中国人寿5月保费同比增长7%

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570521010001 证监会编号 AWF297李健，博士+(852) 3658 6112分析师证监会编号 BGH447黄崇军+(852) 3658 6000股票研究报告中国人寿 (2628 HK)闪光5 月保费同比增长 7%华泰研究2022年6月13日│中国（香港孔）保险5月保费按年升7%中国人寿在 6 月 13 日公布 1-5M22 保费同比下降 2%，意味着 5 月份同比上升 7%。月度保费增长从 4 月份 2%的同比下降中恢复，我们将此归因于 5 月份放宽了流动限制。我们注意到新销售和新业务价值扩张的不利因素应会在短期内持续存在。大流行降低了客户与代理人会面的意愿以及他们购买保险产品的财务能力。我们认为，这使得代理商难以销售新保单。此外，由于代理商生产力的提高不足以抵消数量的下降，我们预计 2022 年的新销售额将下降。我们认为，在如此充满挑战的环境中销售更多储蓄产品应会降低 NBV 利润率并导致 NBV 下降.根据我们的预测，该股的 2022 年 PEV 为 0.22 倍/0.54 倍（H/A）。维持买入。座席生产力可能会继续提高根据我们的计算，中国人寿在 22 年 1 季度录得显着的代理人生产力提升，表明其代理人升级举措正在取得成果。尽管疫情限制对代理渠道的产品销售产生了不利影响，但我们认为，在更高的招聘标准和广泛的培训支持下，代理的生产力应该会继续提高。然而，我们认为，在大流行期间正在进行的升级计划和充满挑战的环境可能会挤出生产力较低的代理人，因为他们可能会发现难以推销新保单。因此，继 22 年第一季度的代理人数同比下降 40% 之后，代理人数应该会进一步下降，尽管速度温和。总体而言，我们认为生产力的提高不足以抵消短期内代理人数的下降，这将导致 2022 年的新销售额下降。压力下的新业务价值增长鉴于新销售额下降和利润率恶化，我们预计 2022 年新业务价值增长将继续承压。我们预计 2022 年新寿险销售额将下降，而生产力的提高不足以抵消代理人数的下降。我们认为，新业务价值利润率在 2022 年也将面临下行压力。我们预计 2022 年将销售更多储蓄产品，这些产品通常更容易销售，但利润率低于保护产品。这已经导致新业务价值利润率从 21 年第一季度的 22% 下降到 22 年第一季度的 19%。我们预计 2022 年剩余时间内利润率将继续恶化。此外，在大流行期间销售的保单，当面对面难以见面时，通常是结构简单的低利润率产品，这也可能会拉低整体 NBV 利润率。因此，我们预计 2022 年新业务价值将同比下降 15.5%。估值不高我们使用 DCF 方法对中国人寿进行估值，采用三阶段 50 年模型，资本成本源自 CAPM 方法，假设无风险利率为 3.0%，1.5x/1.4x (H/A) beta ，以及 700bp/450bp (H/A) 的股票风险溢价。我们的 H 股（2628 HK）和 A 股（601628 CH）目标价为 19 港元/36 元人民币，基于我们的内含价值法和账面价值法估值的平均值，相当于 0.35 倍/0.77 倍（H/A ) 2022E PEV 符合我们的预测。该股票的交易价格为 0.22x/0.54x (H/A) 2022E PEV，我们认为这并不高。风险：保费增速大幅下滑；重大投资损失。 中国人寿 (2628 HK)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。202020212022图 1：中国人寿 – 每月保费(人民币十亿) 250200150100500简二月三月四月可能 君七月八月九月 十月 十一月 十二月资料来源：公司数据，华泰研究图 2：中国人寿 – 月度保费增长(同比%) 2020 35302520151050(5)(10)(15)1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月资料来源：公司数据，华泰研究 中国人寿 (2628 HK)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，李健，黄崇军，特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何产品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司的能力，该公司现在被美国财政部外交办公室称为中国军工联合企业（“CMIC”）资产控制（“OFAC”）。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，并不构成买卖证券的要约或招揽，或促进证券买卖的努力。任何“美国个人”定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国法律或美国境内任何司法管辖区（包括外国分支机构）组织的实体或位于美国的任何人，应充分考虑自己的具体情况，并且不得直接或间接投资于 CMIC 任何形式的公开交易证券或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的标的公司的任何证券相关交易，华泰证券有限公司及其子公司华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告作者对因使用本报告所载信息而产生的任何后果承担任何法律责任。除非另有说明，本报告所引用的数据代表过往表现，不应作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，任何假设的变化都可能对预测收益产生重大影响。据华泰和报告作者所知，在本文中提及的证券或投资工具中没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易本协议所述公司发行的证券，也可为该等公司提供投资银行、财务顾问或其他金融产品相关服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能会以口头或书面形式发表与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可独立作出与本报告所表达意见或建议不一致的投资决策。投资者应注意华泰及/或其关联方可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。这方面的具体披露载于本报告末尾。 中国人寿 (2628 HK)4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。本报告不面向华泰可能违反当地法律法规的任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者；或因发送、发布或使用本报告而使华泰受到相关法律法规的约束。本报告的版权归 HFHL 独家所有。未经HFHL书面同意，任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的著作权，如复制、复制、出版、引用或再分发（全部或部分）给任何其他人。 HFHL同意引用或分发的，应在允许的范围内使用，并在分发前征得当地独立意见以遵守适用的法律法规，并注明出处为“华泰香港研究”。不得进行与本报告原意不符的引用、删除或修改。 HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本文使用的所有商标、服务标志和标志均为 HFHL 的商标、服务标志和标志。中国香港在香港，本研究报告由香港证券及期货事务监察委员会监管的华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司华泰金融集团（HFHL）编制和分发。华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券股份有限公司的全资子公司，华泰证券股份有限公司是一家在中华人民共和国注册成立的股份有限公司’s 中华民国股份有限公司，中文名称“华泰证券股份有限公司”.本研究报告仅供香港证券及期货条例及其附属法例所界定的机构及专业投资者使用。本研究在香港的接受者可就本研究引起或与本研究有关的任何事宜与 HFHL 联系。重要的香港监管披露HFHL 没有雇用或与之相关的个人担任其研究范围内的任何公司或发行人的高级职员。 请参阅 HFHL 网站上的重要披露 https://www.htsc .com.hk/stock_disclosure 请参阅以下部分的其他重要披露“重要的美国监管披露”.美国在美国，华泰证券仅向符合美国监管要求的机构投资者分发本研究报告（美国）Inc.，它是注册经纪交易商和 FINRA 的成员。 Huatai Securities (USA) Inc. 根据 1934 年美国证券交易法第 15a-6 条的规定对本研究报告的内容承担责任。Huatai Securities (USA) Inc. 的关联分析师未注册/具有 FINRA 研究分析师资格，可能不是 Huatai Securities (USA) Inc. 的关联人士，因此可能不受 FINRA 规则对与目标公司的沟通、公开露面和交易分析师持有的证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司。华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）公司收到本报告并希望就本文所述的任何证券进行交易的人应与华泰证券（美国）联系公司重要的美国监管披露 李健、黄崇军及其联系人不担任本研究报告中提及的标的证券或发行人的高级职员、董事或顾问。分析师及其联系人与本研究报告中提及的标的证券或发行人没有任何财务利益。就这些披露而言，“关联人”一词包括 FINRA 定义的分析师家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括来自其投资银行业务的收入。 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司不时向客户出售和从客户购买公司的证券/工具，包括华泰证券研究覆盖的公司的股票和债务（包括衍生品）委托人或代理机构。 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，和/或其高级职员、董事和雇员可以向在适用法律允许的范围内，持有本报告中提及的任何证券（或任何相关投资）的头寸，并可能不时增加或处置任何此类证券（或投资）。因此，投资者应注意可能存在利益冲突。 中国人寿 (2628 HK)5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。投资评级指南投资评级系统基于总回报潜力，包括报告发布后未来 6-12 个月内相对于基准的所有已支付或预期股息。基准：A股市场沪深300指数。香港市场恒生指数。美国市场的标准普尔 500 指数。行业评级定义超重：行业指数有望跑赢基准中性的：行业指数表现有望与基准保持一致体重不足：行业指数有望大幅跑输基