跟踪报告之一：健康测量与AIOT保持优势，发力工业与车规新市场

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月27日 公司研究 健康测量与AIOT保持优势，发力工业与车规新市场 ——芯海科技（688595.SH）跟踪报告之一 买入（维持） 信号链领域布局全面，产品技术国内领先：公司是一家集感知、计算、控制、连接于一体的全信号链芯片设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计。公司依托高精度ADC技术及高可靠性MCU技术，在各领域不断推出新的产品及解决方案，在巩固健康测量IoT市场的同时，不断拓展新的应用，产品向高端化方向进发，并赢得了诸多下游重要客户的认可。 持续深耕健康测量与AIOT，从家用向医疗拓展：公司健康测量产品不仅在可测量指标上不断拓展，能够测量包括人体成分、心排、HRV（心率变异性）、平衡度等诸多身体参数，同时在测量精度上精益求精，掌握从芯片到结构到算法的系统工程。公司推出的八电极人体成分分析仪方案，通过第三方测试机构验证，各项测量指标与业内标杆企业的产品相关系数均在0.97以上，达到业界领先水平，目前该方案已经获得客户认可。而且该方案应用领域从家用设备向医疗设备拓展，相关产品已在医疗器械认证中。 模拟信号链新品不断，BMS芯片有望高速成长：公司在模拟信号链领域不断推出新的产品及解决方案，拓展新的应用市场。公司推出应用于穿戴设备上的PPG模拟前端芯片，其性能指标达到国际先进水平，在2021年开始小批量供货。公司推出锂电管理芯片BMS芯片，性能指标超越国外标杆企业的主流产品，其算力更强、精度更高、可靠性更好，已经实现品牌客户批量出货，2022年将有望迎来高速增长。 MCU业务多点突破，加大车规级应用投入：公司的通用32位MCU在工业控制、通信、汽车电子、智慧家居等众多领域获得突破，电源快充MCU、笔记本主板MCU等均取得不俗进展。公司的车规级信号链MCU已经在多家客户端验证通过，并开始进入产品测试和量产导入阶段。Cortex-M0内核的通用车规MCU产品正在进行AEC-Q100测试认证。公司已经与德国TUV莱茵公司展开战略合作，建设汽车电子芯片开发体系，进一步扩大汽车产品投入。 盈利预测、估值与评级：公司信号链技术国内领先，新品研发推广顺利，向工业与车规级市场开拓，业绩有望持续增长。我们维持对公司2022年和2023年的盈利预测，同时新增2024年盈利预测。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为9.12/11.94/14.57亿元，归母净利润分别为1.66/2.37/2.75亿元，当前市值对应PE分别为41/29/25倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：消费IOT市场需求不及预期，MCU市场价格波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 363 659 912 1,194 1,457 营业收入增长率 40.40% 81.67% 38.30% 31.00% 22.00% 净利润（百万元） 89 96 166 237 275 净利润增长率 108.68% 7.05% 73.56% 42.73% 16.19% EPS（元） 0.89 0.96 1.19 1.69 1.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.41% 9.67% 14.13% 17.19% 17.14% P/E 54 51 41 29 25 P/B 5.6 4.9 5.8 4.9 4.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-06-24，2020-2022年股本分别为1.00/1.00/1.40亿股 当前价：48.31元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：孙啸 021-52523587 sunxiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.40 总市值(亿元)： 67.56 一年最低/最高(元)： 37.42/107.67 近3月换手率： 56.56% 股价相对走势 -34%-6%23%51%79%06/2109/2112/2103/22芯海科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -34.15 -46.22 -25.61 绝对 6.47 -16.25 -18.55 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 芯海科技（688595.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 363 659 912 1,194 1,457 营业成本 187 315 465 621 801 折旧和摊销 11 17 19 19 20 税金及附加 2 5 5 7 9 销售费用 10 27 32 42 51 管理费用 38 73 100 131 160 研发费用 74 169 190 214 233 财务费用 1 -10 -1 -1 -1 投资收益 1 1 1 1 1 营业利润 90 91 156 223 259 利润总额 90 90 157 224 260 所得税 2 -5 -9 -13 -15 净利润 89 96 166 237 275 少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 89 96 166 237 275 EPS(元) 0.89 0.96 1.19 1.69 1.97 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 50 122 153 159 196 净利润 89 96 166 237 275 折旧摊销 11 17 19 19 20 净营运资金增加 97 204 189 236 228 其他 -147 -195 -221 -333 -327 投资活动产生现金流 -133 -176 -23 -20 -20 净资本支出 -87 -131 -21 -21 -21 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -46 -45 -2 1 1 融资活动现金流 567 -141 23 -29 -44 股本变化 56 0 40 0 0 债务净变化 82 -95 0 0 0 无息负债变化 9 61 62 46 51 净现金流 484 -194 154 110 132 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,021 1,118 1,365 1,615 1,894 货币资金 557 382 535 645 778 交易性金融资产 68 52 52 52 52 应收账款 73 136 193 255 315 应收票据 4 2 5 6 7 其他应收款（合计） 1 5 5 6 7 存货 122 127 155 209 272 其他流动资产 25 33 38 44 49 流动资产合计 863 776 1,019 1,267 1,544 其他权益工具 0 18 18 18 18 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 118 130 138 146 152 在建工程 0 0 2 3 4 无形资产 20 109 102 95 88 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 3 42 44 44 44 非流动资产合计 158 342 347 348 349 总负债 164 130 191 238 288 短期借款 80 0 0 0 0 应付账款 27 62 74 99 128 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 2 3 5 6 7 其他流动负债 0 0 3 5 8 流动负债合计 133 107 133 176 224 长期借款 19 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 23 26 28 31 非流动负债合计 31 23 59 61 64 股东权益 857 988 1,174 1,378 1,606 股本 100 100 140 140 140 公积金 599 672 689 712 720 未分配利润 159 216 346 526 746 归属母公司权益 858 988 1,174 1,378 1,606 少数股东权益 -1 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 48.3% 52.2% 49.0% 48.0% 45.0% EBITDA率 26.9% 19.1% 19.1% 20.6% 19.3% EBIT率 22.7% 15.6% 17.0% 18.9% 17.9% 税前净利润率 24.9% 13.7% 17.2% 18.8% 17.9% 归母净利润率 24.6% 14.5% 18.2% 19.8% 18.9% ROA 8.7% 8.6% 12.2% 14.7% 14.5% ROE（摊薄） 10.4% 9.7% 14.1% 17.2% 17.1% 经营性ROIC 15.7% 12.4% 15.4% 18.4% 18.1% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 16% 12% 14% 15% 15% 流动比率 6.50 7.26 7.67 7.19 6.89 速动比率 5.58 6.07 6.50 6.00 5.67 归母权益/有息债务 8.45 139.15 165.31 193.98 226.06 有形资产/有息债务 9.68 136.08 171.94 208.07 248.17 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.66% 4.12% 3.50% 3.50% 3.50% 管理费用率 10.47% 11.12% 11.00% 11.00% 11.00% 财务费用率 0.26% -1.45% -0.11% -0.09% -0.06% 研发费用率 20.51% 25.66% 20.80% 17.96% 16.00% 所得税率 2% -6% -6% -6% -6% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.30 0.20 0.24 0.34 0.39 每股经营现金流 0.50 1.22 1.09 1.14 1.40 每股净资产 8.58 9.88 8.40 9.85 11.48 每股销售收入 3.63 6.59 6.52 8.54 10.42 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 54 51 41 29 25 PB 5.6 4.9 5.8 4.9 4.2 EV/EBITDA 48.2 39.5 38.1 27.1 23.7 股息率 0.6% 0.4% 0.5% 0.7% 0.8% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方