震荡上行仍是主基调

1 英大证券研究所-研究报告 报告日期：2022年7月4日 策 略 研 究 报告概要：  上半年市场回顾：一季度A股市场经历了较大幅度的调整，特别是3月上半旬，受俄乌局势紧张、美联储加息脚步逼近、中概股暴跌及国内疫情多地扩散等利空叠加的影响，市场出现非理性下杀。之后，金融委会议表态给市场带来极大的信心提振，市场逐步筑底回升。不过，4月上海新冠疫情扩散并最终封城，致使市场悲观情绪再起，A股市场继续下行，5月，虽然海外美股继续下跌，但A股却走出独立行情。主要原因是，随着稳增长政策不断加码、疫情本身和复工复产边际向好，市场信心逐步恢复。6月疫情已经得到有效控制，助企纡困措施不断出台，市场信心和情绪不断回升，沪深三大指数继续上行。截止2022年6月30日，上证综指下跌6.63%，深证成指下跌13.20%，沪深300指数下跌9.22%，创业板指数下跌15.41%，科创50指数下跌20.92%。  下半年市场运行逻辑：宏观经济环境和货币政策是影响A股走势的重要变量，A股本身的估值和供需关系也对A股的走势起着至关重要的作用。宏观经济方面，国内稳增长政策持续发力下，经济增速较二季度将显著改善。货币政策方面，美元处于加息缩表的收缩趋势中，国内继续宽松，“外紧内松，以我为主”是主基调。估值方面，整体处于历史偏低水平。股票需求方面，个人投资者资金有望重回净流入，公募发行经过上半年断崖式下跌后有望缓慢恢复，长期资金入市有望小规模增加，理财资金权益配置比例依旧偏低，外资流入较上半年有望明显增加，回购潮有望延续。股票供给方面，后续IPO频率可能会适度放缓，但不会有太大幅度的降低，扩容压力仍存。再融资压力依旧较大，解禁规模处于高位，减持压力仍较大。退市方面，退市频率较快将延续。相比上半年，下半年A股供需有所改善。  下半年市场展望：（一）大势研判。1.主板市场展望：在5-6月强劲反弹后，三季度仍有望延续上涨趋势，不过，“内忧外患”并未完全消除，上涨过程中难免有震荡回踩，节奏上受中报业绩分化、科创板解禁高峰、疫情波动或其他突发事件的影响，四季度政策力度或将边际趋弱及外部经济衰退担忧传导下，届时可能会出现一定程度的高位震荡。2.科创北板展望：科技成长股由于自身景气度的确定性，仍有望获得较好的表现。科创板7月解禁高峰或有扰动。注册制下，精选优质赛马，而主营业务缺乏竞争力、伪成长的中小市值个股将继续被边缘化。（二）行业配置。1.疫后修复：疫后需求集中释放、中长期业绩有望迎来拐点的旅游酒店、餐饮、民航机场、影视等板块。2.大消费：疫情逐步好转，消费有望回升，外加上稳经济、促消费等政策的加持，看好食品饮料及家电的核心龙头企业。3.大金融：政策驱动、估值低，流动性充裕及业绩好转，可重点关注。另外，银行保险估值低，后市存在估值修复的机会。4.房地产：短期房地产市场有望触底，下半年房地产在政策刺激下有望弱修复。5.文化传媒：板块调整了7年时间，行业估值处于相对低位，当下是长期战略布局的机会。6.农牧饲渔：看好农产品涨价概念、优势种子企业及养殖业龙头。7.半导体：关注国产替代或有细分增长的企业。8.汽车产业链：5-6月我们反复推荐了汽车产业链的投资机会，下半年汽车及零部件、新能车、汽车电子等汽车产业链依旧值得跟踪，不过连续上涨后，还是要注意节奏。9.大基建：作为稳增长的核心抓手依旧值得跟踪，如轨道交通、建筑央企、水利管网、新基建等的投资机会。（三）主题投资。1.国企改革：看好股权激励目标下有望出现的业绩改善及国企分拆上市企业。2.军工：政策支持，受疫情冲击较小，业绩有确定性，叠加地缘冲突的加持，军工的高景气有望持续。3.新能源赛道：电力行业研究员认为，行业确定高景气环境下，新能源产业链仍然是市场最重要的投资主线。4.数字经济：数字产业化与产业数字化两大领域：东数西算、数字货币、数字政务等。5.“元宇宙”“工业母机”：元宇宙概念还处于炒作阶段，高抛低吸是相对占优的策略，工业母机是高精尖制造业基础，助推产业转型升级，选股时可考虑对该类公司倾斜。 震荡上行仍是主基调 风险因素 1.国内经济复苏力度不及预期。 2.欧美国家陷入经济衰退或滞胀。 3.疫情反复仍是不确定性。 4.俄乌冲突再度恶化扩散。 相关报告 二季度A股有望迎来筑底回升（2022.4.6） 震荡为主，中枢抬升，风格均衡（2022.1.1） 震荡慢牛，风格均衡，避高就低，业绩为王 （2021.10.1） 慢牛后期，偏重结构，增速为王，挖掘成长 （2021.7.1） 经济复苏支撑大盘回升，企业盈利驱动A股行情（2021.4.1） 全面注册制下，“慢牛”行稳致远，低蓝筹+高科技两手抓（2021.1.4） 风格均衡，科技为矛，周期为盾（2020.10.12） 指数“慢牛”，看好“低”蓝筹和“高”科技（2020.7.1） 疫情冲击是短期的，着眼中长期配置（2020.4.7） “洼地”龙头、“硬”科技两手抓（2020.1.1） 低估蓝筹退可守，科技成长进可攻（2019.10.8） 回归慢牛，“硬科技”真成长优先（2019.7.1） 核心蓝筹，真成长引领结构性慢牛（2019.3.31） 慢牛起点，真成长优先（2018.12.17） 策略研究员：惠祥凤 执业编号：S0990513100001 电 话：0755-83007028 E-mail：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 2 目录 一、2022年上半年市场回顾 ............................................................................................................................................................ 3 （一）指数表现 ......................................................................................................................................................................... 4 （二）行业表现 ......................................................................................................................................................................... 4 （三）个股表现 ......................................................................................................................................................................... 5 二、2022年下半年市场运行逻辑 .................................................................................................................................................... 5 （一）影响A股的重要外部变量 ............................................................................................................................................ 6 1、宏观经济 ............................................................................................................................................................................... 6 （1）重要数据表现 ................................................................................................................................................................... 6 （2）三驾马车分析 ................................................................................................................................................................... 8 2、货币政策 ............................................................................................................................................................................. 10 （1）存款准备金率 ................................................................................................................................................................. 11 （2）M1、M2增速................................................................................................................................................................. 12 （3）社会融资规模 ................................................................................................................................................................. 12 （4）外汇占款 ......................................................................................................................................................................... 13 （5）利率指标 ......................................................................................................................................................................... 16 （二）市场估值 ....