食品饮料行业研究周报：疫情反复不改长期复苏趋势，短期放大的消费在情绪面有望抬头

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2020年06月15日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 吴文德 联系人 wuwende@tfzq.com 郑蔚宇 联系人 zhengweiyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业专题研究:农夫山泉：产品矩阵均衡分布，软饮巨头顺势腾飞》 2020-06-10 2 《食品饮料-行业研究周报:相对低估和持续提速的二维选股，食品饮料估值有韧度》 2020-06-08 3 《食品饮料-行业深度研究:重生自我还是复刻巨头，探究乳企龙头的十字路口》 2020-06-02 行业走势图 疫情反复不改长期复苏趋势，短期放大的消费在情绪面有望抬头 行情回顾：食品饮料整体上涨 本周SW食品饮料上涨0.08%，沪深300上涨0.08%，板块整体呈上涨趋势。分子行业看，本周啤酒行业下跌4.27%，调味发酵品下跌0.12%，白酒行业基本持平，食品综合行业上涨0.15%，肉制品行业上涨1.88%，乳品行业上涨2.75%。 本周观点：疫情反复不改长期复苏趋势，短期放大的消费在情绪面有望抬头 高端白酒库存良性，次高端差异较大。高端白酒目前茅台库存周期在两周以内，渠道批价因经销商缺货持续保持在2400元以上。五粮液目前渠道库存保持在2个月左右水平，动销正逐步恢复。泸州老窖目前库存约在1.5-2个月，看好公司下半年恢复良性增长。次高端方面，我们预计公司20年将继续进行渠道市场方面的优化调整。在公司理清渠道问题后，改革势能释放叠加新品M6+的全国化进程以及海之蓝在150元价位带的市场空间，公司未来发展将持续向好。 疫情影响下，必选消费项下业绩稳定性逻辑有望升温。本周国内外疫情有所反复，海外和国内市场盘面均表现出一定担忧。疫情的发展存在一定的不确定性，市场风险偏好仍低，在此背景下，短期业绩稳定性强的标的有望受资金青睐。食品中各细分领域龙头公司，未来会持续受益于赛道的拓宽，业绩能够维持高增，支撑估值稳步提升。 地摊经济概念降温，啤酒基本面因素不变。本周啤酒行业有所回调，主因地摊经济概念降温，但板块基本面逻辑未变。二季度随着社交场景的逐步恢复，啤酒行业实现较快复苏，行业销量同比呈现正增长，上市酒企预计半年度业绩有望超预期。另一方面，行业产品结构升级趋势未改，仍将持续增厚行业利润。四月份青啤销量同比增长12%，但由于疫情影响，主要以低价位产品为主。伴随旺季的到来，啤酒行业逐步回暖，餐饮和夜场渠道逐步恢复，预计二季度销量实现双位数增长，中高端产品销售或将快速恢复。 六月金股推荐伊利股份、中国飞鹤。乳制品板块从年初以来涨幅居于各板块后列，受疫情影响春节奶制品送礼需求消失、终端客流减少，导致一季度乳企业绩营收、利润均出现一定程度下滑，但我们认为即使后续疫情出现反复，对乳制品的影响将下降，日常消费需求较送礼需求相对刚性。5月份大部分乳企恢复正常增长，2季度业绩有望改善，且夏季来临将一定程度上利好低温乳制品消费。 数据跟踪： 白酒：动销持续回暖，茅台批价维持稳定 啤酒：玻璃、瓦楞纸价格持续回升 乳制品：生鲜乳均价保持平稳，豆粕市场价延续跌势 卤制品：毛鸭价格继续上涨 建议关注标的： 高端白酒方面持续推荐茅台五粮液，重点关注泸州老窖持续性变化；次高端方面推荐今世缘、口子窖、山西汾酒，重点关注舍得酒业。啤酒行业建议关注结构良好的青岛啤酒、珠江啤酒和重庆啤酒。必选消费项下建议关注安琪酵母、克明面业和双汇发展，以及海外疫情升温带来的结构性替代机会的中国飞鹤和澳优。食品中各细分领域龙头公司重点推荐伊利股份、桃李面包、天味食品、百润股份。 风险提示： 疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题，等等。 -3%3%9%15%21%27%33%2019-062019-102020-02食品饮料沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 行情回顾及最新动态 1.1. 行情回顾：食品饮料整体上涨 本周SW食品饮料上涨0.08%，沪深300上涨0.08%，板块整体呈上涨趋势。分子行业看，本周啤酒行业下跌4.27%，调味发酵品行业下跌0.12%，白酒行业基本持平，食品综合行业上涨0.15%，肉制品行业上涨1.88%，乳品行业上涨2.75%。 图1：食品饮料各子行业上周涨跌幅（2020-06-08~2020-06-12，单位：%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 白酒行业增幅前三标的伊力特（9%）、迎驾贡酒（9%）、水井坊（6%），跌幅前三标的顺鑫农业（-5%）、金种子酒（-3%）、古井贡酒（-2%）；啤酒行业增幅标的*ST西发（7%）、兰州黄河（1%）；跌幅前三标的珠江啤酒（-10%）、惠泉啤酒（-9%）、燕京啤酒（-5%）；肉制品行业增幅标的双汇发展（4%），跌幅前三标的得利斯（-8%）、金字火腿（-5%）、上海梅林（-5%）；调味发酵品增幅前三标的千禾味业（6%）、天味食品（2%）、日辰股份（1%），跌幅前三标的加加食品（-8%）、佳隆股份（-7%）、安记食品（-5%）；乳品增幅标的伊利股份（5%）、贝因美（5%）、燕塘乳业（1%），跌幅前三标的天润乳业（-6%）、光明乳业（-5%）、皇氏集团（-5%）；食品综合增幅前三标的仙乐健康（23%）、好想你（19%）、西麦食品（11%），跌幅前三标的海欣食品（-10%）、爱普股份（-8%）、*ST麦趣（-8%）。 表2：各子行业周涨跌幅前三标的 资料来源：Wind，天风证券研究所 白酒 啤酒 肉制品 调味品 （调味发酵品） 乳品 食品 （食品综合） 涨幅前三 伊力特 （9%） *ST西发 （7%） 双汇发展 （4%） 千禾味业 （6%） 伊利股份 （5%） 仙乐健康 （23%） 迎驾贡酒 （9%） 兰州黄河 （1%） 天味食品 （2%） 贝因美 （5%） 好想你 （19%） 水井坊 （6%） 日辰股份 （1%） 燕塘乳业 （1%） 西麦食品 （11%） 跌幅前三 顺鑫农业（-5%） 珠江啤酒 （-10%） 得利斯 （-8%） 加加食品 （-8%） 天润乳业 （-6%） 海欣食品 （-10%） 金种子酒 （-3%） 惠泉啤酒 （-9%） 金字火腿 （-5%） 佳隆股份 （-7%） 光明乳业 （-5%） 爱普股份 （-8%） 古井贡酒 （-2%） 燕京啤酒 （-5%） 上海梅林 （-5%） 安记食品 （-5%） 皇氏集团 （-5%） *ST麦趣 （-8%） 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.2. 本周行业及公司最新动态 贵州茅台：贵州茅台2019年度股东大会6月10日在茅台大酒店举行，会上高卫东董事长称2019年茅台实现了“股价上千元、市值过万亿”的历史性突破：一是实现营业总收入较上年度增长10%左右；二是完成基本建设投资53.71亿元；三是安全生产实现“双百双零三低”，环境保护符合国家规定要求。2019年度，完成茅台酒及系列酒基酒产量7.50万吨，同比增长6.88%；实现营业总收入888.54亿元，同比增长15.10%；实现营业利润590.41亿元,同比增长14.99%；实现归属于母公司所有者的净利润412.06亿元，同比增长17.05%。茅台酒单品销售额、盈利能力持续稳居国内酒业、全球酒业第一。系列酒实现营业收入95.42亿元，同比增长18.14%。茅台王子酒完成销售收入37.80亿元，继续保持公司产品第二大单品地位，赖茅酒、汉酱酒为10亿元级单品。2019年完成茅台酒基酒产量4.99万吨，取得了近5年最好的产质量成绩，茅台酒勾兑合格率保持在98%以上，系列酒勾兑合格率达到100%。茅台2020年按照“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”的“四不”目标要求，全力落实各项工作。 泸州老窖：国窖发布多地调价通知。6月3日，国窖1573经典装针对河南市场发布提价令：6月24日起，调整52度国窖1573经典装结算价提升10元/瓶，调整终端供价至920元/瓶。随后，6月5日，泸州老窖发布上调华北（东北）市场52度国窖1573经典装（500ml）终端结算价格10元/瓶的文件通知。针对本轮调价原因，泸州老窖公开表示，为了切实推进终端配额制，以进一步有效保障广大经销商和终端客户的利益。 酒鬼酒：内参酒2020战略目标、终端建设目标不变。6月6日，酒鬼酒股份有限公司销售管理中心总经理王哲表示，2019年第一季度，内参酒销量达到97吨，较2018年第一季度50吨的销量增长近一倍；2019年全年，内参酒顺利达成业绩翻番的目标。王哲同时表示，2020年内参酒将继续坚持战略目标不变，做好终端服务工作，终端建设目标不变，做好终端控制，控制价格、营销，管控市场秩序和货物流动，保证经销商利益。 郎酒：郎酒招股书正式公布。据招股书中显示，郎酒股份2019年实现了83.48亿元营业收入和24.44亿元净利润，同比增长约12%和237%。同时，郎酒股份持有“郎”牌商标所属公司80%股权，独占商标许可使用权。旗下全资及控股子公司共17家，涵盖了白酒生产、销售及配套产业链，员工总数近1.4万人。本次拟赴深交所发行不超过7000万股人民币普通股，发行前实际控制人汪俊林合计持股76.70%，发行后郎酒股份总股本由5.5亿股增至6.2亿股, 募集资金将主要用于扩大白酒产能等项目，募资总额将根据实际发行数量和价格确定。 1.3. 本周深度：农夫山泉|产品矩阵均衡分布，软饮巨头顺势腾飞 软饮料行业龙头，“包装水+饮料”双引擎驱动业绩稳健增长 公司是中国饮料20强之一，是同时具备规模性、成长性和盈利能力的饮料龙头企业。公司形成了“包装水+饮料”的产品矩阵，主要产品覆盖包装饮用水、茶饮料、功能饮料及果汁饮料等类别。2012年-2019年，农夫山泉连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一（2019年为20.9%）。2019年农夫山泉在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的市场份额均居中国市场前三位，份额分别为7.9%/7.3%/3.8%。通过建立起包装饮用水+饮料双引擎发展格局，公司构建了独特的竞争优势。通过全品类产品矩阵的建设，公司覆盖场景和消费人群不断扩大，依托公司强大的渠道优势，业绩实现稳健增长。 多品类战略下，消费场景数倍扩充，产品矩阵均衡分布 公司包装饮用水贡献毛利超80%，营收占比为59.7%，为公司第一大业务。包装饮用水品类作为必需消费品满足了消费者的基础饮用需求，公司通过营销和渠道建设，提高饮用水覆盖率，打造了公司的护城河。而饮料品类则满足了消费者多样化、个性化的饮用诉求。公司通过布局茶饮料、功能饮料和果汁饮料等行业，不断地拓宽产品线，丰富产品矩阵。产品的多样性使得公司根据不同市场及渠道特点进行灵活的产品组合，在渠道竞争中形成差异化优势；多产品布局为公司业务增长提供了更大空间，也有效降低了业绩波动风险。 营销网络建设的不断完善，销售管理效率持续提升 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 目前我国软饮料行业仍然以传统流通渠道为主，占比为44.05%，未来新兴渠道例如电商、KA等占比有望逐步提升。公司在渠道建设方面主要以经销渠道为主，直营渠道为辅。截至2019年，公司与4280名经销商合作，覆盖全国237万个以上的终端零售网点，终端零售网点数量占中国所有终端零售网点数量约11%。公司强大的经营网络为公司构筑了经营壁垒，同时公司仍将致力于渠道的建设，提升铺市率，加强现代渠道建设。此外，公司通过数字化系统开展业务活动，能够实时监控终端存货、陈列、促销等方面的经营情况，对销售团队的管理效率有显著的提升。 “水源地布局+推新能力+品牌建