云计算：SaaS公司迎来修复行情

分析师：刘泽晶 SAC NO：S1120520020002 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 联系人：刘波 邮箱：liubo1@hx168.com.cn 核心逻辑 我国SaaS行业处于快速成长期，成长空间广阔，集中度有望提升。 2021年我国SaaS服务市场规模为322.6亿元，同比增长37.3%。预计2023年我国SaaS服务市场规模将达到555.1亿元，同比增长29.7%。 我国SaaS行业处于快速成长期。我国2021年末企业数量达到4842万户，其中99%以上是中小企业。未来SaaS应用将在中小企业间迅速普及，这将是一个万亿级别的蓝海市场。 投融资金额总体稳定，投融资数量在2016年达到峰值，之后逐年递减，投融资集中于头部企业，有利于行业集中度的提高。 通用型SaaS服务逐渐成熟，提供有针对性的行业解决方案的垂直型SaaS未来将成为新一轮热点。未来3~5年，中国SaaS产品将进一步向“垂直化”发展。企业级SaaS通用型厂商会加大特定行业定制化服务。各大垂直行业细分领域也会不断涌现出新兴SaaS厂商。 SaaS与PaaS界限逐渐模糊，软件+平台模式将逐步发展，未来将与大数据更紧密地结合。企业级SaaS厂商更加注重客户定制化的需求，将会扩大PaaS平台研发投入，创建生态合作体系，更好地为客户提供符合业务发展的服务。 随着SaaS服务的不断成熟，SaaS产品的定制化发展会诞生一批市值更大，实力更强的服务厂商。 投资建议：业绩高增长+估值修复，SaaS公司迎来修复行情。 重点推荐企业级SaaS龙头用友网络、办公软件龙头金山办公（与中小盘联合覆盖）。 其它受益：广联达。 核心逻辑 投资建议（续）： 金蝶国际：我们预计，公司2022-2024年分别实现营业收入52.97亿元、66.07亿元、82.31亿元，分别同比增长24.71%、24.72%、24.59%；2022-2024年分别实现归母净利润 -2.32亿元、-0.60亿元、1.38亿元，分别同比增长23.18%、74.17%、329.49%；2022- 2024年EPS分别为-0.07元、-0.02元、0.04元，对应2022年6月27日收盘价20港元的PE分别为-255.3X、-988.2 X、430.6X。考虑到公司SaaS业务高增长，跨过盈亏平衡点后利润增长有望加速，首次覆盖，给予“增持”评级。 明源云：我们预计，公司2022-2024年分别实现营业收入26.15亿元、31.37亿元、37.70亿元，分别同比增长18.13%、19.95%、20.18%；2022-2024年分别实现归母净利润-0.60亿元、2.27亿元、1.71亿元，分别同比增长82.57%、478.77%、-24.62%；2022-2024年 EPS分别为-0.03元、0.11元、0.09元，对应2022年6月27日收盘价12.68港元的PE分别为-361.5X、95.4X、126.6X。考虑到公司SaaS业务高增长，渗透率有望持续提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 中国有赞：我们预计，公司2022-2024年分别实现营业收入20.15亿元、25.33亿元、31.76亿元，分别同比增长27.65%、25.69%、25.41%；2022-2024年分别实现归母净利润 -7.27亿元、0.34亿元、1.66亿元，分别同比增长71.04%、104.74%、382.56%；2022- 2024年EPS分别为-0.04元、0.00元、0.01元，对应2022年6月27日收盘价0.26港元的PE分别为-5.6X、118.7X、24.6X。考虑到公司作为国内领先的电商SaaS服务商，近期积极发展新的合作伙伴，后续有望快速成长，首次覆盖，给予“增持”评级。 微盟集团：我们预计，公司2022-2024年分别实现营业收入31.26亿元、37.96亿元、46.85亿元，分别同比增长16.41%、21.41%、23.41%；2022-2024年分别实现归母净利润 -4.50亿元、-1.02亿元、1.41亿元，分别同比增长42.56%、77.24%、237.91%；2022- 2024年EPS分别为-0.12元、-0.03元、0.06元，对应2022年6月27日收盘价5.87港元的PE分别为-28.4X、-124.7X、90.4X。考虑到公司作为国内领先的商业及营销解决方案SaaS提供商，向平台型和生态型企业转型，后续有望快速成长，首次覆盖，给予“增持”评级。 行业高增长，集中度有望提升 1.1云计算行业概述 云计算通过互联网按需提供IT资源，并且采用按使用量付费的定价方式。可以根据需要从云提供商获得技术服务，例如计算能力、存储和数据库，而无需购买、拥有和维护物理数据中心及服务器。 云计算具有敏捷性、弹性、节省成本等多重优势。 云计算按服务层次可以分为IaaS、PaaS、SaaS，分别负责基础设施、平台、软件，是从传统的IT服务发展而来。 云计算按服务模式分为公有云、私有云、混合云，主要区别是部署是公共还是私有化。 1.2SaaS服务行业概述 SaaS可以依据所服务的客户范围分为两类，第一类SaaS服务为通用型SaaS，第二类为行业垂直型SaaS。 通用型SaaS：不区分客户所在行业，并为客户提供通用服务，包括CRM（客户关系管理）、HRM（人力资源管理）、协同OA、ERP（企业资源计划）等。 1.3 SaaS行业发展动力：云计算 根据艾媒咨询的数据，预计2022年全球云计算市场规模将达到3105亿美元，其中SaaS服务占比53.5%。云计算的不断发展巩固，产业链的整合与延伸，相关技术的进步都将推动SaaS服务快速发展。 中国的云计算是全球增速最快的市场之一，在经过数十年发展之后，已经从最初的概念进入到了普及适用阶段，尤其是疫情爆发以来，远程办公、在线教育等需求的爆发式增长进一步推动了国内云计算市场的快速发展。根据新科技研究院的数据，2021年中国云计算市场规模为2837亿元，同比增长35.70%。2023年中国云计算市场规模将接近5000亿元。未来云计算有望进一步推广，企业对于云计算的需求增加，云服务将成为新趋势。云计算服务的国产化发展将进一步加强我国SaaS行业的发展。 1.3SaaS行业发展动力：数字经济 根据艾媒咨询的数据，2021年我国数字经济总体规模为47.6万亿元，同比增长21.4%。企业数字化转型带动数字经济的快速发展，加大对SaaS的需求，为SaaS的多领域、全方位、高效率的发展提供保障。 目前我国企业信息化程度较低，特别是中小企业，其信息化程度约10%，然而国内的网民规模在2020年12月达到9.89亿，仍有增长的趋势。因此，随着互联网的普及，预计未来企业对SaaS的需求不断扩大，SaaS长尾市场的潜在发展空间大。 1.4中国SaaS行业现状：行业快速成长，中小企业数字化转型将带来巨大增量 2021年我国SaaS服务市场规模为322.6亿元，同比增长37.3%。预计2023年我国SaaS服务市场规模将达到555.1亿元，同比增长29.7%。 受宏观环境及疫情期间的远程办公增加，SaaS的应用更加广泛。随着线上业务的普及，SaaS的生态圈会更加完善，行业的市场规模将不断扩大。 中国SaaS企业处于快速成长期。我国企业2021年末数量达到4842万户，其中99%以上是中小企业。未来SaaS应用将在中小企业间迅速普及，这将是一个万亿级别的蓝海市场。 1.4中国SaaS行业现状：投融资金额稳定，投融资数量减少，集中度有望提高 1998年-2022年中国SaaS行业投融资金额在2018年之前总体呈现上升趋势，18年后受疫情影响，中国SaaS行业投融资金额开始减少2021年中国SaaS投资数量有所回升，投资金额超400.0亿人民币。由于疫情影响，2022年上半年的投资金额有所萎缩。 投融资数量在2016年达到峰值，之后逐年递减，代表投融资集中于头部企业，有利于行业集中度的提高。 1.5中国SaaS行业发展前景 通用型SaaS服务逐渐成熟，提供有针对性的行业解决方案的垂直型SaaS未来将成为新一轮热点。未来3~5年，中国SaaS产品将进一步向“垂直化”发展。企业级SaaS通用型厂商会加大特定行业定制化服务。各大垂直行业细分领域也会不断涌现出新兴SaaS厂商。 SaaS与PaaS界限逐渐模糊，软件+平台模式将逐步发展，未来将与大数据更紧密地结合。企业级SaaS厂商更加注重客户定制化的需求，将会扩大PaaS平台研发投入，创建生态合作体系，更好地为客户提供符合业务发展的服务。 随着SaaS服务的不断成熟，SaaS产品的定制化发展会诞生一批市值更大，实力更强的服务厂商。为满足客户的多样化和特定化需求，SaaS软件服务商或提供商需不断进行技术创新。随着越来越多企业进行数字化转型，诸多行业的头部企业更偏好符合公司发展策略的定制化软件产品。 投资建议 2.1投资建议 行业高景气：受益于数字经济政策利好、企业数字化转型加速、SaaS渗透率提升等因素，SaaS行业景气度高，龙头企业业绩有望持续增长。 估值修复：目前SaaS龙头公司估值处于近年来历史低位，后续有望迎来修复行情。 重点推荐：企业级SaaS龙头用友网络、办公软件龙头金山办公（与中小盘联合覆盖）、金蝶国际、明源云、中国有赞、微盟集团。 其它受益：广联达。 2.2金蝶国际基本情况 公司简介：金蝶国际是亚太地区领先的企业管理软件及电子商务应用解决方案供应商。金蝶开发及销售企业管理及电子商务应用软件和为企业或政府构筑电子商务或电子政务平台的中间件软件。同时，金蝶向全球范围内的顾客提供与软件产品相关的管理咨询、实施与技术服务。 公司业绩： 总体：2021年金蝶国际全年实现营业收入41.74亿元，同比增长24.36%；净亏损3.02亿元（2020年净亏损3.35亿元），亏损同比有所收窄。 毛利率、净利率分别为63.10%、-14.31%，同比变动-2.71%、+3.76%。毛利率持续下降，主要是由于大型企业市场快速拓展，标杆项目交付人工成本短期内有所增长；净利率有所提升主要受公司费用管控合理影响。 各分部情况：云服务业务收入27.58亿元，同比增长44.24%，经营亏损6.95亿元，亏损额同比增长14.55%；传统ERP业务实现收入14.16亿元，同比减少1.96%，实现营业利润1.52亿元，同比增长10.74%。 2.2金蝶国际新发产品 金蝶云·星瀚SaaS与苍穹PaaS 2021年5月8日，原“金蝶云·苍穹”正式拆分为苍穹PaaS与星瀚SaaS。其中星瀚SaaS以财务中台、EPM、全球司库为代表应用，涵盖大型企业集团财务、税务、全球人力资源、集团生产采购等全方位的数字化管理，助力国产化替代，已服务国家电投等公司实践。 而苍穹PaaS则让金蝶成为了软件公司背后的软件公司。2000年以来，金蝶投入将近50亿元，申请专利213项，打造具备云原生、低代码以及动态领域模型（KDDM）等功能的企业级PaaS平台。2021年苍穹应用生态伙伴数量累计超过1200家（YoY+179%）。 2022年发布HRSaaS产品：金蝶于金蝶云苍穹峰会2022正式发布其HRSaaS产品——金蝶云·星瀚人力云。 ，基于可组装企业级PaaS平台金蝶云·苍穹打造。 未来人力资源管理云服务将成为金蝶在财税管理领域之外的重要布局。 2.2投资建议：假设条件与预测业务拆分 假设条件： 假设公司云服务保持高增长，我们预计2022-2024年公司云服务营业收入分别为38.62亿元、52.13亿元、68.82亿元，同比增长40.0%、35.0%、32.0%。 假设公司ERP业务保持相对稳定，我们预计2022-2024年公司ERP业务营业收入分别为13.63亿元、13.20亿元、12.77亿元，同比增长-3.7%、-3.1%、-3.3%。 2.2投资建议：