农产品：DCE·产业行：“猪市风云”

100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-06-28 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 中信期货研究|农产品 DCE·产业行：“猪市风云” 摘要： 各位朋友大家好！欢迎参加本期“猪市风云”。我们邀请到了生猪/玉米/油脂油料领域的专家，来谈谈对各品种的观点，供大家参考！ “天地人和千古训，猪粮安定天下明”，6月中下旬生猪现货再次迎来持续上行突破成本，养殖企业扭亏为盈，市场看涨预期强烈，同时引领期货价格上行，新一轮猪周期开启已确认，新一轮猪周期高点在哪里，下半年季节性运行规律还是否有效，持续上行后，市场养殖情绪及行为出现哪些变化？饲料方面，6月以来国际国内玉米、豆粕均出现高位大幅回弱，基本面发生哪些变化，后期市场还有哪些扰动，产业链上下游企业又将如何应对？带着市场关注的系列问题我们特邀行业资深专家走进 “猪市风云”系列会议答疑解惑！ 报告要点 中信期货农产品 2 / 17 目录 摘要： ......................................................................................... 1 一、农产品：农产品市场展望及期货交易风险控制（李兴彪 中信期货研究所农产品组负责人） ............. 3 二、生猪：下半年生猪市场行情展望及节奏分析（朱增勇 农业农村部猪肉全产业链监测预警首席分析师） ... 6 三、生猪：生猪调研情况分享及后市展望（郑丽丽 涌益咨询总经理） ................................... 7 四、玉米：玉米市场分析及展望（陈志炎 锦州天利玉米研发总监） ..................................... 8 五、油脂油料：市场交易逻辑及行情展望（邹洪林 上海钢联高级分析师） ............................... 9 免责声明 ...................................................................................... 17 中信期货农产品 3 / 17 一、农产品：农产品市场展望及期货交易风险控制（李兴彪 中信期货研究所农产品组负责人） 1.蛋白粕： 2022年上半年行情回顾： 蛋白粕市场2022年上半年以春节前后为断点，节前低位运行，节后跳空走高，维持【3600-4500】高位震荡。一季度前低后高，南美豆超预期减产，主导市场重回高位运行。二季度整体上延续高位震荡走势。符合我们二季报的判断：供应端，美豆面积预增，国内豆粕库存偏低。需求端，总量仍偏高，季节性出栏扰动仍存。 2022年下半年行情展望： 展望2022年下半年，预计供需持续改善，期价压力渐增。首先，宏观层面压力巨大。美联储收紧流动性，金融市场面临的压力从预期转为现实。其次，供应端压力递增。短期美豆面积终值或低于意向值，中期7、8月仍存天气炒作预期，长期，北美新作增产落地，且南美豆接力北美增产。再次，蛋白粕需求预计稳中趋降，降幅相对可控。基于需求仍处于周期相对高位的判断，预计需求仍托底价格。总体上，2022年下半年，预计供应压力主导期价开启熊市周期。。 风险提示：中美关系恶化；美豆增幅不及预期；中国需求不及预期。 2.油脂 2022年上半年行情回顾：2022年上半年油脂市场继续呈现高位高价高波动的特点。主因，印尼操控棕油出口量，地缘政治冲突。棕油领涨领跌，主导了油脂单边以及油品价差节奏。一季度油脂市场延续上涨走势，同时波动加剧。二季度印尼限制棕油出口政策持续加码，直至4月28日棕油全面禁止出口，印尼对棕油供应的操控达到顶峰。5月23日政府迫于压力取消出口禁令。进入6月份印尼加快出口许可发放，向市场倾销库存。油脂开启顺畅下跌。一季度棕油领涨油脂，豆油跟随，菜籽油滞涨。油脂间价差，菜豆、菜棕、豆棕持续回落。棕油基差最强，豆菜油基差相对平稳。二季度棕油相对弱势，菜棕、豆棕差向均值回归。 2022年下半年行情展望：展望2022年下半年，宏观面收紧，供需持续改善，技术仍在高位，料油脂高位回落。首先，宏观层面压力巨大。美联储收紧流动性，金融市场面临的压力从预期转为现实。其次，供应端压力递增。短期棕油受印尼出口重启冲击，中期关注季节性增产幅度；豆油短期受益于美豆面积终值或低于意向值，中期7、8月仍存天气炒作预期；菜油中短期看加菜籽新作播种和生长，料同比去年改善幅度有限。长期看，全球碳中和背景下，油脂生柴用量增长或提 中信期货农产品 4 / 17 升油脂估值中枢。节奏上，当前5日均线压力较重，油脂仍在下跌趋势中。关注7月中旬能否止跌，宏观上，美联储7月加息幅度预计仍较大，或仍利空市场；产业上，一方面印尼出口许可证发放近尾声，7月后印尼出口政策动向值得关注；另一方面，劳工短缺或仍存，棕油季节性增产或不及预期。同时美豆或炒作生长期天气，关注美国降水情况。再次，需求端，随着价格回落，高价抑制需求作用减缓，油脂进口利润打开，进口量或逐步恢复，对价格产生托举作用。总体上，2022年下半年，预计供应压力主导下，期价开启熊市周期。 风险提示：棕油产量增长乏力；美豆新作面积增幅有限；油脂需求超预期增长；产区政策变化。 3.玉米 展望下半年玉米市场，供需延续紧平衡，预计期价高位震荡运行。 从供需角度看，供应端，国际方面，国际谷物价格持续偏高，伴随着地缘事态持续发酵，国际贸易供应链受阻等多重不确定因素扰动下，新年度全球玉米供给减少已成为大概率事件。今年4月份以来，美国玉米产区先后遭遇极端天气扰动，种植进度偏慢等因素影响，USDA报告下调美国新年度玉米产量，加剧全球玉米供应担忧。但随着全球宏观经济增长节奏放缓，以及下半年玉米季节性收获压力增加，预计国际玉米价格或高位震荡运行。国内方面，新作种植面积已定，由于地租及化肥农资成本上涨，叠加大豆玉米种植补贴价差扩大，驱使玉米种植面积下滑。从农村农业部公布数据来看，新年度玉米播种面积较去年下降1200万亩，折合产量降幅在513万吨。需求端，养殖方面，生猪价格触底反弹，从5月能繁存栏开始转正以及仔猪补栏节奏来看，下半年出栏压力增加，养殖积极性回升将逐步推动饲料需求。深加工方面，企业利润相对可观，随着全国疫情防控逐渐好转，下游需求恢复，玉米淀粉产量或仍有增长空间。综合来看，下半年国内玉米供应缺口仍存，玉米及替代谷物进口量均同比下滑。而生猪价格回暖，养殖补栏情绪增加，饲料需求减量有限，深加工需求恢复，国内玉米供需趋紧。但全球整体宏观环境偏空，玉米持续上行有压力，但下方存在较强支撑。基于此我们预计下半年玉米仍将延续高位震荡运行为主。节奏方面需关注地缘政治影响、北半球玉米生长关键期天气变化、以及新作上市进度。 风险因素：新冠疫情、天气情况、国际贸易关系。 4.生猪 展望2022年下半年的生猪市场供需情况，我们认为： 中信期货农产品 5 / 17 供给方面，产能去化逐步兑现，叠加前期亏损时期的仔猪牺牲率增加、母猪配种率受损，2022年下半年生猪供应压力减弱。并且单体猪重量同比下移，猪肉进口量下降，冻品库容率偏低，或进一步削减国内猪肉供应压力。但5月随着养殖亏损情况好转，能繁环比转正，仔猪补栏情绪增强，或增加年底出栏，一定程度压制下半年猪价上行高度。 需求方面，猪肉较牛肉、鸡肉等食品的消费性价比增强，有利于猪肉消费，并且四季度为猪肉旺季，肥猪偏好增强，预计下半年猪肉消费量较上半年、去年同期均有改善。 整体来看，前期去产能兑现2022年下半年出栏压力下降，均重、进口、冻品压力较弱，需求端其他肉类涨价利好猪肉消费，四季度有旺季需求带动，预计下半年生猪价格上行为主。节奏上看，11月、12月前后为压栏集中时期，阶段性减少生猪出栏，供需关系或进一步收紧，预计猪价能够达峰值，但情绪高点难绝对量化，粗略估算或超过22元/kg。但5月开始母猪、仔猪补栏情绪增强，年底旺季需求过后，需要关注前期肥转母的出栏情况以及仔猪集中补栏带来的供应压力。 投资策略：逢低做多为主，关注养殖情绪对价格的影响，产业投资者仍可逢高参与套保。 风险因素：疫情。 5.鸡蛋 展望2022年下半年的鸡蛋市场，我们认为： 供给方面，4月-5月补栏不及预期，下半年待淘鸡量增加，养殖利润再次亏损或加速淘鸡进程。三季度预计在产蛋鸡存栏保持低位缓增状态，产能增幅有限；四季度预计淘鸡量大于开产量，存栏或逐步减少。 需求方面，在疫情平缓的趋势下，下半年有中秋旺季消费预期，从淡旺季价差来看，预计中秋蛋价仍有突破5元/斤的空间，并且目前猪肉价格反弹，也为蛋价上涨提供空间。 整体来看，短期以梅雨季节淡季主导，价格低位震荡；8月-9月预计随淘鸡增多，开产有限，以及需求旺季，供需共同驱动蛋价上涨；四季度，预计待淘鸡量增加，低存栏继续支撑蛋价。 中信期货农产品 6 / 17 风险因素：饲料成本波动；禽流感疫情；新冠疫情。 6.鸡肉 展望2022年下半年的鸡肉市场，我们认为： 供给方面，从祖代引种看长期趋势，2022年三季度肉鸡出栏量预期保持偏低水平，而四季度肉鸡出栏量预计将出现增长。从目前父母代存栏看短期的产能变化，预计三季度在产父母代存栏量将环比减少，三季度供应压力预计减弱。2022年下半年的鸡肉供应压力较去年偏低。 需求方面，受到替代消费的抑制，尽管猪价近期有所反弹，但鸡肉/猪肉比价仍旧较高，鸡肉的消费优势不明显。但从季节性看，下半年节日驱动较多，且新冠疫情对户外消费的影响正在缓慢恢复，预计下半年鸡肉需求量较上半年增多。 整体来看，三季度供应压力减弱，需求有中秋节带动，预计三季度鸡肉价格延续上行趋势；四季度在产存栏预期增加，鸡肉供应量增加，但消费端有年底、春节驱动，鸡肉价格高位震荡为主。下半年肉鸡养殖预计整体处于盈利状态，但屠宰环节利润空间有限。 风险因素：禽流感疫情淘汰产能；新冠疫情抑制消费；替代品价格变化。 二、生猪：下半年生猪市场行情展望及节奏分析（朱增勇 农业农村部猪肉全产业链监测预警首席分析师） 近期猪价上涨的涨幅、涨速高于预期，对下半年维持谨慎的乐观。 上涨原因来看，除了收储对市场情绪的影响，整个出栏量环比在逐渐下降。日度屠宰量来看，4月中旬前呈增加趋势，但是4月中旬以后开始回落，后边整体处于一个低于4月上旬的水平。出栏、屠宰的下降，可能因二次育肥等原因，供给后置，也和企业改变出栏节奏有关。行业监测来看，5月规模企业出栏量出现环比下降，特别随着猪价上涨，规模企业放缓出栏节奏。这次的反弹，可能和去年10月底，-去年12月初有类似，多重因素导致猪价脱离基本面，基本面无法解释目前短期的猪价大幅上涨。 从基本面看，5月开始生猪存栏环比增长，5月育肥猪、仔猪饲料的产量，出现不同程度的环比增长，明显高于母猪料增幅。尽管去年三季度能繁母猪存栏比较高，但是在猪价低时有延迟配种，导致母猪和今年一季度仔猪供给出现脱节。但是4月以后，仔猪供给环比增长。生猪存栏看，四季度商品猪供给相对充裕， 中信期货农产品 7 / 17 规模场、行业监测数据显示，5月生猪存栏均出现了不同