股权激励落地理顺需求，估值充分低估

维持增持。维持预测2022-24年EPS为2.79/3.43/4.08元增速16/23/19%，维持目标价36.48元，维持增持。 公司发布股权激励计划。1)拟向激励对象授予471万股限制性股票，占总股本的1.16%，授予价格为10.825元/股；2)激励对象合计53人，包括高管5人及其他核心骨干48人；3)绩效考核目标：以2020-21年扣除马消投资收益和非经损益后的归母净利平均数为基数，2022年净利增速不低于5%，2022-23年净利增速的合计数不低于15%，2022-24年净利增速的合计数不低于30%；扣除非经损益的加权平均净资产收益率不低于10%。 设定纯经营层面的业绩增长目标彰显发展信心。1)股权激励确定的业绩增长目标是扣掉马消与非经之后的纯前台利润，可理解为未来3年CAGR至少10%以上(考虑减值影响)，高于过去4年的增速；且2022年有疫情影响因此定的相对低一些，但22-23年逐年提速，进一步彰显公司发展信心以及混改后业绩动能释放潜力；2)此前公司回购1036万股，本次授予471万股，我们判断未来或考虑二期股权激励，彰显长效激励机制。 疫情扰动下保持稳健，当前估值显著低估。1)公司作为区域大型商超龙头，在疫情扰动的背景下，4-5月经营情况超出行业平均水平，且6月以来数据持续好转彰显经营韧性；2)公司将显著受益外部环境改善及内部混改红利持续释放，且家电汽车等促销费政策望拉动基本面企稳向上；3)当前公司PE仅8倍显著低估 风险提示：疫情反复，供应链变革等不及预期，马消进行重述等