煤焦持续高景气，2022Q2业绩表现符合预期

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 美锦能源（000723.SZ） 2022年07月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/6/30 当前股价(元) 12.20 一年最高最低(元) 19.77/7.19 总市值(亿元) 520.97 流通市值(亿元) 484.37 总股本(亿股) 42.70 流通股本(亿股) 39.70 近3个月换手率(%) 158.14 股价走势图 数据来源：聚源 《公司2021年报&2022年一季报点评-焦炭高位助力2021年业绩高增，氢能发展有望提速》-2022.4.29 《公司首次覆盖报告-焦炭业务高成长，延伸布局氢能产业链》-2021.12.7 煤焦持续高景气，2022Q2业绩表现符合预期 ——公司2022年中报预告点评 张绪成（分析师） 陈晨（分析师） 薛磊（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050 ⚫ 煤焦持续高景气，Q2业绩表现符合预期 公司发布业绩预告，预计2022上半年实现归母净利润13-18亿元，同比增长4.08%-44.11%。2022年以来，煤焦产品价格高位运行，同时公司各项生产经营活动保持平稳，业绩得以充分释放。按照预告的盈利中枢15.5亿元来看，Q2单季度盈利预计为8.74亿元，环比增长29.13%，业绩符合预期，我们看好全年业绩表现。我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润25.81/29.65/31.53（前值22.4/28.4/30.3）亿元，同比+0.5%/14.9%/6.4%；EPS为0.6/0.69/0.74元；对应当前股价PE为20.2/17.6/16.5倍。维持“买入”评级。 ⚫ 主营产品价升，助力业绩同比环比皆为正增长 煤焦业务：2022年H1山西太原一级冶金焦均价为3086.7元/吨，同比+30.2%，其中Q1均价2876.7元/吨，Q2均价3296.8元/吨，环比增长14.6%。2022H1山西吕梁主焦煤市场均价为2685.3元/吨，同比增长89.26%，其中Q1均价为2418.3元/吨，Q2均价为2952.3元/吨，环比增长22.08%。公司拥有四座煤矿，焦煤利润计算在焦炭口径下，焦煤价格同比&环比皆大涨，为业绩增长的主要驱动力。 ⚫ 收购贵州佳顺焦化，产业规模更上一步 5月17日公司发布公告：以受让股权方式参与贵州佳顺焦化破产重整项目，涉及资金2.4亿元，同时与六盘水市六枝特区政府签订《煤-焦-氢综合利用示范项目投资协议》。佳顺焦化拥有180万吨/年的焦化产能，公司计划将现有5.5米捣固焦炉升级改造成7.65米顶装单热焦炉。为最大化提升产品附加值，公司计划配套干熄焦余热发电、焦炉煤气制氢联产合成氨&LNG、煤焦油、粗笨等项目。同时，依托氢能全产业链布局的优势，公司将在六盘水市复制自身在其他区域成熟的运营模式。待各项目落地后，产业规模得到提升，有望成为新的业绩增长点。 ⚫ 可转债成功发行，募资壮大主业 5月25日公司发布可转债上市公告，本次发行可转债募集资金35.9亿元，主要用于：（1）华盛化工新材料项目（2）山西晋中氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产一期项目（3）补充流动资金。新材料项目是焦化业务的延伸，循环经济优势显著，产品下游需求稳定，有望带来新的业绩增量。公司坚定氢能全产业链布局，山西晋中氢能项目落地有利于公司完善氢能战略布局，进一步夯实行业领先地位。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；焦炭价格大幅下滑；氢能项目进展不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,846 21,288 26,109 29,128 30,525 YOY(%) -8.8 65.7 22.6 11.6 4.8 归母净利润(百万元) 705 2,567 2,581 2,965 3,153 YOY(%) -26.3 264.4 0.5 14.9 6.4 毛利率(%) 21.3 30.3 22.1 22.5 23.0 净利率(%) 5.5 12.1 9.9 10.2 10.3 ROE(%) 7.6 21.9 18.5 18.4 17.2 EPS(摊薄/元) 0.16 0.60 0.60 0.69 0.74 P/E(倍) 73.9 20.3 20.2 17.6 16.5 P/B(倍) 5.2 4.2 3.7 3.2 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%2021-072021-112022-03美锦能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,502 6,537 6,224 7,555 9,843 营业收入 12,846 21,288 26,109 29,128 30,525 现金 2,770 1,491 476 1,638 3,706 营业成本 10,107 14,847 20,348 22,574 23,519 应收票据及应收账款 2,542 1,430 1,834 1,807 2,009 营业税金及附加 210 519 636 710 744 其他应收款 168 223 257 279 282 营业费用 192 174 214 239 250 预付账款 327 461 505 573 557 管理费用 549 676 829 925 969 存货 794 1,380 1,599 1,706 1,738 研发费用 33 267 327 365 382 其他流动资产 901 1,552 1,552 1,552 1,552 财务费用 257 229 234 250 202 非流动资产 17,811 22,868 25,685 27,207 27,348 资产减值损失 -328 -312 -389 -535 -488 长期投资 407 497 601 706 809 其他收益 5 35 0 0 0 固定资产 9,217 15,628 17,824 18,730 18,476 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 2,677 3,906 4,488 5,191 5,762 投资净收益 21 20 13 15 13 其他非流动资产 5,510 2,837 2,772 2,580 2,301 资产处置收益 -17 -209 0 0 0 资产总计 25,313 29,405 31,909 34,762 37,192 营业利润 1,177 4,121 3,922 4,615 4,958 流动负债 12,065 12,649 13,050 13,471 13,307 营业外收入 27 4 11 29 32 短期借款 655 369 369 369 369 营业外支出 65 43 42 50 45 应付票据及应付账款 6,697 7,090 7,709 8,416 7,805 利润总额 1,140 4,082 3,975 4,594 4,945 其他流动负债 4,713 5,191 4,973 4,687 5,134 所得税 280 957 932 1,077 1,159 非流动负债 1,991 2,471 2,384 2,153 1,816 净利润 860 3,125 3,043 3,517 3,786 长期借款 1,071 1,358 1,272 1,040 703 少数股东损益 156 558 462 553 633 其他非流动负债 921 1,113 1,113 1,113 1,113 归母净利润 705 2,567 2,581 2,965 3,153 负债合计 14,056 15,120 15,435 15,624 15,122 EBITDA 2,028 5,232 5,329 6,159 6,596 少数股东权益 1,249 1,861 2,324 2,876 3,509 EPS(元) 0.16 0.60 0.60 0.69 0.74 股本 4,274 4,270 4,270 4,270 4,270 资本公积 1,261 1,093 1,093 1,093 1,093 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 4,433 6,955 9,661 12,658 15,697 成长能力 归属母公司股东权益 10,008 12,424 14,151 16,261 18,560 营业收入(%) -8.8 65.7 22.6 11.6 4.8 负债和股东权益 25,313 29,405 31,909 34,762 37,192 营业利润(%) -21.2 250.0 -4.8 17.7 7.4 归属于母公司净利润(%) -26.3 264.4 0.5 14.9 6.4 获利能力 毛利率(%) 21.3 30.3 22.1 22.5 23.0 净利率(%) 5.5 12.1 9.9 10.2 10.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.6 21.9 18.5 18.4 17.2 经营活动现金流 1,219 4,911 5,133 5,519 5,269 ROIC(%) 6.1 20.2 18.6 19.2 18.5 净利润 860 3,125 3,043 3,517 3,786 偿债能力 折旧摊销 860 1,083 1,317 1,537 1,679 资产负债率(%) 55.5 51.4 48.4 44.9 40.7 财务费用 257 229 234 250 202 净负债比率(%) 14.3 12.8 11.6 2.8 -8.5 投资损失 -21 -20 -13 -15 -13 流动比率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.7 营运资金变动 -1,123 -214 551 230 -386 速动比率 0.5 0.2 0.2 0.3 0.5 其他经营现金流 385 707 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2,781 -2,867 -4,122 -3,044 -1,808 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 0.8 资本支出 2,626 2,056 2,714 1,416 38 应收账款周转率 5.7 10.7 16.0 16.0 16.0 长期投资 -138 -297 -103 -104 -103 应付账款周转率 1.8 2.2 2.8 2.8 2.9 其他投资现金流 -293 -1,108 -1,511 -1,731 -1,873 每股指标(元) 筹资活动现金流 1,880 -2,383 -2,026 -1,313 -1,393 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.60 0.60 0.69 0.74 短期借款 168 -287 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 1.15 1.20 1.29 1.23 长期借款 213 288 -86 -231 -337 每股净资产(最新摊薄) 2.34 2.91 3.31 3.81 4.35 普通股增加 175 -4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 861 -168 0 0