[Table_Title] 宏观数据点评 增速改善，结构向好——5月工业企业利润数据点评 2022 年 06 月 30 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 国家统计局数据显示，1-5月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.0%，增速较1-4月回落2.5个百分点；5月当月全国规模以上工业企业利润同比下滑6.5%，降幅较4月收窄2.0个百分点。 【评论】 ◆ 受益于工业生产恢复和减税降费政策落地生效，工业企业利润边际改善。5月份PPI与工业企业利润增速反向变动，表明工业企业利润的边际好转不是由价格因素带动的，而是产品的数量增长引起。当前国内疫情防控形势向好，企业复工复产和物流保通保畅持续推进，疫情对工业生产的冲击明显减弱，工业企业营业收入得到改善；同时减税降费政策效果逐步显现，工业企业利润空间增厚。但本月工业企业营业成本增速仍高于营业收入增速，且二者的差值较4月份有所扩大，反映工业企业成本压力仍大。 ◆ 中游制造业企业利润加速修复，中下游行业有望接力上游，支撑复苏下半场。分三大门类看，制造业利润下行趋势放缓，是本月工业企业利润边际改善的重要原因；从制造业内部看，上游行业占利润的比重较上月降低，中游占比上升，通用设备制造业、仪器仪表制造业、运输设备制造业、计算机通信电子制造业、电气机械器材制造业等中游行业利润改善较多。按照2017年复苏企业利润“上游→中下游”传导规律，预计中下游行业复苏将是下半年工业修复的主要支撑。 ◆ 建议重点关注机械设备、计算机、通信、电子等有望受益于中游利润改善的行业。 【风险提示】 ◆ 国内疫情风险 ◆ 海外需求回落速度加快 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《财政扩张将带动新老基建复苏》 2022.05.27 《从CAPM视角分析美债、中美股市和A股未来配置三大方向》 2022.05.19 《从全球石油供需变化引发的中美经济蝴蝶效应》 2022.05.10 《估值底先于盈利底，科技赛道引领5月反弹》 2022.05.05 《今年汇率预计贬值至6.8，短期市场冲击放缓》 2022.04.28 《俄乌冲突后续发展及对A股三大影响》 2022.04.21 《预计美国全年加息11次美债期限利差倒挂加剧海外衰退预期》 2022.04.13 《能源专题一：从全球供需平衡表角度看石油未来走势》 2022.04.07 《政策底已至，市场底待四大因素缓解》 2022.04.01 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 1、工业生产修复带动企业利润改善 受益于工业生产恢复和减税降费政策落地生效，工业企业利润边际改善。5月份 PPI同比增速由4月份的8.0%降至6.4%，工业品出厂价格增速边际放缓，PPI与工业企业利润增速反向变动，表明工业企业利润的边际好转不是由价格因素带动的，而是生产产品的数量增长引起的。当前国内疫情防控形势向好，企业复工复产和物流保通保畅持续推进，疫情对工业生产的冲击明显减弱，主要工业产品产量的同比增速大多较4月份有所回升。受此影响，5月份全国规模以上工业企业营业收入增速较上月有所回升，同比增速达到6.8%。此外，减税降费政策效果逐步显现，5月份规模以上工业企业每百元营业收入中的费用较上月、上年分别减少0.07、0.56元至7.56元，有效减轻工业企业负担。 图表 1：工业企业利润降幅收窄 图表 2：主要工业产品产量恢复 资料来源：国家统计局，Choice，东方财富证券研究所，截至2022-6-27 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022-6-27 工业企业成本压力仍大。1-5月规模以上工业企业营业成本累计同比增长10.2%，较同期营业收入增速高1.1个百分点，且二者的差值较4月份的0.9个百分点有所扩大，反映工业企业在成本端仍承压。当前全球供应链修复缓慢，大宗商品价格持续处于高位，预计短期还将对工业企业利润造成冲击。 图表 3：工业企业营业成本与营业收入差值扩大 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022-6-27 2、中游制造业企业利润加速修复 制造业利润下行趋势放缓是本月工业企业利润边际改善的重要原因。分三大门类看，采矿业同比增长130.9%，增速较1-4月回落15个百分点；制造业同比-500501001502019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05工业企业：利润总额：累计同比工业企业：利润总额：当月同比-25-20-15-10-5051015主要工业产品产量:当月同比4月5月-3-2-1012-30-20-10010203040502019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05营业成本:累计同比-营业收入:累计同比(右轴)规模以上工业企业营业收入：累计同比规模以上工业企业营业成本：累计同比 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 下降10.8%，降幅较1-4月扩大2.5个百分点，但从趋势上看，制造业利润快速下行趋势已大幅缓解；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比下降24.7%，降幅较1-4月份收窄4.6个百分点。 中游企业利润有所回暖。从制造业内部看，上游行业占利润的比重较上月降低0.1个百分点至39.8%，中游行业上升1.2个百分点至33.2%，下游行业下降1.1个百分点至27.0%，中游行业利润占比有所提升。细分行业看，通用设备制造业、仪器仪表制造业、运输设备制造业、计算机通信电子制造业、电气机械器材制造业等中游行业利润改善较多。 往后看，中下游行业有望接力上游，支撑复苏下半场。当前上游产品价格增速放缓，有利于中下游行业降低成本，增厚利润，其增长动能有望增强。按照2017年复苏企业利润“上游→中下游”传导规律，预计中下游行业复苏将是下半年工业修复的主要支撑。 图表 4：上游工业企业占总利润的比重趋降 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022-6-27 图表 5：分行业工业企业利润同比增速（%） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022-6-27 【风险提示】 国内疫情风险 海外需求回落速度加快 -100-500501001502002502019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05利润总额：累计同比采矿业制造业电力热力燃气及水1020304050602014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-05制造业上中下游利润占比(%)上游中游下游-80-60-40-200204060黑色金属冶炼和压延加工业化学纤维制造业石油、煤炭及其他燃料加工业橡胶和塑料制品业金属制品业非金属矿物制品业化学原料和化学制品制造业有色金属冶炼和压延加工业金属制品、机械和设备修理业汽车制造业通用设备制造业仪器仪表制造业专用设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运...计算机、通信和其他电子设备制...电气机械和器材制造业造纸和纸制品业医药制造业印刷和记录媒介复制业农副食品加工业木材加工和木、竹、藤、棕、草...纺织服装、服饰业纺织业家具制造业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制...文教、工美、体育和娱乐用品制...烟草制品业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业上游中游下游4月5月 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 4 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公