业绩拐点将至，加速新能源转型成长可期

维持公司增持评级，目标价上调至23.4元。考虑成本及汇率的负面影响削弱，上调2022-2024年公司EPS预测为0.61（+0.05）/0.78（+0.01）/0.99（-0.02）元，同比+68.7%、+28.3%、+27.1%，参考可比公司给予公司2023年30倍PE，上调目标价至23.4元（原为19.01元），维持增持评级。 行业短期扰动有望退散，公司将进入业绩修复期。2021年公司受到原材料及运费上涨、人民币升值、疫情扰动等多重影响，业绩短期承压。当前公司已与下游客户完善成本转嫁机制，叠加原材料及运费价格出现回落，公司后续毛利率将持续提升。2022年Q2人民币进入贬值周期，公司全年汇兑损益有望转正，增厚公司利润。预计在公司稳健经营下，盈利能力的提升将为业绩带来较大弹性。 轻量化带来更大汽车铝合金压铸市场，公司充分受益。铝合金是汽车轻量化首选材料，未来单车用量将提升，预计2025年国内单车用铝量达250kg，国内汽车铝合金压铸市场空间达1656亿元。一体化压铸兴起，公司引入大吨位压铸机先发布局，未来将分享行业红利。 加码布局新能源汽车市场，产品&产线双拓展，成长可期。公司以中小件业务为基，持续布局新能源汽车赛道。目前公司已实现新能源产品品类的大幅扩充，可配套单车价值量提升明显，加之公司产能储备充足，预计未来新能源产品业务帮助公司开启高成长曲线。 风险提示：全球汽车行业景气度下滑的风险，原材料价格波动的风险，汇率及贸易摩擦的风险。 摘要 维持公司增持评级，目标价上调至23.4元。考虑成本及汇率的负面影响削弱，上调2022-2024年公司EPS预测为0.61（+0.05）/0.78（+0.01）/0.99（-0.02）元，同比+68.7%、+28.3%、+27.1%，参考可比公司给予公司2023年30倍PE，上调目标价至23.4元（原为19.01元），维持增持评级。 行业端与公司端均迎来边际改善，业绩拐点将至。从行业层面来看，一方面，轻量化趋势将提升汽车铝合金用量，汽车铝合金压铸件市场规模有望快速扩张，公司作为行业细分赛道龙头将充分受益；另一方面，2021年汽车铝合金压铸行业受到原材料及运费提价、疫情扰动、人民币升值等多重负面因素影响，行业整体盈利水平承压，截止2022Q2，上述负面因素已在逐渐弱化，公司未来盈利能力将逐步恢复。从公司层面来看，公司新能源转型战略持续推进，新能源产品已获得较大订单量，随着前期产能建设逐步完工，业绩收获期开启。在行业端与公司端双利好的催化下，公司迎来业绩拐点，成长可期。 1.铝压铸行业领军者，业绩修复在即 1.1.铝压铸中小件龙头，供应全球优质客户 公司是国内领先的汽车铝合金精密压铸件供应商。公司成立于2003年，2017年于上海证券交易所上市。经过近20年积淀，公司已成长为国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商，拥有压铸行业先进、高效的设计理念，具备自主研发，精益化生产和管理能力。目前公司主营产品包括汽车雨刮系统、汽车动力系统、汽车热管理系统、汽车转向系统、汽车制动系统，新能源汽车三电系统、汽车结构件、汽车视觉系统等铝合金精密压铸件。 图1：公司主营业务覆盖多种汽车铝合金铸件 以中小件产品为基，向新能源汽车领域拓展。根据中国铸造协会数据，我国铝合金压铸企业共有3,000多家，但绝大多数规模较小，产能在万吨以上仅数十家，行业集中度较低。面对竞争激烈的国内压铸市场，公司秉承稳健经营理念，聚焦转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统等精密中小件产品，并通过优质的服务及产品建立起较好的品牌口碑及知名度。目前公司在国内中小件市场处于领先地位，雨刮系统铝合金压铸件的全球份额超过30%。近年来公司充分把握汽车行业新能源、电动化、智能化的发展趋势，逐步增强在新领域中获取新市场、新客户、新产品份额的竞争能力，新增开发如新能源汽车电驱（三合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等铝合金压铸产品。 客户资源优质，产品远销海外。公司的业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂，包括法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特、大陆、马勒、耐世特、博格华纳、宁德时代、汇川科技、舜宇集团、上汽集团、蔚来、零跑、理想等。截止2021年，公司外销收入达20.7亿元，对应总营收占比64.5%。近十年来，公司海外营收占比基本保持在65%以上，预计随着以国内主机厂为主要客户的新能源中大件产品放量，未来海外营收占比将小幅下降。 图2：公司主要客户为海外龙头Tier1 图3：近年来公司海外收入占比保持在65%以上 积极推动智能工厂建设，赋能生产管理效率提升。压铸中小件具有品类多，单品类用量少，非标准化等特点，生产厂商需通过多品类产品打包供应的形式产生规模效应。此外，中小件下游客户以Tie1为主，产品需要经过车企与Tier1双重认证，产品工艺要求更高。为满足中小件供应特点，形成较强产品竞争力，公司持续推进新制造（精益化、自动化、无人化、智能化、数字化工厂的统合建设），以5G+工业互联网作为网络支撑，实现核心设备的数据全联。 公司工厂智慧化、数字化升级已卓有成效： 2014年后，公司多次引入自动化机器人团队，压铸、精密机加工设备运行的自动化、智能化程度大幅提升。 2017年公司开始打造以MES、ERP为核心的数字化工厂，全自动生产线近100条。 2020年公司与中国移动合作打造国内首家“5G+智慧工厂”示范基地，实现工厂内5G网络全覆盖，在21个车间内完成全数字化2100台设备联网，大幅提升生产管理效率。 2021年公司精益产线达200余条。 未来智能制造将成为公司提升效率和降低成本的最有力武器，不断提升公司产品竞争力，公司中小件市场领先地位有望持续保持。 图4：公司5G智慧工厂网络架构 股权架构集中且稳定，多次股权激励助成长。公司控股股东为宁波爱柯迪投资管理有限公司，实际控制人为张建成先生。截止2021年底，张建成先生通过直接和间接方式持有公司50.82%的股权。2018年以来，公司先后实行五期股权激励计划，实现了员工与公司利益的深度绑定，助力公司长期稳定发展。2020年5月，公司发布第五期员工股权激励计划，拟向核心员工646人授予5245万份股票期权，占当期公司股本总额的6.15%，行权考核年度为2021-2023年，对应比例为40%、30%、30%，100%行权下的考核目标为以2018年、2019年营收平均数为基数，2021-2023年营收分别不低于28.9亿元、30.8亿元、33.4亿元。 图5：截至2021年底，公司股权架构集中，实控人共计持有50.82%股权 1.2.行业扰动致业绩短期承压，后续将进入修复期 公司经营稳健，业绩短期承压。2017-2021年，在汽车行业先后遭受景气度下降与新冠疫情的背景下，公司经营表现出强大韧性，收入规模基本保持稳定增长。2021年公司实现营收32.1亿元，同比增长23.8%，同比增速达到近五年新高。2021年公司实现归母净利润3.1亿元，同比下滑27.2%，主要系受到原材料、运费、汇率等短期因素扰动。 图6：公司收入近五年基本保持稳定增长 图7：行业短期因素扰动使2021年归母净利下滑明显 铝价、运费及汇率逐渐向好，盈利能力有望恢复。2021年公司毛利率与净利率分别为26.3%、10.1%，盈利能力处于近五年最低位，主要原因为年内原材料及海外运费大幅上涨，叠加人民币升值带来较大汇兑损失。 截至2022年6月，原材料价格及人民币汇率已较前期回落，行业短期干扰有望逐步退散，公司盈利能力持续恢复可期。2022年Q1公司毛利率与净利率分别为23.4%、9.9%，环比分别提升0.1、5.8个百分点，实现近5个季度以来首次正增长。 图8：2022Q1公司盈利能力有所恢复 已完善成本转嫁机制，高铝价影响将削弱。铝合金是公司上游主要原材料，铝价波动将对毛利率产生较大影响。2021年中旬起，国内原材料价格普涨，其中铝价在2021Q3与2022Q1期间两次升至高位。2022Q1高铝价对公司毛利率的负面影响明显弱于2021Q3，主要系后期公司与客户建立起价格波动联动调整机制，预计未来高铝价带来的负面因素将逐步弱化。 图9：近一年来铝现货价格维持高位 图10：2021年公司原材料成本占比高,对毛利率影响大 新一轮人民币贬值周期将至，汇兑损益有望转正。公司海外营收占比较高，产品主要出口美洲、欧洲等发达国家市场，定价与结算货币多为美元/欧元。汇率波动时，公司或难以及时调整产品价格，出现汇兑损失，影响公司整体业绩表现。2020Q2起，人民币进入升值周期，公司海外业务受到较大负面影响，2020-2021年公司汇兑损益分别达-0.12亿元、-1.01亿元，对当期净利率造成一定拖累。2022年3月起，美元&欧元兑人民币汇率出现明显上修，新一轮人民币贬值周期有望开启，公司全年汇兑损益或转正，带动净利率提升。 图11：美元兑人民币汇率上行趋势已现 图12：欧元兑人民币汇率上行趋势已现 墨西哥北美工厂完工在即，运费成本有望下降。2021年海外运费价格大幅上涨，公司成本端遭受到较大压力，预计全年受影响金额约0.7亿元，拉低毛利率近2.5 pct。目前公司正积极推进海外建厂战略，力图实现产品的本地化供应，运费成本有望缩减，其中墨西哥北美工厂将于2022年下半年交付投入使用，欧洲工厂正在计划中。 图1 3：2021年中国出口集装箱运价大幅提升 前期高额资本支出逐步兑现，业绩收获期将至。2017年起，在IPO募投项目推动下，公司固定资产与在建工程规模持续扩大，近5年来公司固定资产与在建工程占总资产的比重始终保持在25%以上，高于汽车零部件行业平均水平（21.6%）。目前公司IPO募投项目已基本完工，折旧高峰已过，后续随着产能利用率提升，业绩收获期即将开启。2021年起公司在建工程大幅提升，主要系智能制造科技产业园项目于年初开工，前期项目投入转换为业绩的同时，公司亦在开展新一轮产线建设，持续为业绩增长补充“弹药”。 图1 4：公司IPO项目完成转固，业绩进入收获期 2.轻量化提升单车用铝量，一体化压铸开辟新市场 2.1.汽车轻量化促铝合金压铸市场扩容 “节油减排”催生更多轻量化需求。在我国提出“碳达峰，碳中和”战略的背景下，汽车行业迎来史上最严格的油耗及排放标准。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，2035年我国传统能源乘用车油耗需降至4.0L/km；乘用车（含新能源）油耗需降至2.0L/km；货车及客车油耗需较2019年分别下降至少15%及20%。根据相关研究数据，汽车整备质量每减少100kg，百公里油耗可降低0.3-0.6L，严格的油耗及排放标准将催生巨大的轻量化应用市场。 表1： 新能源车渗透率持续提升，轻量化上车加速。整车轻量化可有效提升新能源汽车续航能力，根据第十三届国际汽车轻量化大会公布的数据，纯电动车每减重10%，平均续航里程提升5%-8%；插电式车型每减重10%，平均续航里程提升10%-11%。当前汽车行业正加速“新能源化”，新能源汽车渗透率迅速攀升，汽车轻量化市场正加速扩容。 图1 5：近年来我国新能源汽车渗透率迅速提升 铝合金是最常用的汽车轻量化材料，未来单车用铝量将持续增加。目前主流的汽车轻量化材料包括高强度钢、铝合金、镁合金及碳纤维，其中铝合金具有轻质、抗拉强度高、回收性好、耐腐蚀、可塑性强、工艺相对成熟等特点，材料密度显著低于高强度钢，成本及工艺难度优于镁合金和碳纤维，是现行技术工艺下最具性价比及可行性的轻量化材料。目前铝合金已广泛应用于转向节、控制臂、副车架、电机壳、电池盒、制动系统、雨刮电机等汽车零部件，预计在汽车轻量化大趋势下，更多铝合金零部件将替代传统钢制零部件，单车铝合金用量持续提升。根据中国汽车工程学会数据，2020年、2025年、2030年我国单车重量需较2015