石油化工行业研究：海外出行需求走弱了？

行业观点 最新EIA数据显示美国原油库存显著下降，但是成品油库存小幅增加，引起了市场对出行需求的担忧。我们通过对欧美以及东南亚重点国家出行强度数据的最新高频追踪发现：最新一周美国出行强度确实出现小幅回落，但欧洲重点国家以及东南亚各主要国家出行强度持续维持较为强势增长趋势，仅考虑周度数据的话，美国和其他国家出行需求出现一定程度的分化。我们认为，从全球总体来看，海外大多数经济体出行强度持续维持高位推动油品消费维持旺盛，伴随油品终端消费进入旺季，各类油品供需持续维持紧平衡状态大趋势未变。 美国出行强度周度环比小幅回落：EIA最新数据显示美国原油库存显著下降，但是成品油库存有小幅增加，最近一周美国炼厂开工率达到95%，周度环比提升1%，已达到2019年以来最高水平，炼化供应有所提升。与此同时，我们通过对海外重点经济体出行强度数据追踪，在最新一周出行强度数据中，美国出行强度确实出现小幅回落，但从整体而言，当前出行强度仍高于去年同期。 欧洲重点经济体总体出行强度维持季节性增长趋势：在美国出行强度小幅回落情景下，欧洲各重点国家总体出行强度在最新一周数据中仍维持步入旺季的季节性趋势，与此同时欧洲重点国家总体出行强度持续维持7%-15%同比增长趋势。 东南亚重点国家出行强度恢复趋势持续强劲：东南亚及其他重点亚洲国家出行强度持续维持强劲的恢复趋势，其中发达国家如日本和新加坡整体趋势与欧洲重点国家较为相似，出行强度表现出显著季节性特征以及整体维持稳定的增长，其余东南亚国家出行强度恢复持续强劲，东南亚重点国家出行强度维持强劲恢复趋势或推动东南亚区域各油品边际需求持续增加。 投资建议 行业策略：全球总体出行需求维持上行趋势，海外重点区域油品消费需求持续旺盛或推动各类油品价格超预期上涨，我们维持石油化工行业“买入”评级。 相关标的：我们建议关注油品上涨受益上下游标的（1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中国海油，中国石油；（2）各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，恒逸石化。 风险提示 （1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）疫情反复扰乱原油需求的风险；（3）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；（4）美联储加息抑制终端需求的风险；（5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险； （7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 1、美国原油库存快速消耗，海外出行保持强势 1.1、美国原油、成品油库存走势出现分化 EIA最新数据显示，美国总油品库存出现恢复，原油和成品油库存走势出现较为明显的分化。原油方面，商业原油库存从年初至今保持稳定，但战略储备SPR持续下降，目前已低于5亿桶，创下1986年以来最低值；成品油方面，汽油、蒸馏燃料油和航空煤油库存有小幅增加。最近一周美国炼厂开工率达到95%，已达到2019年以来最高水平。 图表1：美国总油品库存 图表2：美国商业原油库存 图表3：美国SPR 图表4：美国汽油库存 图表5：美国蒸馏燃料油库存 图表6：美国航空煤油库存 图表7：美国炼厂开工率 1.2、欧美及亚洲出行需求仍然旺盛 美国出行强度周度环比小幅回落，欧洲重点经济体出行强度维持季节性增长趋势，东南亚重点国家出行强度恢复趋势持续强劲。我们通过对海外重点经济体出行强度数据追踪，在最新一周出行强度数据中，美国出行强度确实出现小幅回落，但从整体而言，当前出行强度仍高于去年同期，未出现负增长。在美国出行强度小幅回落情景下，欧洲各重点国家出行强度总体在最新一周数据中仍维持步入旺季的季节性趋势，与此同时欧洲重点国家出行强度持续维持7%-15%同比增长趋势。东南亚及其他重点亚洲国家出行强度持续维持强劲的恢复趋势，其中发达国家如日本和新加坡整体趋势与欧洲重点国家较为相似，出行强度表现出显著季节性特征以及整体维持稳定的增长，其余东南亚国家出行强度恢复持续强劲，东南亚重点国家出行强度维持强劲恢复趋势或推动东南亚区域各油品边际需求持续增加。 图表8：出行指数-美国 图表9：出行指数-英国 图表10：出行指数-德国 图表11：出行指数-法国 图表12：出行指数-意大利 图表13：出行指数-西班牙 图表14：出行指数-新加坡 图表15：出行指数-日本 图表16：出行指数-印度 图表17：出行指数-泰国 图表18：出行指数-菲律宾 图表19：出行指数-马来西亚 图表20：出行指数-印度尼西亚 图表21：出行指数-斯里兰卡 风险提示 1、地缘政治扰乱全球原油市场：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 2、疫情爆发扰乱需求：当前奥密克戎对全球原油需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球原油需求产生负面影响可能性； 3、美国持续释放战略库存增加边际供应：当前美国宣布释放100万桶/天战略原油库存，供应端或带来增量，后续如果美国持续增加战略库存释放量，或对全球原油供需平衡有所改善。 4、美联储加息或抑制终端需求：美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 5、原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划：全球原油供应短缺担忧叠加俄乌冲突推动原油价格快速上涨，如果原油价格持续维持高位，油气公司存在修改当前资本开支计划可能性； 6、卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 7、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 8、模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。