1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 t 晨会纪要 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 【量化】基金产品研究：稳中求胜之细分食品，时间价值绽放 配置食品饮料板块可关注食品ETF（515710）。目前跟踪细分食品指数的ETF有华宝基金管理的食品ETF(515710)，上市于2021年1月7日，基金经理蒋俊阳，6月27日该ETF收盘于0.85元/份，高于2022年基本面价值的0.77元/份，仍低于2023年的0.93元/份，从3年资金久期来看，目前位置仍处于价值中枢的下方，配置性价比高。 【电子】拓荆科技（688072.SH）首次覆盖：国产薄膜沉积设备破局者，上市开启新征程 1）精品化路线，深耕薄膜沉积设备，从价值量大、技术含量高且国产化较薄弱的PECVD设备突破，占据先发优势，后进者短期替代难度高。2）押注ALD高景气赛道，随着晶圆工艺制程的推进，未来有望成为公司另一各增长亮点。3）SACVD市场稀缺标的，唯一具备SACVD设备产业化的国产厂商，竞争格局好，有望为半导体国产化进程提供坚定的设备支持，实现自身业务较快增长。 【国防军工】振华科技（000733.SZ）深度覆盖报告：军用电子元器件龙头，行业助力高速发展 振华科技背靠中国振华集团，已成为国内军用电子元器件的龙头企业，产品涵盖电容、电阻、电感、开关、厚膜集成电路、半导体等，为航天、航空、核工业等行业提高大量优质电子元器件。2019年公司聚焦新型电子元器件产业布局，剥离无效资产，利润逐步上修，伴随军工行业发展助力，2021实现营收及归母净利润同比增加43.20%/146.21%。17-21年间公司毛利率从14.94%提高到60.82%。 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3409.21 0.89 深证成指 12982.69 1.23 沪深300 4490.52 1.04 上证180 9395.74 1.00 中小板指 8930.87 1.66 创业板指 2840.42 0.35 资料来源：贝格数据 主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 33745.40 -0.16 标普500 4127.99 -0.02 纳斯达克 13850.00 -0.36 资料来源：贝格数据 证券研究报告 2022年06月29日 晨会纪要 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月29日 金工量化专题报告 【量化】基金产品研究：稳中求胜之细分食品，时间价值绽放 摘要内容 本报告梳理了细分食品指数成份股定价中锚定估值的变化过程，来解释食品饮料板块较长时间调整的原因，并量化分析目前该板块的配置价值。 细分食品指数全年预期正增长。覆盖白酒、乳品、调味品和食品等领域，成份股50只，前十大权重值市值占比77%，今年净利润预期增长24%，6月24日基于2022年预期净利润的PE估值为30倍，而基于2024年预期净利润的PE估值仅为21倍，今年Q1市值占比85%的成分股净利润正增长，稳健属性显现。 22Q1净利润负增成份股近期反弹缘于预期出清。典型代表海天味业，估值回归至上轮疫情2020年初估值水平，对于22Q1负增成份股，5月底部PE为34倍，在此估值下去年年底股价高点对应着2023年基本面价值，故今年5月反弹是缘于未来预期的全出清，目前价格仅透支今年基本面。 高端酒茅五泸，基本面长期稳健，配置价值正起步。高端酒茅五泸2020年中均大幅提升了估值，但只有泸州老窖提升后的估值没有被证伪，从2020年至今，贵州茅台的锚定PE经历了31-44-38的变化，五粮液的估值变化比茅台多了2022年估值证伪的节点，锚定PE经历了25-40-32-25的过程，泸州老窖的锚定PE仅经历了22-32的过程。高端酒中长期基本面更为稳健，目前的股价正反映明年基本面预期，配置价值正起步。 中长期配置细分食品可获得稳健收益。基于6月27日数据，细分食品2022年、2023年基本面价值对应指数点位27912和33786，距离2023年基本面价值仍有近10%的空间，谨慎地看，持有至2023年年底的期限收益率为6.38%，持有至2024年年底的期限收益率为11.32%，稳健性资金配置首选。 配置食品饮料板块可关注食品ETF（515710）。目前跟踪细分食品指数的ETF有华宝基金管理的食品ETF(515710)，上市于2021年1月7日，基金经理蒋俊阳，6月27日该ETF收盘于0.85元/份，高于2022年基本面价值的0.77元/份，仍低于2023年的0.93元/份，从3年资金久期来看，目前位置仍处于价值中枢的下方，配置性价比高。 风险提示：疫情反复及行业政策变化均有可能导致食品饮料行业复苏不及预期；政策、流动性等宏观要素的变化导致估值发生变化。 联系人： 王红兵(13924613850)wanghongbing@research.xbmail.com.cn nXlYaXjZdWWZYU9PdN6MsQmMmOpNfQrRoQiNsQvMaQmMzRwMqMtNxNmNpQ 晨会纪要 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月29日 公司深度研究 【电子】拓荆科技（688072.SH）首次覆盖：国产薄膜沉积设备破局者，上市开启新征程 国内薄膜沉积设备龙头，布局三大产品系列。公司立足薄膜设备积极布局多元化产品系列，产品包括PECVD、ALD和SACVD设备，产品型号接近10余款，下游客户覆盖中芯国际、华虹集团、长江存储等国内一线逻辑、存储及功率等晶圆厂商。公司2021年营收同比增长73.99%至7.58亿元，2017-2021营收年均复合增速达44.3%。 PECVD设备：公司核心产品，产业化持续推进。公司深耕薄膜设备近十余年，拥有6个型号产品，覆盖16种不同工艺，产品广泛应用于逻辑、DRAM、3DNAND及先进封装领域，设备本土主要产线覆盖率超15%，公司持续扩大产品应用领域，产品市占率持续提升。 SACVD设备：产业化应用和国产替代先锋。公司系国内外SACVD设备稀缺标的，产品性能对标国际一线大厂应用材料，已覆盖长江存储、华虹集团以及上海积塔等客户，主要产线设备覆盖率合计达25%，随着公司积极开拓国内外市场，后续将打开成长空间。 ALD设备：市场规模持续增长，有望成为新增长亮点。受益于先进制程持续推进，市场对ALD设备需求加速增长。据Gartner预计，未来ALD年复合增速将达14.7%，2025年市场规模将达32亿美元，高价值新品布局及放量有望成为后续一大亮点。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为12.82/18.88/24.96亿元，作为国内薄膜设备龙头，随着工艺覆盖范围逐步拓展以及新产品快速推出，公司营收和盈利将快速增长，给予公司2022年17倍PS，对应股价为172.3元/股，给予“增持”评级。 风险提示：下游客户验证不及预期风险，竞争加剧风险，部分关键零部件卡脖子风险 联系人： 贺茂飞(18217567458)hemaofei@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月29日 公司深度研究 【国防军工】振华科技（000733.SZ）深度覆盖报告：军用电子元器件龙头，行业助力高速发展 军用电子元器件龙头企业，聚焦主营业务焕发新生。振华科技背靠中国振华集团，已成为国内军用电子元器件的龙头企业，产品涵盖电容、电阻、电感、开关、厚膜集成电路、半导体二三极管等，为航天、航空、核工业、兵器、船舶等行业提高大量优质电子元器件。2019年公司聚焦新型电子元器件产业布局，剥离无效资产，利润逐步上修，2021实现营收56.56亿元，归母净利润14.91亿元，同比增加43.20%/146.21%。17-21年间公司毛利率从14.94%提高到60.82%。 “十四五”期间，国防信息化、智能化助力军用电子元器件赛道景气。据智研咨询统计，2010-2019年期间我国军用电子元器件规模由819亿元上升至2927亿元，CAGR为15.2%，预计“十四五”期间军用电子元器件市场规模年化同比增长为9.8%，2025年市场规模将突破5000亿元。公司核心产品如钽电容在国内为细分赛道龙头，订单承接优势突出。 持续收购优质元器件资产，成为平台型央企，打造国产替代先锋。近五年来公司相继收购了振华永光、振华新云，使其成为全资子公司。并入股森未科技、奥罗拉，切入高端IGBT、MOSFET赛道，公司利用自身先进技术与其它优质企业合作，掌握核心关键技术，实现产品自主可控，在国产替代浪潮下充分获益。 盈利预测：我们预计公司22-24年将实现归母净利润23.66、30.24、39.70亿元，对应EPS分别为4.57、5.84、7.66元。考虑到公司业绩的确定性以及自身所处的行业优势地位，我们给予振华科技22年目标PE32倍，对应目标价146.24元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电子元器件国产化进程不及预期；军品定价优势降低；问题资产并入；行业竞争格局变化。 联系人： 雒雅梅(18621188181)luoyamei@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月29日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保