原油周度报告：关注旺季需求情况，油价高位震荡

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 关注汽油旺季情况，油价高位震荡 2022年6月26日 原油周度报告 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 2021年由于产油国限产，疫情缓解后需求复苏，原油供需出现显著缺口，库存快速去化，价格上行。 消息面：因通胀超预期，市场担忧美联储激进加息可能导致经济衰退，风险资产全面走弱，即使基本面健康的原油也出现抵抗式下跌。周末伊朗和欧盟方面放出消息称，数日内将恢复伊核协议谈判，值得关注美国态度是否转变，若伊朗被解除制裁，油价可能面临大跌。关注6月30日欧佩克+部长会议，若沙特超预期增产，油价存在下跌风险。 基本面：供应端，下半年供应增量或大于需求增量，但供应端结构性短缺短期内难以解决。下半年增产量主要来自美国页岩油和欧佩克的增产计划。但是，低库存，低闲置产能，对俄制裁长期化，导致原油市场缺乏应对突发断供的缓冲能力，例如利比亚局势，美湾8-10月飓风，均可能导致油价短期突破前高。供应端结构性短缺的问题使油价包含较高的风险溢价，但是我们也要警惕一些增产超预期的风险，例如俄乌谈和，伊朗被解除制裁，欧佩克超预期增产。需求端：三季度增量集中释放，四季度增速下降。三季度需求增量主要来自全球疫情缓解后的需求复苏，尤其是中国需求增量环比或高达120万桶/天； 同时，6-8月为北半球的出行旺季，成品油需求旺盛，但成品油的供需错配导致炼油利润居高不下，刺激炼厂提高原油加工量，有利于原油库存的去化。四季度全球疫后的复苏基本结束，在各国央行的加息政策下，流动性收紧，经济增速预计下降。另外，也需要警惕四季度出现经济衰退的可能。 总结：2022下半年原油市场预计供需双增，可能略偏宽松。但供需不确定性都非常高，断供风险，需求衰退的风险，任何一个风险发生都可能导致油价巨大的波动。在不确定性之中唯一确定的一点是，原油供应端的结构性短缺问题。三季度伴随需求恢复和需求旺季，以及可能出现的断供风险，三季度油价大概率偏强，四季度油价震荡中枢将下移，因需求增速下降，库存累积。 操作上，建议三季度以逢低做多思路为主。价差交易方面，若美国禁止原油出口，可以做布伦特WTI价差走扩，或者WTI反套。风险点： 俄乌谈和，伊朗被解除制裁，欧佩克超预期增产，宏观系统性风险爆发。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、近期交易热点 由于通胀超预期，市场担忧美联储激进加息带来经济衰退，风险资产普遍下跌。但是原油价格相对更加抗跌，从下游利润，月差可以看到原油基本面依然强健康，不具备暴跌的基础。俄罗斯原油出口确实逐步减少，从四月高点到现在，原油出口下降约80万桶/天。需要重点关注俄油装船数据，谨防俄罗斯原油出口超预期。 图 1：三大地区炼厂利润（美元/桶） 图 2：布伦特跨期价差（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 图 3：俄原油装船量7日平均（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 010203040502021年4月2021年8月2021年12月2022年4月亚洲欧洲美湾05101520252021/11/302022/2/282022/5/31CO1-3CO1-62,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5002022/2/152022/3/152022/4/152022/5/152022/6/15 hZkXmUcXgZdYnUrRxPnMnN6M8Q9PsQoOtRsQiNnNtMlOpPpN7NpPyRMYnRtRMYrNxO 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、原油期货价格及持仓 近一周油价因系统性风险下跌。6月21日当周，基金净多持仓减少1万手。布伦特与SC价差高位震荡，因欧洲购买更多轻油导致布伦特价格强势，SC作为中质油期货，价格趋势与中东价格趋势接近。从地区间基本面的差异考虑，国内可以买到低价的俄油而海外供需依然偏紧。 图 4：外盘油价走势（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 图 5：WTI非商业持仓（万张） 图 6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 5月欧佩克10国产量环比增加30万桶/天，路透调查，5月执行率再次提升至178%左右，增量不足主要由于安哥拉等国家的产量衰减，以及尼日利亚因不可抗力造成的产量损失。增量国家中，尼日利亚产量恢复因此增加12万桶/天，科威特增加8万桶/天沙特仅增5万桶/天，阿联酋仅增加3万桶/天。俄罗斯5月产量预计小幅回升20万桶/天，10305070901101302021年3月2021年6月2021年9月2021年12月2022年3月BrentWTIDubai010203040506070800102030405060702020年3月2021年3月2022年3月净多头持仓空头持仓(右）多头持仓（右）(10)(5)0510150204060801001201402021/8/22021/12/22022/4/2Brent-SCSC主力（美元/桶）Brent主力 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 因部分炼厂结束检修。 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 图 7：欧佩克10国原油产量及减产执行率（千桶/天） 图 8：OPEC五大成员国产量（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 图 9：利比亚原油产量（千桶/天） 资料来源: 彭博，招商期货研究所 图 10：俄罗斯原油及凝析油产量（百万桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 沙特伊朗伊拉克委内瑞拉阿联酋加蓬科威特安哥拉阿尔及利亚尼日利亚利比亚赤道几内亚刚果2022-05104302580443068030402352690116010201490760902602022-04103802580446070030102062610114099013709001102702022-031027025904290680298022626401170990148010501002702022-021017025504280620296022626201170980150011201002602022-01100602520431067029102262580112097015209501102702021-121003025104280650289022625501150960142010601202802021-1198802520428063028701952530111095015301130902902021-10981025304180580284019525001100940144011501102902021-09969025004130540280022624501170930143011301102502021-08943025203970490275019524101110910152011701002702021-07943025203970490275021023801110910152011701002702021-06895024903940540274019523801120900157011701202802021-05846024603960500265019523501120890153011401002702021-04811024103950490262019523201150880159011401202702021-03815023503940490263022623201200880155012201202902021-02821021803910470263022623501100880160011501002602021-01912021403870460261022623301180880147011601302702020-12900020203880410254022622701180860152012101302702020-11899019703810430256019522401180860154010901102902020-1089901930387034024902262300123087016104501102602020-0989401950371031026801952310127087014901501003102020-088920192036903102990210227012508701520801202902018-1010680332046601220312017327901530107018001200120320相对于基准线增量-250-740-230-540-8062-100-370-50-310-440-30-604月执行率106%97%85%-30%110%446%104%637%450%344%IEA估算闲置产能181012203900108001000105044010200%50%100%150%200%19,50020,50021,50022,50023,50024,50025,5002020年5月2021年5月2022年5月减产10国产量执行率7,0008,0009,00010,00011,00012,0001,5002,5003,5004,5005,5002015年3月2017年9月2020年3月伊朗伊拉克阿联酋 - 500 1,000 1,5001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2016-2020范围202220212016-2020均值9.009.5010.0010.5011.0011.5012.002014年5月2016年6月2018年7月2020年8月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据因系统故障延迟公布。上上周产量增加10万桶/天。因供应链问题导致的压裂设备不足，以及疫情后压裂工人不足，完井量跟不上钻机数增长，因此原油增产受到限制。美国需求方面，炼厂开工率降低0.5%，因汽油旺季来临，且目前炼油利润高。上上周汽油消费减少10万桶/天，仍略低于历史同期水平；馏分油消费减少3万桶/天，因经济增速见缓，燃油发电也进入淡季，需求已从高位回落至均值左右水平。 图 11：美国原油产量（千桶/天） 图 12：美国页岩油压裂指数 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 图 13：美国油气钻机数（台） 图 14：美国炼厂开工率（%） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 图 15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天） 图 16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,0001月7日4月7日7月7日10月7日2016-2020范围202220212016-2020均值01002003004005006002016/8/192018/8/192020/8/19-100%-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,5002014/9/122017/9/122020/9/12美国油气钻机数yoy 70 80 90 1001月7日3月7日5月7日7月7日9月7日11月