1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。华泰研究2022年6月21日│中国（大陆）主题年中峰会回顾：复苏正在进行中，有望改善在我们的年中投资峰会（5 月 31 日至 6 月 2 日）上的讨论和反馈表明，鉴于大流行病的消退和增长稳定政策的实施，经济正在持续复苏和改善预期。尽管受到短期疫情影响，白酒企业仍在维持全年增长目标，这得益于他们对消费复苏的预期以及政策利好推动的需求增长。我们认为需求弹性、产品升级和市场扩张仍然是白酒细分市场的核心长期驱动力。尽管成本压力不同，我们认为大众市场消费品的需求可能会复苏，业务运营应该会有所改善。我们认为，大流行的受益者可能会继续从消费者培育和产品渗透加速中受益。白酒：预期转正，需求回暖主要白酒生产商的反馈表明：1）当前的疫情对部分地区的短期销售产生了影响，但并非全部； 2）白酒生产商以实现全年增长目标为目标； 3）疫情期间，白酒行业表现食品和饮料 CSI300(%)0(9)(17)(26)(34)6 月 21 日 10 月 21 日 1 月 22 日 5 月 22 日制造商控制出货量以支撑价格，维持健康 库存水平，稳定批发价格，并以各种其他方式支持分销商； 4）随着疫情消退和消费回暖，白酒销量和出货量也在改善。因此，我们预计白酒名称将受益于消费上升、投资增加和经济活动复苏，并受到疫情消退和增长稳定政策的支持。大众市场商品：消费复苏我们认为，随着疫情影响的缓解，大众市场消费品行业已开始复苏，但成本上涨的影响依然存在。 1) 受疫情冲击的细分市场：随着疫情消退，我们认为啤酒公司将受益于疫情后的消费复苏、旺季和低基数，有望获得较高的盈利上行潜力，而调味品企业应看到去库存化餐饮服务渠道和ToC渠道的补货——我们认为投资者可以关注他们的库存和成本。 2) 受益于疫情的细分市场：我们认为，冷冻食品和熟食企业在疫情期间客户增长和产品渗透率提高，而疫情后的发展前景应保持良好。展望：关注短期上行潜力和长期实力我们看好白酒和啤酒板块，我们认为随着消费复苏，它们具有最大的上行潜力。我们认为白酒消费有望在 2H22 反弹，而需求回弹、产品升级和市场扩张仍是核心长期驱动力。我们的首选是 1) 高端白酒企业贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及 2) 高潜力次级优质企业古井酒厂、洋河啤酒、新华村汾酒，这些企业正在全国扩张。我们认为，对于啤酒公司而言，消费复苏和旺季是主要利好因素，而价格上涨应会继续提振利润上行空间。从长期来看，我们认为高端化和盈利增长仍应是主要趋势。我们推荐重庆啤酒和青岛啤酒。我们也看好子行业领头羊绝味食品。风险：竞争加剧；经济增长低于我们的预期；和食品安全问题。资料来源：Wind，华泰研究股票推荐TP（本地公司代码货币）评级贵州茅台600519 CH2354.88买五粮液000858 CH227.84买泸州老窖000568 CH275.60买青岛啤酒600600 CH108.56买重庆啤酒厂600132 CH150.00买古井酒厂000596 CH256.05买洋河啤酒厂002304 CH191.40买杏花村汾酒600809 CH318.72买绝味食品603517CH 59.16 买入 资料来源：公司数据、华泰研究估计股票研究报告食品与饮料年中投资峰会回顾：复苏之路分析师龚元月证监会编号 S0570520100001 gonyuanyue@htsc.com 证监会编号 BQL737 (86) 21 2897 2228分析师证监会编号 S0570521040001 证监会编号 BQM965张默+(86) 21 2897 2228食品与饮料超重（维持） 食品与饮料2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。主要股票推荐贵州茅台 (600519 CH, 买入, 目标价2,354.88元)贵州茅台是老字号，具有强大的品牌和定价能力，具有持续强劲的消费需求和定价能力。高经销商利润支撑下游需求旺盛，我们看好潜在的平均价格上涨前景，因为直销渠道占收入的比例更高，其产品组合向高附加值产品倾斜。我们认为，持续的产能扩张应能满足不断增长的需求，并有助于维持公司长期稳定的盈利增长。我们预计 2022 年/2023 年/2024 年每股收益为 49.06/56.91/65.66 元人民币，并认为该股票的公允价值为 48 倍 2022 年市盈率（高于截至 2022 年 4 月 28 日同业基于 36 倍 Wind 共识的平均水平，以体现公司在行业中的领先地位）。我们对该股给予买入评级，目标价为 2,354.88 元。风险：可能损害品牌价值的食品安全问题、受疫情影响的需求以及经济增长放缓。五粮液 (000858 CH, 买入, 目标价227.84元)我们认为，高批发价、健康的渠道管理和强劲的终端市场需求正在为五粮液创造增长动力并促进高质量增长。我们认为稳步推进营销改革、多元化渠道、加强渠道管控和产品/品牌升级应为长期增长提供机会。我们预测 2022 年/2023 年/2024 年每股收益为人民币 7.12/8.39/9.83 元，根据 Wind 共识估计，截至 2022 年 5 月 10 日，我们对该股的估值为 32 倍 2022 年市盈率同业平均水平。我们对该股给予买入评级，评级为目标价 227.84 元。风险：川内竞争加剧、行业需求疲软、食品安全问题。泸州老窖 (000568 CH, 买入, 目标价275.60元)泸州老窖一直走在稳健增长的道路上，重点是品牌力提升和产品结构升级。通过调整出货节奏，保持了国胶1573的价格强势。次优产品泸州老窖1952的推出，完善了产品组合。它已实施与其销售点 (POS) 系统同步的利润分享模式，以提高 POS 参与度并提高 POS 利润率。有鉴于此，我们预计泸州老窖将实现POS、经销商、自身相互促进的循环。我们预计 2022/2023/2024 年每股收益为 6.89/8.55/10.50 元人民币，根据 Wind 一致预期，截至 2022 年 5 月 9 日，该股估值为 40 倍 2022 年市盈率同行平均水平。我们给予买入评级，目标价为 275 元人民币。 60.风险：食品安全问题、高端化进程放缓、竞争加剧。古井酒厂 (000596 CH, 买入, 目标价 RMB256.05)古井酒厂将自身定位为中高档品牌，抓住安徽白酒消费升级的契机。致力于推动渠道扁平化，构建深度分销模式，我们认为这将继续释放增长动力。公司巩固在安徽的优势，以周边省份为基石，因地制宜地通过并购或独立延伸，在全国范围内加强扩张。我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 5.69/7.19/8.89 元。鉴于公司是安徽白酒板块的龙头企业，在安徽内部加速升级和省外扩张中享有增长势头，我们对该股的估值为 45 倍 2022 年市盈率，高于同业平均 40 倍的 Wind 共识预测，因为2022 年 5 月 10 日，目标价 256.05 元。维持买入。风险：经济增长放缓、竞争加剧、结构优化令人失望、食品安全问题。 食品与饮料3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。洋河啤酒 (002304 CH, 买入, 目标价191.40元)作为中高档白酒领域的龙头企业，洋河啤酒经过2019年的深度业务调整，基本面有所改善（渠道库存低、经销商利润率提高、经销商与制造商关系改善）。蓝色系列引领了次高端品牌的发展，梦蓝M6的目标价位为600元，是次高端价格区间的顶峰。该产品还增强了公司的品牌影响力，为中端产品的发展提供了广阔空间。我们喜欢公司的激励措施，并看好其在高端化战略下的前景。我们预测 2022/2023/2024 年 EPS 为 6.38/7.78/9.23 元人民币，估值为 30 倍 2022 年市盈率，低于截至 2022 年 5 月 9 日 Wind 共识预测的 36 倍同业平均水平，因为其 2021-2023 年净值16% 的利润复合年增长率（根据我们的估计）低于同期 42% 的同行平均水平。我们对该股给予买入评级，目标价为 191.40 元。风险：食品安全问题、流行病风险、竞争加剧；公司核心省份以外的业务发展令人失望。杏花村汾酒 (600809 CH, 买入, 目标价 RMB318.72)清华系列销量快速提升，加速产品结构升级；巴拿马系列在山西以外稳步推广；在配额机制下，博芬的表现保持稳定。展望2022年，我们认为：1）公司的推广和渠道建设可以支撑汾酒在全国的扩张； 2) 清华系列或将迎来突破的关键一年； 3）巴拿马系列应继续在山西以外的地区扩张； 4) 老白粉和博粉对盈利增长的贡献应该越来越大。我们预计 2022/2023/2024 年 EPS 为 6.64/9.01/11.56 元，估值为 48 倍 2022 年市盈率，高于 Wind 一致预测（截至 2022 年 5 月 7 日）的 34 倍同业平均水平，因为公司的2021-2023 年净利润 CAGR（53%）高于同行平均水平（32%）。我们对该股给予买入评级，目标价为 318.72 元。风险：山西内部竞争加剧、行业需求疲软、食品安全问题。重庆啤酒 (600132 CH, 买入, 目标价 RMB150.00）作为中国西南地区领先的啤酒厂，重庆啤酒计划在嘉士伯的资产注入后，借助资产整合的潜在协同效应，加快其全国扩张和高端化的努力。渠道渗透和品牌营销带动了其畅销产品乌苏在新疆以外地区的扩张。根据其大城市规划，重庆啤酒通过其强大的本土品牌的迅速崛起，扩大了其在全国大城市的影响力，我们认为此举增强了其在区域市场的竞争力。我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 3.00/3.76/4.59 元。截至 2022 年 5 月 6 日，我们对该股 2022 年市盈率的估值高于 Wind 基于 34 倍的共识平均水平，因为乌苏的快速发展可能超出我们的预期，而且公司正在成为啤酒行业的领导者，在我们的看法。我们对该股给予买入评级，目标价为人民币 150.00 元。风险：食品安全问题、高端化进程放缓、竞争加剧。 食品与饮料4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。青岛啤酒 (600600 CH, 买入, 目标价108.56元)青岛啤酒优化的产品结构为其吨价提供了显着提升。在我们看来，公司计划在每年针对不同地区、渠道和产品的提价时灵活运用，这将带来可预见的利润增长。推出“振兴东部沿海市场，加快黄河沿岸市场开发，实现长江沿岸市场转机”的区域市场战略。沿海和长江主要市场已经开始扭亏为盈，我们认为上涨趋势可能会持续。我们认为，优化后的股权激励计划增强了高端产品的运营能力，提高了成本效益比。我们预测 2022E/2023E/2024E EPS 为 2.36/2.91/3.35 元。根据 Wind 共识估计（截至 2022 年 5 月 6 日），我们认为该股票的公允价值为 46 倍的同行平均 2022 年市盈率。我们对该股给予买入评级，目标价为 108.56 元。风险：食品安全问题、高端化进展缓慢、竞争加剧。绝味食品 (603517 CH, 买入, 目标价 RMB59.16)我们认为，凭借良好的管理团队和公司治理作为基础支撑，绝味食品正在进入第二个增长周期。我们坚信公司可以充分利用疫情后行业的整合机会，凭借其管理/开店/供应链优势，使自己成为行业规模扩张和品牌产品市场份额提升的受益者。展望未来，我们预计公司将通过其标准化、盈利和可复制的门店扩张以及供应链赋能美食生态系统的发展，继续参与餐饮供应链市场，从而保持良好的盈利。我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 1.74/2.17/2.55 元。鉴于公司 2021-2023 年 24% 的净利润复合年增长率高于 18% 的同行平均水平（Wind），我们对该股的估值为 34 倍 2022 年市盈率，高于截至 5 日 Wind 共识估计的 30 倍同行平均水平2022 年 5 月，目标价 59.16 元。维持买入。风险：成本波动、竞争加剧、门店扩张放缓