您了解小型企业健康状况的窗口2022 年第一季度 页 页2 | 2022 年第一季度执行摘要通过与牛津经济研究院的主要经济学家合作，益博睿发布了 2022 年第一季度主街报告，开启了新篇章。一季度，小企业平均商业贷款余额保持健康稳定。与此同时，适度的拖欠率略有上升，但随着商务和消费者旅行的恢复，总体上仍处于低水平，为主要旅游目的地提供了提振。美国经济面临新挑战，但将坚持不懈 2022 年第一季度 |页 页3宏观经济概况自大流行驱动的衰退结束以来，美国经济在第一季度首次收缩，但面对 Omicron、挥之不去的供应限制和高通胀，国内经济表现出韧性。展望未来，美联储积极收紧政策和金融环境收紧带来的逆风加剧，将减缓今年的经济活动，而不会使其停滞不前。随着公司学会与 Covid 共存，企业支出和招聘将保持活跃。消费者对高通胀的容忍度将受到考验，但强劲的工资增长和充足的超额储蓄应该会支持支出的增加。预计 2022 年经济将健康增长 2.5%，并创造超过 400 万个就业机会。然而，经济前景面临下行风险，我们认为 2023 年经济增长放缓至 2百分。美国商业部门商业投资增长将在 2022 年放缓，与降温的需求前景相符。但扩大产能和增加库存的需求将支持 2022 年 5% 以上的稳健增长。乌克兰战争和中国与新冠病毒相关的封锁增加了本已紧张的供应链的压力，瓶颈不会很快缓解。这仍将是商业部门面临的主要挑战，并表明美国经济的生产能力将受到挑战。根据最新的小企业信用情绪 (SBCS) 调查，尽管存在这种充满挑战的背景，企业仍然相当有信心。分期贷款保持稳定势头并接近疫情前的峰值，而拖欠率略有上升，但总体仍处于低位。商业卡借贷压力更大，但贷方并未采取经济衰退的立场。然而，有一些调查结果表明保持警惕是有必要的——即随着通胀上升，拖欠率略有上升，而企业，主要是西方企业，暴露了供应链风险。美国消费领域消费者——美国经济的基石，约占 GDP 的三分之二——正面临艰难的选择，因为大宗商品和住房成本的飙升给他们的预算带来压力，并导致他们减少一些购买并动用储蓄。但强劲的劳动力收入增长、创纪录的家庭财富水平以及超过 GDP 10% 的充足超额储蓄意味着消费者支出应继续得到良好支持。结果最新的 SBCS 调查证实了这些调查结果，拖欠和宽容参与率较低，信贷发放仍然较高。此外，贷方的态度并不表明担心消费者即将裁员。对新冠病毒的担忧已经让位给通胀上升和严重的地缘政治紧张局势，但该病毒仍然是经济的下行风险。 Omicron 亚变异感染浪潮需要密切监控，因为它可能导致新的病毒恐惧并抑制服务活动，即休闲和酒店业。 页 页4 | 2022 年第一季度强调影响小企业的具体压力——衰退风险尽管冠状病毒衰退仅在 18 个月前结束，全球增长在 2021 年结束时远高于长期平均水平，但一些评论员已经暗示下一次衰退的边缘。虽然这个经济周期已经迅速成熟，但可能使全球增长低于人口增长（我们对全球衰退的定义）的触发因素或脆弱性目前不会构成重大风险。更重要的是，最新的 SBCS 调查显示，没有明显迹象表明贷方对美国经济衰退进行了定位。平均商业贷款发放余额健康稳定第一季度为 200,000 美元，商业卡使用量在本季度有所上升。承保风险下降；一些公司增加了承保风险，这是商业部门活动的积极信号。总体而言，该调查并未表明商业投资放缓。可以肯定的是，拖欠率在整个学期都在上升。逾期 90 天 (DPD) 攀升至 0.9%。然而，这些动态还不足以触发警钟。在我们的展望中确定的三大衰退触发因素——美联储预期的激进紧缩政策、中国的封锁和大宗商品价格高企——我们认为，没有任何一个触发因素可能会引发美国国内衰退。并且，所有三个触发器同时组合是不可能的。此外，牛津经济研究院的一套全球衰退模型表明，未来几个季度全球衰退的可能性很低。美国在经济周期中进步最大，因此可以说是风险最大，但 2023 年比 2022 年风险更大。商业分期贷款的拖欠趋势资料来源：益博睿商业信息服务强调影响小企业的具体压力——供应链事实证明，供应链挑战比最初希望的更加顽固和难以解决。随着乌克兰战争加剧通胀压力，新冠病毒引发的全球和国内挑战已经转移，美国企业也感受到了中国零新冠病毒政策的连锁反应。根据 NFIB 的数据，目前只有大约十分之一的美国小企业没有受到供应链困境的影响。此外，高度依赖供应链的行业显示商业卡的拖欠率正在上升。也就是说，根据 SBCS 的最新调查，零售和批发贸易行业受到的影响最大；这两个行业的投资组合风险上个季度都有所上升。 2022 年第一季度 |页 页5供应链状况在 2022 年第一季度受到高度压力，挑战持续到第二季度初。随着生产成本攀升，而库存相对于需求仍然偏少，有关通胀方面的消息越来越令人沮丧。物流内部的压力仍然很大。与此同时，活动方面的动态更加令人放心，劳动力市场压力显示出缓解迹象，尽管就业市场总体上仍然非常紧张。美国：供应链压力追踪器指数; > 0 = 压力上升资料来源：牛津经济研究院供应链压力追踪器强调影响小企业的具体压力——定价权美国企业正经历40年来最热的通胀环境，定价能力最强的企业将最好地驾驭通胀浪潮。如果高通胀持续存在，某些行业，即金融服务、技术、房地产、基本必需品、工业产品和服务、化学品、保险以及消费品和服务——约占美国 GDP 和就业的 25%——处于最佳位置。这些行业的利润率最高且最稳定，其中的生产集中在少数几家公司中。此外，随着通胀担忧开始上升，他们的股票回报表现优于大盘，这表明投资者相信他们可以行使定价权。展望未来，随着能源和非能源大宗商品价格高企以及工资不断上涨，各行各业的成本将持续上涨，通胀将继续升温。最新的预期是今年生产者价格平均上涨 13%，而消费者价格上涨 7%，风险明显向上。美国：小企业乐观度调查——通胀指标资料来源：牛津经济研究院/Haver Analytics 页 页6 | 2022 年第一季度强调影响小企业的具体压力——利润得益于强劲的收入增长和异常高的定价能力，企业利润率已显示出对严重劳动力成本压力的显着弹性。然而，在当前的商业周期中，随着工资增长保持高位、生产率提高减弱以及公司定价能力减弱，预计在当前的商业周期中会出现一些利润率压缩。 2022 年，最高利润率将成为商业投资和更广泛经济的额外阻力。利润率是在未来几个季度保持高位还是会下降到何种程度，取决于企业继续将飙升的投入成本——尤其是劳动力成本——转嫁给消费者的能力。而且，鉴于我们预计随着劳动力市场的复苏超过整体产出增长，未来几个季度生产率增长将保持低迷，生产率不太可能抵消劳动力成本上升的影响。就目前而言，利润率处于历史高位仍是扩张的积极信号，但利润率的峰值表明经济正在成熟，正在进入商业周期的后期。由于经济面临重大逆风，在评估经济硬着陆的风险时，监控利润率侵蚀的程度和速度将非常重要。美国：NIPA 利润率和衰退企业税前利润（含 IVA 和 CCadj % GDP）资料来源：牛津经济研究院/Haver Analytics美国地区展望——休闲和酒店业推动就业增长在 2022 年的头几个月，即在遭受重创的休闲和酒店业中，Covid 大流行造成的伤疤进一步消退。该行业将在 2022 年推动大部分经济增长。因此，随着消费者在学习与 Covid 共处的过程中将支出转向旅行、娱乐和外出就餐，依赖休闲和款待的地区今年的增长将最为强劲。随着对旅游和餐厅的需求重新增长，我们估计，到 2022 年，在排名前 50 的大都市中，大部分城市的就业增长将来自餐厅和酒店业的四分之一左右。旅游业规模最大的地区——包括奥兰多、火奴鲁鲁和拉斯维加斯等大都市——预计今年的 GDP 和就业增长将最为强劲，因为它们的经济正在从大流行导致的旅游下降中复苏。预计 2022 年 GDP 将实现健康增长的其他大都市包括图森、新奥尔良和三大科技大都市——圣何塞、旧金山和西雅图。这些与纽约、洛杉矶和圣地亚哥一起，也跻身今年就业增长最快的前 10 名。到 2022 年之后，预计这些都会区的增长速度将与其大流行前的步伐一致。尽管所有地区的分期付款和商业贷款拖欠率都在攀升，这反映了更高的通胀和利率，但地区贷款动态总体上仍然令人鼓舞。西方供应链漏洞的更多暴露导致该地区的商业卡拖欠率高于其他地区。 2022 年第一季度 |页 页7晚期国家犯罪资料来源：益博睿商业信息服务科技行业将 2022 年后就业增长的领先城市与落后者区分开来：软件出版、数据处理、计算机和电子制造以及计算机系统设计。汇总这些行业表明，西海岸三大科技都市——圣何塞、旧金山和西雅图——以及奥兰多、拉斯维加斯、奥斯汀、圣地亚哥和波特兰——将引领中期就业增长，这主要归功于健康的科技就业生长。相比之下，许多依赖传统制造业的中西部大都市——芝加哥、圣路易斯和底特律- 将与弗吉尼亚海滩、坦帕、普罗维登斯和费城一起在这两项措施上落后。消费趋势和对小企业的影响尽管通货膨胀、利率飙升和供应链混乱，消费者支出仍然相当坚定，这对小企业来说是一个令人欣慰的迹象。尤其是就业市场正在为消费者提供关键支持。上个季度经济增加了 170 万个就业岗位，工资平均同比增长 5.4%。尽管预计未来几个月就业增长速度会有所放缓，但经济仍应增加超过 400 万个就业岗位，到年底失业率将低于 3.5%。工资增长也将放缓，但收益将部分抵消消费者价格上涨对可支配收入的损害。 页 页8 | 2022 年第一季度最新的 SBCS 调查证实了这些宏观经济动态——消费者希望在 2022 年第一季度外出消费。信用卡、汽车贷款和个人无担保贷款的贷款发放相对于历史而言仍然很高。抵押贷款发放量下降，但这并不是因为需求疲软，而是因为非常低的住房库存限制了购房者的购买机会。根据政府数据，考虑到第一季度的销售速度，现有房屋的供应量只有 1.9 个月，相对于历史而言，这个数字非常低。此外，低容忍度参与以及稳定或较低的贷款拖欠情况强化了更高的价格和利率并没有引发消费者行为的有意义的变化。展望未来，消费者可能会在服务上花费更多，而在服务上花费更少商品，但在经济周期的这个阶段，支出将保持相当健康，为小企业提供了顺风。美国：% 余额 60 拖欠率上升资料来源：益百利影响中小企业的特殊行业焦点旅游行业Omicron 案件限制了旅游业在 2022 年初的复苏。但案件已从高峰期大幅下降。因此，随着限制的放松、国内旅行的增加以及消费者继续恢复面对面服务，经济增长将在 2022 年第二季度和下半年加速。然而，俄罗斯与乌克兰战争加剧的高通胀预计将减少实际收入，导致消费者部分削减可自由支配的支出，并在一定程度上抑制复苏。复苏的特征之一将是国内和国际旅行需求之间的差距扩大。随着越来越多的人接种疫苗并且新冠病毒的影响消退，我们继续预计下半年国内航空和陆路旅行将强劲反弹。这将支持恢复面对面的餐饮和住宿服务。然而，国际旅行限制放宽的放缓和全球新冠疫情的持续不确定性意味着外国游客预计在 2025 年之前不会再次达到 2019 年的水平。这将阻碍需求的复苏。与此同时，商务旅行也将难以复苏。大流行推动了虚拟会议和会议参与的巨大进步，加速了向远程出席的转变。这预计不会在明年结束，并将对商务旅行产生持续影响，损害酒店和餐厅支出。 2022 年第一季度 |页 页9美国：酒店入住率资料来源：牛津经济研究院/Haver Analytics/Smith Travel ResearchIf > then 分析——如果主要央行对通胀反应过度怎么办？全球中央银行都在密切关注通货膨胀的发展。美联储尤其强调，它将迅速采取行动，使通胀回到目标水平。美联储已经保证它可以实现“软着陆”，尽管其在收紧货币政策的同时避免衰退的记录并不好。牛津经济研究院模拟了一种情景，即央行政策支持的退出引发市场动荡和房地产市场调整，从而在短期内对活动造成压力。在这种情况下，随着供应链危机的加剧，消费者价格通胀会在短期内意外上行，从而触发美联储以比预期更快的速度提高政策利率，同时采取更快的缩表步伐。在这种情况下，其他央行也提出了收紧政策。反过来，商业、家庭和市场情绪恶化。