巨头如何改变他们的游戏规则
与尼尔·安德森一起播放视频股票多元化电信作者：尼尔·安德森2022 年 6 月 www.research.hsbc.com S P O TL I G H T 变形者 亚洲电信巨头的变化 他们的游戏生存挑战迫使他们做出艰难的选择——现有企业已经重组并概述了新的增长战略知名度有所提高，使公司能够制定多年增长和股东回报目标中国电信H（持有/A）、Telstra、NTT和KT Corp – 企业服务增长是关键的潜在催化剂披露和免责声明：本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。 股票 ●多元化电信2022 年 6 月1为什么要阅读这份报告？生存挑战迫使他们做出艰难的选择——现有企业已经重组并概述了新的增长战略知名度有所提高，使公司能够制定多年增长和股东回报目标买入中国电信 H（持有/A）、Telstra、NTT 和 KT Corp 的评级——企业服务增长是关键的潜在催化剂尼尔·安德森*亚太区电信研究主管香港上海汇丰银行有限公司 neale.anderson@hsbc.com.hk+852 2996 6716* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国关联公司，未根据 FINRA 规定注册/合格亚洲的电信巨头已不再是过去的样子多年来，围绕这些公司的叙述一直是可控的衰退之一。固定电话等传统收入流面临结构性压力。许多人面临着生存挑战：从固网利润率崩溃（Telstra）到股息取消（KT）、移动用户外流（NTT）到监管逆风（以上所有）。这些挑战迫使人们做出艰难的选择，并进行了大量的重组。我们认为，这些好处最终会变得明显。更好的可见性实现了多年目标电信公司已经从不愿提前一年引导到发布多年延伸目标。其中一些代表了管理层心态的巨大变化，例如中国电信的目标是到 23 财年股息支付率达到 70%（05-20 财年平均为 39%）。我们认为投资者应该受到其他指标的类似鼓舞：Telstra 的目标是到 25 财年员工敬业度达到 90% 或更多（从 19 财年的 67%）反映出对其前景的信心日益增强。具有防御素质的优质公司这些买入评级的股票在过去一年中上涨了 3-36%。这既反映了他们的防守素质，也反映了他们对已经做出的变化的日益认可。我们认为未来还会有更多，标题数字刚刚开始变化。我们认为，随着企业通过外包和数字化降低成本，企业服务仍能在疲软的宏观环境中增长。 Telstra 以其将投入成本增加转嫁给消费者的能力而著称，并宣布从 7 月起上调 3-4 澳元的移动资费。至关重要的是，资本密集度的下降既是结构性的，也是持久的：电信公司现在开始为增长而投资，而不是跟上政府或同行规定的覆盖目标。买入/持有中国电信H/A； NTT、KT Corp 和 Telstra 的买入评级我们最近升级了 KT Corp1 和NTT2，反映了这些公司在限制传统业务的潜在损失和确定新的增长来源方面取得的进展。多年指导反映了可见度的提高，我们在财报电话会议上寻求更详细的指导作为潜在的催化剂。我们在本报告中不做任何预测或评级变化。1 KT Corp (030200 KS)：升级至买入：全速开火，2022 年 5 月 12 日2 NTT (9432 JP)：升级到购买：一切都在正确的位置，2022 年 5 月 19 日 股票 ●多元化电信2022 年 6 月2内容催化剂6多年指导，目标反映新发现的信心 8重组：从危机到机遇 9 移动：从拖累到生长9企业解决方案——有抱负提升价值链 11生长12能源趋势：由于5G 和数据中心扩展 14 股票 ●多元化电信2022 年 6 月3事实与数据50% 或更多KT Corp 的目标是到 25 财年来自平台和 B2B 的收入（高于 2019 年第一季度的 37%）2-30亿澳元国家宽带网络对 Telstra EBITDA 的反复打击70% 支付中国电信 2023 年 12 月的股东回报目标1,800>20Telstra：重组前/后的移动资费6.3%NTT FY21 海外运营利润率，同比增长 3.3 个百分点60%KT IDC/云25财年市场份额目标（20财年41%）90th百分位数Telstra 25 财年的员工敬业度目标，从 2019 财年的 67% 到 21 财年的 78%9.6 倍从 FY03 到 FY21 的 NTT 股息增长24.6%2021财年中国电信产业数字化收入占服务收入的百分比员工敬业度目标是执行可变薪酬计划 (EVP) 的一部分，此外还有财务目标、情节净推荐值 (NPS) 和数字敬业度的提高中国电信的派息率在 2005 年至 2020 年期间平均保持在 39%。它在 2021 年将派息率提高到 60%，到 2023 年目标是 70%，这是方法上的重大转变。 股票 ●多元化电信2022 年 6 月4汇丰银行的主要股票电话时价：36,250 韩元目标价：KRW46,000上行/下行：26.9%在核心业务以及 BC Card 等子公司复苏的推动下，KT 股价在过去一年中上涨了 14%到 25 财年，“digico”和 B2B 业务的管理计划从 2019 年第一季度的 37% 增长到收入的 50%买入评级，基于 DCF 方法。潜在的催化剂是资产货币化计划；主要风险包括企业市场竞争加剧时价：3,865 日元目标价：4,600 日元上行/下行：19.0%NTT 股价在过去一年中上涨了 36%，原因是 NTT DoCoMo 的业绩有所改善以及系统集成业务的前景更好全球解决方案业务是主要的增长动力，管理层的目标是在 22 财年实现 7% 的运营利润率，高于 2020 财年的 3%买入评级，基于 DCF 方法。全球解决方案增长是主要催化剂，移动竞争是主要潜在风险时价：3.81 澳元目标价：5.30 澳元上行/下行：39.1%Telstra 的股票在过去一年中上涨了 9%，原因是移动前景的改善以及对公司中期前景的更好了解潜在增长领域包括 Telstra 拥有强大网络优势的移动和企业解决方案买入评级，基于 DCF 方法。资产货币化是潜在催化剂，监管压力和竞争加剧是主要风险时价：HKD2.68目标价：HKD4.10上行/下行：53.0%中国电信股价在过去一年上涨了 3%，但由于近期市场波动，年初的强劲势头逐渐消退主要增长动力是工业数字化业务，该业务在 2021 财年占服务收入的 24.6%买入评级，基于 DCF 方法。工业数字化增长是主要驱动力，监管力度加大是主要风险时价：3.75元目标价：CNY4.20上行/下行：12.0%中国电信A股自2021年9月上市以来下跌39%至6.11元股票的主要驱动力是企业解决方案、移动竞争和股东回报前景持有评级，基于 H 股折让 23%。工业数字化增长是主要驱动力，监管力度加大是主要风险定价于 2022 年 6 月 20 日 资料来源：汇丰银行估计抓住中国电信-A 601728 CH买中国电信-H 0728.HK买Telstra TLS AU买NTT 9432 JP买KT 公司 030200 KS 股票 ●多元化电信2022 年 6 月5投资总结生存挑战迫使他们做出艰难的选择——现有企业已经重组并概述了新的增长战略知名度有所提高，使公司能够制定多年增长和股东回报目标中国电信 H（持有/A）、Telstra、NTT 和 KT Corp 的买入评级——企业服务是下一组业绩的重点引擎盖下的重大变化现有电信公司面临结构性挑战股东回报前景大幅改善我们在本报告中看到的所有公司在过去几年都面临着某种形式的危机。 KT 不得不在 2014 年取消股息，NTT 经历了多年的手机用户流失，Telstra 不得不应对国家宽带网络 (NBN) 对 EBITDA 造成的 2-30 亿澳元的经常性打击，而中国电信面临着严厉的移动价格监管，因为以及快速大规模部署 5G 的压力。面对这些挑战，管理团队做出了艰难的选择——我们相信这些变化的积极迹象现在开始出现。相似之处包括移动恢复、专注于企业解决方案（尤其是数据中心）和调整成本结构以反映业务的新形态。 移动——走出困境。由于竞争、监管压力和 5G 的推出，大多数移动业务都在苦苦挣扎。这些压力现在开始缓解。较小的监管压力伴随着向 5G 迁移带来的增量收益：较低的资本密集度和稳定的竞争正在改善自由现金流。移动业务看起来越来越稳定。 企业解决方案：数据中心是开始。大多数电信公司已将数据中心确定为增长领域。随着企业数字化，这应该会带来稳定的增长。下一步是销售企业解决方案：这需要熟练的员工和新的能力。我们认为 NTT 在这条道路上走得最远，并且可能成为电信公司能否实现飞跃的领先指标。股东回报——大为改善这种改善的前景反映在股东回报上，中国电信等公司的股息政策发生了转变。派息率从 c40% 增加到 60-70% 加上稳定的趋势预示着股息的好兆头。其中几家公司越来越多地使用回购来进一步提高股东回报。ESG——治理看起来更好，但能源前景喜忧参半 环境。电信公司——尤其是老牌电信公司——是能源的巨大用户，大多数人必须扩大数据中心的计划将增加这一点。因此，绿色能源计划是 ESG 承诺的前沿和中心。 NTT 和 Telstra 脱颖而出：Telstra 于 2020 年宣布碳中和，并计划到 2025 年采购相当于消耗量 100% 的可再生能源。NTT 计划到 2030 年将排放量减少 80%（从 2013 财年开始）：它计划为 NTT DoCoMo 和数据中心业务到 2030 年实现碳中和，到 2040 年实现整个公司的碳中和。这两家公司是明确的领导者——我们正在寻找同行的类似举措。 股票 ●多元化电信2022 年 6 月6社会的。我们认为，前政府拥有的电信公司在多大程度上采用灵活的工作方式是衡量文化变化的一个指标。电信公司还加强了对数字包容性以及灾难准备和恢复的关注。治理- 特别是在董事会代表方面 - 已大大改善。电信公司在某些市场的独立和女性代表有限（除了长期以来一直处于领先地位的 Telstra），但它们在过去 1-2 年中发生了很大变化。与共识、催化剂相关的预测NTT – 全球解决方案利润率趋势是关键。包括 DoCoMo 在内的国内业务看起来越来越稳定。我们的重点是 Global Solutions 的利润率趋势——21 财年为 6.3%，NTT 有望实现 22 财年 7% 的目标。Telstra – 专注于移动。Telstra 的股票最近一直疲软，这可能反映了 2022 年 2 月与 TPG Telecom 达成的 16-180 亿澳元交易的不确定性，该交易正在等待监管部门的批准。 Telstra 和 TPG 认为这将增加农村地区的竞争，而 Optus 则相反。 Telstra 将在 7 月将移动资费提高 3-4 澳元，以应对成本膨胀：8 月的结果将是即将退休的 CEO Andy Penn 的最后一次结果。中国电信——企业解决方案增长.我们预计中国电信第二季度的移动和固定趋势将保持稳定。鉴于来自中国三大电信公司的激烈竞争，关键在于工业数字化业务的持续增长势头。KT 公司与中国电信类似，企业和“digico”的增长是 KT 的重点。我们还寻找有关资产货币化计划的更新，特别是在其金融科技和云业务方面。亚洲电信公司：HSBCe vs Consensus中国电信2022e2023e2024e销售量1.1%0.2%0.9%EBITDA2.1%2.0%0.9%OP9.1%6.4%3.5%净利2.8%-0.2%-2.7%每股收益2.2%-0.7%-3.1%韩国电信公司2022e2023e2024e销售量-1.0%-0.8%-4.0%EBITDA2.1%2.2%3.5%OP7.6%11.6%7.5%净利-3.0%-2.2%-7.9%每股收益2.3%2.8%-2.2%澳洲电讯Jun-22eJun-23eJun-24e销售量-0.3%-1.1%-1.3%EBITDA1.0%0.4%-2.4%
