“中移链”技术、数字人民币结算方式保障平台合法性

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 三人行（605168.SH） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 三人行(605168.SH)：“中移链”技术、数字人民币结算方式保障平台合法性 [Table_ReportDate] 2022年06月29日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：三人行6月24日在投资者互动平台回答有关与北文中心合作的数字文化创意产品交易平台的问题表示： （1）公司与北文中心合作共同建立的数字文化创意产品交易平台使用由国家信息中心主导的BSN-DDC网络，此区块链服务网络由国家信息中心、中国移动通信集团有限公司、中国银联股份有限公司联合共同发起，保证了合法合规性。该网络基于中国移动信息技术中心的开放联盟链“中移链”为平台提供数字藏品服务； （2）平台以数字人民币钱包等法币作为交易支付体系，成为推广数字人民币试点场景的全国首家数字藏品交易平台。公司与中国工商银行就数字人民币相关业务达成友好战略合作，公司全资子公司北京橙色风暴数字技术有限公司作为平台建设和运营主体，与中国工商银行北京分行签署了《数字人民币封闭试验合作框架协议》，用户可开通工行数字钱包支付通道。以央行推广的数字人民币钱包作为交易结算方式，可对全交易链的资金流和权属流溯源，可有效防止洗钱风险，维护金融安全，从区块链技术、结算方式上均保证了平台的合法性，切实保障交易平台未来顺利上线及安全运行。中国工商银行是公司重要客户，公司多年来为工商银行提供数字整合营销等专业服务，此次合作进一步增强了客户黏性。 点评： ➢ 交易平台使用的网络及底层区块链技术的三方构建平台均为国家重要机构及重要国企，共同保障平台合法性。1）国家信息中心是国家发展和改革委员会直属事业单位，是国家级决策咨询机构和国家电子政务公共服务平台，由其主导公司数字文化创意产品交易平台的服务网络BSN-DDC网络，有效保障平台的合法性。2）中国银联股份有限公司作为国务院同意及中国人民银行批准建立的公司，一定程度上代表着国家金融监管的态度，作为区块链服务网络的合作方之一，进一步增强公司NFT平台的合法性。3）中国移动作为三大运营商之一同样具有国企背景，其搭建的“中移链”是中国移动自主研发的区块链服务平台，提供底层网络+BaaS平台的服务架构，可帮助企业客户轻松创建、管理、运维区块链网络及应用。根据中国移动信息技术门户网站显示，截至2022年6月29日，中移链已在12个赛道覆盖近40个应用场景，交易量近百亿。6月23日举行的“中国移动科技周终端分论坛暨5G终端先行者产业联盟科技成果发布会”上，中国移动终端公司正式发布GSXR互通标准，带动产业链各方合作，引导XR终端产品发展。中国移动终端公司副总经理汪恒江表示，科技创新已成为国家战略的重要组成部分，智能终端领域又是其中最为活跃的领域，中国移动将继续依托“5G终端先行者产业联盟” 持续壮大终端领域的科技创新。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 以数字人民币钱包等法币作为交易支付体系，有效防范金融风险。数字人民币是中国人民银行发行的数字形式的法定货币，推出数字人民币可以强化货币监管，有利于央行对社会资金流动进行实时监管，有效防范系统性金融风险，有助于政府打击滥用货币的违法犯罪行为。该平台以央行推广的数字人民币钱包作为交易结算方式，可对全交易链的资金流和权属流溯源，有效防止洗钱风险，维护金融安全，同时也保障了平台未来的顺利上线及安全运营。 ➢ 与中国工商银行战略合作数字人民币相关业务，客户黏性高、合作方向广。公司长期服务于众多优质国企，包括三大运营商、四大银行等。这些核心客户在为公司每年带来稳定的广告预算的同时，还提供给公司更多合作方向，此次与中国工商银行（2013年起开始合作）战略合作的数字人民币业务即为重要示例。未来有望与客户在多方面展开合作，进一步加深重要客户的黏性（公司21年营收中，我们估计约11%来自中国移动，约2.6%来自中国工商银行）。 ➢ 数字文化创意产品交易平台有望于近期落地，监管口径对文化数字内容相对积极。2022年5月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，提出8项重点任务，推动公共文化数字化建设。其中第7条提出加快文化产业数字化布局，鼓励各种艺术样式运用数字化手段创新表现形态、丰富数字内容。在文化数据采集、加工、交易、分发、呈现等领域，培育一批新型文化企业，引领文化产业数字化建设方向。公司与北京文化产权交易中心合作共同建立数字文化创意产品交易平台，积极响应了两办意见对文化数字化的倡导。公司和多地博物馆、人文景区等洽谈合作，基于博物馆实物藏品和历史文化景区IP打造数字文化藏品IP，共同挖掘传统文化载体的多重价值，平台有望于近期落地，同时期待未来二次交易功能的实现为平台注入活力。 ➢ 业绩前瞻：我们上调Q2收入增速至超40%（原来预期超30%），Q3起净利率回升将在下半年体现，全年盈利预测预期不变。 投资建议：三人行拥有多行业稳定头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，21年新开拓华润集团、一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户，未来2-3年或有投资收益弹性。国家有关文化数字化的政策利好公司数字交易平台的发展，数字人民币作为交易结算方式更保障了平台的合法性，我们继续坚定推荐。三人行已被选为信达7月金股，我们维持前期盈利预测，预计22-24年归母净利为7.44/10.29/13.22亿元，6月29日收盘价对应估值14x/10x/8x，维持前期目标价266.75元/股，考虑到公司受益于核心国企持续增加营销推广投入的趋势，以及数字文化创意产品交易、数字虚拟人等布局有望形成催化，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧、经营性利率下降、行业政策变化、数字文化交易平台上线时间不确定及表现不及预期等风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,808 3,571 6,506 9,016 11,507 增长率YoY % 72.1% 27.2% 82.2% 38.6% 27.6% 归母净利(百万元) 363 505 744 1,029 1,322 增长率YoY% 87.4% 39.2% 47.2% 38.3% 28.5% 毛利率% 19.5% 21.2% 18.4% 17.6% 17.4% 净资产收益率ROE% 21.5% 25.2% 26.7% 27.0% 25.7% EPS(摊薄)(元) 5.86 7.25 7.33 10.14 13.03 市盈率P/E(倍) 30.95 23.31 14.09 10.18 7.93 市净率P/B(倍) 7.48 5.87 3.76 2.75 2.04 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2022年 06月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,283 2,436 3,899 5,706 7,783 营业总收入 2,808 3,571 6,506 9,016 11,507 货币资金 1,104 780 1,211 1,870 2,862 营业成本 2,260 2,816 5,309 7,429 9,505 应收票据 0 4 4 7 9 营业税金及附加 6 7 15 20 25 应收账款 925 1,450 2,326 3,327 4,273 销售费用 111 148 254 329 412 预付账款 40 116 160 236 312 管理费用 37 63 92 94 98 存货 8 8 21 26 33 研发费用 8 31 48 48 58 其他 206 78 176 241 293 财务费用 -4 -6 -5 0 0 非流动资产 150 773 774 774 774 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 4 5 0 0 0 固定资产（合计） 3 4 4 4 3 其他 29 65 68 93 118 无形资产 1 2 2 3 3 营业利润 422 581 861 1,188 1,526 其他 145 768 768 768 768 营业外收支 -1 -2 0 0 0 资产总计 2,433 3,210 4,673 6,480 8,557 利润总额 421 580 861 1,188 1,526 流动负债 742 1,188 1,876 2,655 3,410 所得税 59 75 117 159 204 短期借款 20 100 20 20 20 净利润 363 505 744 1,029 1,322 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 620 923 1,565 2,246 2,890 归属母公司净利润 363 505 744 1,029 1,322 其他 102 166 290 388 500 EBITDA 416 556 789 1,096 1,409 非流动负债 0 14 14 14 14 EPS (当年)(元) 5.86 7.25 7.33 10.14 13.03 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 14 14 14 14 现金流量表 单位:百万元 负债合计 743 1,202 1,890 2,669 3,424 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 116 295 480 659 993 归属母公司股东权益 1,690 2,007 2,782 3,811 5,133 净利润 363 505 744 1,029 1,322 负债和股东权益 2,433 3,210 4,673 6,480 8,557 折旧摊销 4 21 1 1 1 财务费用 1 3 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -4 -5 0 0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E