中信期货把握低硫高硫、沥青-高硫战略性配置机会

把握低硫-高硫、沥青-高硫战略性配置机会投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究所化工组黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 1资料来源：Wind 路透彭博中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。35455565758595105115125135100020003000400050006000700080002020/10/202020/12/202021/2/202021/4/202021/6/202021/8/202021/10/202021/12/202022/2/202022/4/20FU主力LU主力BU主力布伦特若原油价格下跌，低硫-高硫、沥青-高硫价差则具备更多修复动力能源危机奥密克戎+抛储疫苗+欧佩克增产受限+地缘价格走势元/吨，美元/桶抛储？ qOrRmMnPbR9R7NoMoOmOpNjMrRoQlOqRxP6MmNoPMYoMmQwMoMnM2资料来源：Wind 路透彭博中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。0500100015002000250030002020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/1LU-FU2101Hi2101LU-FU2105Hi2105LU-FU2109Hi2109LU-FU2201Hi2201LU-FU2205Hi2205LU-FU2209Hi2209以史为鉴，2019年底IMO导致高硫供应过剩，低硫-高硫价差拉大、沥青-高硫价差拉大与现在的俄罗斯高硫燃油转运至亚洲高硫供应过剩导致两价差拉大非常类似沥青-高硫燃油元/吨-1500-1000-5000500100015002019/5/272019/10/272020/3/272020/8/272021/1/272021/6/272021/11/272022/4/271912-20012006-20052009-20092012-21012106-21052109-21092112-22012206-22052209-2209两地高低硫价差元/吨IMO俄乌冲突IMO俄乌冲突 3资料来源：Wind 路透彭博中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。0500100015002000250030002020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/1LU-FU2101Hi2101LU-FU2105Hi2105LU-FU2109Hi2109LU-FU2201Hi2201LU-FU2205Hi2205LU-FU2209Hi2209低硫-高硫已超过IMO时期，沥青-高硫已接近历史波动区间，向下修复空间潜力巨大沥青-高硫燃油元/吨-1500-1000-5000500100015002019/5/272019/10/272020/3/272020/8/272021/1/272021/6/272021/11/272022/4/271912-20012006-20052009-20092012-21012106-21052109-21092112-22012206-22052209-2209两地高低硫价差元/吨IMO俄乌冲突IMO俄乌冲突 4资料来源：Wind 路透彭博中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。-40-200204060802011/11/72012/11/72013/11/72014/11/72015/11/72016/11/72017/11/72018/11/72019/11/72020/11/72021/11/7新加坡汽油新加坡柴油新加坡380新加坡0.5%IMO低硫-高硫价差水平已超过IMO时期新加坡油品裂解价差美元/桶俄乌冲突 5资料来源：Wind Bloomberg 隆众中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。-10-505101520-40-30-20-100102030402019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/12020/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/12022/2/12022/5/1新高硫380裂解沥青裂解价差布伦特-迪拜（右轴逆序）驱动沥青-高硫价差修复的有利条件一：俄乌冲突与IMO对导致高硫燃油供应短期严重过剩,较BD价差水平深跌,沥青-高硫价差迅速拉大到极限高值附近，利多高硫利空沥青BD价差与高硫、沥青裂解价差美元/桶IMO俄乌冲突 6资料来源：Wind Bloomberg 隆众中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。0%10%20%30%40%50%60%70%-1500-1000-5000500100015002019/5/272019/8/272019/11/272020/2/272020/5/272020/8/272020/11/272021/2/272021/5/272021/8/272021/11/272022/2/272022/5/271912-20012006-20052009-20092012-21012106-21052109-21092112-22012206-22052209-2209沥青炼厂开工驱动沥青-高硫价差修复的有利条件二：沥青-高硫价差表征沥青炼厂加工稀释沥青真实利润领先炼厂开工，当下高价差意味着真实利润高未来炼厂开工提升驱动足，利多高硫利空沥青BD价差与高硫、沥青裂解价差美元/桶IMO俄乌冲突 7资料来源：Wind Bloomberg 隆众中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。01002003004005006007008002018/11/122019/3/122019/7/122019/11/122020/3/122020/7/122020/11/122021/3/122021/7/122021/11/122022/3/12驱动沥青-高硫价差修复的有利条件三：柴油-高硫价差突破IMO时期高位，意味着高硫燃油加工经济性历史级别高位，高硫燃油炼厂进料需求有望提升，利多高硫新加坡柴油-高硫价差美元/吨IMO俄乌冲突 8资料来源：Wind Bloomberg 隆众中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。驱动沥青-高硫、低硫-高硫价差修复的有利条件四：高硫内外价差低位、仓单低位（），低硫内外价差高位（利空低硫）汇率元380内外价差元运费美元/吨高硫仓单吨0204060801001201402011/11/182013/11/182015/11/182017/11/182019/11/182021/11/18鹿特丹-新加坡8万吨（运费）鹿特丹-新加坡30万吨-400-200020040060080010002018/7/162019/1/162019/7/162020/1/162020/7/162021/1/162021/7/162022/1/16FU2001内外价差FU2005内外价差FU2009内外价差FU2101内外价差FU2105内外价差FU2109内外价差FU2201内外价差FU2205内外价差FU2209内外价差5.866.26.46.66.877.27.42018/5/222019/5/222020/5/222021/5/222022/5/2201000002000003000004000005000006000001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日20182019202020212022 9资料来源：Wind Bloomberg 隆众中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。驱动低硫-高硫价差修复的有利条件四：低硫内外价差高位，交割潜力大，国内低硫产量释放空间大（利空低硫）中国炼厂进料百万桶/天低硫燃油内外价差中国燃料油产量万吨低硫仓单吨-800-600-400-200020040060080010002020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/1LU2101内外价差LU2102内外价差LU2103内外价差LU2104内外价差LU2105内外价差LU2106内外价差LU2107内外价差LU2108内外价差LU2109内外价差LU2110内外价差LU2111内外价差LU2112内外价差LU2201内外价差LU2202内外价差LU2203内外价差LU2204内外价差LU2205内外价差LU2206内外价差LU2207内外价差LU2208内外价差0200004000060000800001000001200001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日201820192020202120220501001502002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 10资料来源：Wind Bloomberg 隆众中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。驱动低硫-高硫价差修复的有利条件四：低硫内外价差高位，交割潜力大，国内低硫产量释放空间大（利空低硫）国内燃油进口万吨国内燃油出口万吨国内低硫燃油平衡万吨0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年-100-50050100150200250-200-150-100-50050100150200250300Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22累库存情况推算低硫产量净进口中国低硫燃油出口配额（前两批）万吨020040060080010001200202020212022中石化中石油中海油中化浙石化 11资料来源：Wind Bloomberg 隆众中信期货