KE(BEKE.US)疫情反弹抑制短期复苏趋势

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570520080003 证监会编号 BMW836陶野taoy e@htsc.com+86-10-63211166分析英石侯杰国资委编号S0570121010001BRI004+86-10-56793936分析英石沉晓峰证监会编号 S0570516110001 shenxiaof eng@htsc.com 证监会编号BCG366+86-21-28972088分析师证监会编号 S0570519010002 证监会编号 BIO834陈深+86021 38476038股票研究报告KE（BEKE我们）大流行死灰复燃抑制短期复苏趋势华泰研究2022年6月1日│我们互联网第一季度盈利超过；受大流行影响的第二季度软指引KE控股（北科）于5月31日公布季度业绩。 22 年第一季度，其总 GTV 为人民币 5,860 亿元，同比下降 45%，但高于我们的预期 6%，原因是其现房交易 (EHT) 业务表现好于我们预期。收入为人民币 125 亿元，同比下降 39%，符合我们的预期，高于彭博一致预期 2%。归属于北科的调整后净利润为人民币 2,900 万元，好于我们/彭博一致估计的亏损人民币 4.13 亿元/ 4.43 亿元。鉴于全国部分地区出现 COVID-19 和宏观环境疲软，管理层对 2Q22 收入的指导为 10.0-105 亿元人民币，意味着同比下降 58.6-56.6%。尽管短期不利，但我们认为北客的长期发展保持不变，这得益于其强大的基础设施和技术能力，以及新业务的强劲发展。EHT：旨在提高效率和提升服务质量22 年 1 季度，北客 EHT GTV 为 3740 亿元人民币，同比下降 44%（但好于行业 52% 的同比下降，根据北客研究院的数据）。由于行业低迷和疫情复苏，EHT 服务收入为人民币 62 亿元（占总收入的 49%），同比下降 40%。分部利润率 (CPM) 为 37.8%，同比下降 2.2 个百分点。管理层指出，EHT 触底反弹的趋势已因疫情复苏而中断，但预计贷款优惠利率 (LPR) 的降低和新抵押贷款申请的批准周期将在疫情复苏的影响消散后推动稳定复苏。它正在努力提高链家代理商的人均生产力并提高服务质量，以帮助更好地应对行业逆风。新房交易：风控仍是重中之重2022 年一季度北客新房交易 GTV 为 1,930 亿元人民币，同比下降 44%。新房交易服务收入为人民币 59 亿元，同比下降 40%。 2022 年第一季度该部门的贡献率为 18.3%（1Q21/4Q21：19.4/19.5）。由于消费者信心需要时间恢复，私人房地产开发商的违约风险仍然很高，管理层表示风险控制仍然是重中之重，高于 GTV 和收入增长。管理层预计在 2022 年第二季度的 G&A 费用中计提 2.6 亿元人民币的坏账准备，与融创违约债券偿还有关。它补充说，由于调整其人员结构以进一步削减成本和提高效率，可能会在 2Q22 额外计入 4.3 亿元人民币的与新房业务相关的一次性遣散费。2H22可能推动行业复苏的稳定政策22 年 1 季度，北客的毛利率为 17.7%，高于我们预期的 16.3%，因为佣金占收入的比例好于我们预期，非美国通用会计准则营业亏损率为 -3.6%（我们的预测：-5.3% ) 比我们预期的更好的成本节约驱动。根据北客研究院的数据，管理层预计 2Q22 整体行业 GTV 新/现房交易将同比下降 50/60%，但随着更多稳定政策的推出以及重点城市的疫情反弹逐渐得到控制， GTV 可能在 2H22 出现增长复苏。在业绩公告中，北科还提议在 12 个月内回购最多 10 亿美元的股份，但须在股东大会上获得股东的一般授权。风险：市场份额增长低于我们预期；竞争加剧。闪光华泰年中投资峰会 KE（BEKE我们）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，陶烨，侯杰，沉晓峰，陈申，特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和联营公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能在不另行通知的情况下对本报告所载信息进行修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINR A”) 成员公司，HFHL 研究分析师未在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司的能力，这些公司现在被美国财政部办公室称为中国军工联合体公司（“CMIC”）。外国资产控制（“OFAC”）。本报告所载分析、意见和建议仅供参考，不构成买卖证券的要约或招揽，或促成买卖证券的努力。任何“美国个人”定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国法律或美国境内任何司法管辖区组织的实体（包括外国分支机构）或位于美国的任何人，应充分考虑自己的具体情况，不得直接或间接投资于任何形式的CMIC公开交易证券或其衍生证券，并将其作为投资机会。对于受美国总统行政命令限制的标的公司的任何证券相关交易，华泰证券有限公司、其子公司华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，或本报告作者对因使用本报告信息而产生的任何后果承担任何法律责任。除非另有说明，否则本报告所引用的数据代表过往表现，不应用作未来回报的指南。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，任何假设的变化都可能对预测收益产生重大影响。华泰和报告的作者据他们所知，在本文中提到的证券或投资工具中没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易本协议所述公司发行的证券，也可为该等公司提供投资银行、财务顾问或其他金融产品相关服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人员可能会以口头或书面的形式发表与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可独立作出与本报告所表达意见或建议不一致的投资决策。投资者应注意华泰及/或其关联人可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。这方面的具体披露载于本报告末尾。 KE（BEKE我们）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。本报告不适用于华泰可能违反当地法律法规的任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者；或因发送、发布或使用本报告而使华泰受到相关法律法规的约束。本报告的版权归 HFHL 独家所有。未经HFHL书面同意，任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的著作权，如复制、复制、出版、引用或再分发（全部或部分）给任何其他人。 HFHL同意引用或分发的，应在允许的范围内使用，并在分发前征得当地独立意见以遵守适用的法律法规，并注明来源为“华爱香港研究”。不得进行任何与本报告原意相一致的引用、删除或修改。 HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本文使用的所有商标、服务标志和标志均为 HFHL 的商标、服务标志和标志。中国香港在香港，本研究报告由香港证券及期货事务监察委员会监管的华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司的全资子公司）编制和分发。华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券股份有限公司的全资子公司，华泰证券股份有限公司是一家在中华人民共和国注册成立的股份有限公司’s 中华民国股份有限公司，中文名称“华泰证券股份有限公司”.本研究报告仅供香港证券及期货条例及其附属法例所界定的机构及专业投资者使用。本研究在香港的接受者可就本研究引起或与本研究有关的任何事宜与 HFHL 联系。重要的香港监管披露HFHL 没有雇用或与之相关的个人担任其研究范围内的任何公司或发行人的高级职员。 请参阅 HFHL 网站上的重要披露 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请参阅以下部分的其他重要披露“重要的美国监管披露”.美国在美国，华泰证券仅向符合美国监管要求的机构投资者分发本研究报告（美国）Inc.，它是注册经纪交易商和 FINRA 的成员。 Huatai Securities (USA) Inc. 根据 1934 年美国证券交易法第 15a-6 条的规定对本研究报告的内容承担责任。Huatai Securities (USA) Inc. 的关联分析师未注册/具有 FINRA 研究分析师资格，可能不是 Huatai Securities (USA) Inc. 的关联人士，因此可能不受 FINRA 规则对与标的公司的通信、公开露面和交易持有的证券的限制分析师。 Huata i Securities (USA) Inc. 是华泰国际金融控股有限公司 (Huatai International Financial Holdings Company Limited) 的全资子公司。华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）公司收到本报告并希望对本文所述的任何证券进行交易的人应与华泰证券（美国）联系公司重要的美国监管披露 陶烨、侯杰、沉晓峰、陈深及其联系人不担任本研究报告中标的证券或发行人的高级职员、董事或顾问。分析师及其联系人与本研究报告中提及的标的证券或发行人没有任何财务利益。就这些披露而言，“关联人”一词包括 FINRA 定义的分析师家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括来自其投资银行业务的收入。 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司不时向客户出售和从客户购买公司的证券/工具，包括华泰证券研究覆盖的公司的股票和债务（包括衍生品）委托人或代理机构。 在适用法律允许的范围内，华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方、和/或其高级职员、董事和雇员可在本报告（或任何相关投资），并可能不时增加或处置任何此类证券（或投资）。因此，投资者应注意可能存在利益冲突。 KE（BEKE我们）4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。投资评级指南投资评级系统基于总回报潜力，包括报告发布后未来 6-12 个月内相对于基准的所有已支付或预期股息。基准：A股市场沪深300指数。香港市场恒生指数。美国市场的标准普尔 500 指数。行业评级定义超重：行业指数有望跑赢基准中性的：行业指数表现有望与基准保持一致体重不足：行业指数有望大幅跑输基准股票评级定义买：股价有望跑赢基准15%以上超重：股价有望跑赢基准5%~15%抓住：股票相对基