“十四五”规划纲要点评：公司发布“十四五”规划纲要，聚焦四大业务深化科技创新

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月27日 公司研究 公司发布“十四五”规划纲要，聚焦四大业务深化科技创新 ——昊华科技（600378.SH）“十四五”规划纲要点评 买入（维持） 当前价：39.43元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.19 总市值(亿元)： 362.33 一年最低/最高(元)： 20.50/48.65 近3月换手率： 15.47% 股价相对走势 -27%10%46%83%119%06/2109/2112/2103/22昊华科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.42 -6.59 90.54 绝对 9.65 0.54 75.17 资料来源：Wind 相关研报 氟化工电子特气及军工材料快速增长，21年公司业绩超预期——昊华科技（600378.SH）2021年年报点评（2022-04-20） 重点聚焦电子特气与氟树脂，高附加值产品助推公司成长——昊华科技（600378.SH）投资价值分析报告（2021-10-18） 事件：6月24日晚，公司发布了《“十四五”规划纲要》，《纲要》指出公司将以“科学至上”为指引，坚持“科技引领，创新驱动，追求卓越”的发展理念，聚焦于以高端氟材料为核心的氟化工业务、以电子特气为优势并不断拓展产品组合的电子化学品业务、以特品做足民品高端为特色的航空化工材料业务以及提供绿色低碳整体解决方案的碳减排业务这四个业务方向，通过“十四五”的发展，成为国内领先、国际一流的创新型先进化工材料解决方案提供商。 点评： 聚焦四大核心业务，进一步增强核心竞争力和行业影响力。氟化工业务方面，公司将通过自有技术产业化和并购重组，实施补链、强链，打造以高端氟材料为引领的氟化工全产业链，使公司成为具有完整产业链的国内领先、全球一流的高端氟材料供应商。电子化学品业务方面，公司将重点发展含氟电子气体，巩固含氟电子气体优势，同时开发和产业化一批稀有电子气体产品，丰富气体产品组合。此外，公司还将适时开展湿电子化学品等领域的业务，培育以电子特气为优势并不断拓展产品组合的电子化学品产业链，成为国内领先、全球知名的电子化学品供应商。航空化学材料业务方面，公司将根据国家战略要求，尽最大努力满足保供需求，保持国内特品配套绝对领先地位，成为新时代我国特品配套关键化工材料供应商。同时强化民用航空轮胎、航空密封橡胶制品、航空涂料的优势，保持国内航空化工材料领先地位，培育航空化工材料产业链，成为国内第一的特品配套及民用航空化工材料供应商。碳减排业务方面，公司将加大PSA技术、二氧化碳捕集和利用技术、氢能利用技术的开发和推广，提升工程服务能力，保持PSA技术国内市场占有率第一和全球三大 PSA 技术供应商的地位。公司对四大核心业务的清晰规划将进一步推进其核心产业向价值链中高端延伸，在实现各项业务协同发展的同时进一步增强公司核心竞争力和行业影响力。 “科技创新+资本运作”双轮驱动，促进公司产业发展。科技创新方面，公司将以进口替代，解决关键技术为核心，加大科技投入，开发一批新产品和新技术，支撑企业高质量发展，同时公司将统筹和整合科技资源，建设企业氟化工、低碳化工、电子化学品、涂层材料、特品配套材料、特种橡胶制品等研究中心，提升科技创新能力和水平，打造高水平技术策源地。目前公司正持续加大研发投入，2021年公司研发费用为5.43亿元，同比增长28.2%；2022年一季度公司研发费用为1.33亿元，同比增长26.2%，产品研发能力和成果转化能力的不断提升将驱动公司高质量发展。资本运作方面，2018年末公司通过收购中国昊华旗下13家优质企业，转型成为先进材料、特种化学品及创新服务供应商，未来公司也将把握外延式并购重组机会，扩大公司核心产业规模，实现业务协同及增长。“科技创新+资本运作”双轮驱动的业务发展模式将加快公司核心业务的发展，提高公司核心竞争力。 产能持续扩张，提高公司综合实力。航空化工材料业务方面，为发展民用航空轮胎产业链，推动企业产品升级，2022年4月公司全资子公司曙光院拟投资建设10万条/年高性能民用航空轮胎项目，其中新胎5万条/年，翻新胎5万条/年，项目总投资为6.48亿元，计划建设期为21个月。此外，公司全资子公司黎明院在建有46600吨/年专用新材料项目（其中包括25000吨/年聚氨酯新材料项目）。该项目建设周期为36个月，项目预计可实现年均营业收入9.35亿元，年均利润总额1.19亿元。此外，黎明院还在建有6509吨/年的XX原材料生产装置及配套公用工程、辅助工程项目。氟化工业务方面，公司全资子公司晨光院在建有2.6万吨/年高性能有机氟 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 昊华科技（600378.SH） 材料项目已正式开工。同时晨光院2500吨/年PVDF项目已于2022年Q1建成投产。电子化学品业务方面，公司全资子公司昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目一期已投产，二期将于2022年三季度投产。碳减排业务方面，公司西南院清洁能源催化材料产业化基地项目也正处于建设过程中。上述各项目达产后，将进一步提高公司在航空化工材料、高端氟化工材料、电子化学品、碳减排四大业务方面的整体实力。 盈利预测、估值与评级：在公司“十四五”规划纲要的指引下，以及在公司“科技创新+资本运作”双轮驱动的业务发展模式带动下，公司将在航空化工材料、高端氟化工材料、电子化学品、碳减排四大业务领域持续发力。未来伴随着在建及规划产能的逐步落地投产，公司在新材料领域的综合实力将进一步提高。我们维持公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.78/12.04/13.63亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，产品研发风险，下游需求不及预期，产品价格及原材料价格波动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,422 7,424 8,547 9,716 11,144 营业收入增长率 15.35% 36.92% 15.12% 13.67% 14.70% 净利润（百万元） 648 891 1,078 1,204 1,363 净利润增长率 23.38% 37.61% 20.89% 11.68% 13.22% EPS（元） 0.71 0.97 1.17 1.31 1.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.08% 12.37% 13.44% 13.53% 13.77% P/E 56 41 34 30 27 P/B 5.6 5.0 4.5 4.1 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-06-27，2020年公司总股本为9.17亿股，2021年公司总股本为9.192亿股，2022年及以后公司总股本为9.189亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 昊华科技（600378.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,422 7,424 8,547 9,716 11,144 营业成本 3,886 5,406 6,175 6,994 8,017 折旧和摊销 305 327 384 428 469 税金及附加 56 69 79 90 103 销售费用 134 147 169 193 221 管理费用 514 610 702 798 915 研发费用 423 543 625 710 815 财务费用 -10 1 4 33 52 投资收益 9 14 14 14 14 营业利润 629 934 1,115 1,257 1,438 利润总额 727 998 1,201 1,340 1,516 所得税 73 95 114 127 144 净利润 654 903 1,087 1,212 1,372 少数股东损益 6 12 9 9 9 归属母公司净利润 648 891 1,078 1,204 1,363 EPS(元) 0.71 0.97 1.17 1.31 1.48 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 395 1,146 1,075 1,468 1,646 净利润 648 891 1,078 1,204 1,363 折旧摊销 305 327 384 428 469 净营运资金增加 313 529 878 601 733 其他 -871 -600 -1,265 -765 -920 投资活动产生现金流 -328 -843 -965 -869 -886 净资本支出 -388 -803 -979 -883 -900 长期投资变化 -3 -8 0 0 0 其他资产变化 63 -33 14 14 14 融资活动现金流 107 209 326 -189 -259 股本变化 21 2 0 0 0 债务净变化 204 575 597 169 157 无息负债变化 613 360 404 241 301 净现金流 173 511 436 409 500 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 10,007 11,658 13,478 14,774 16,240 货币资金 1,988 2,555 2,991 3,401 3,900 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,262 1,229 1,753 1,963 2,134 应收票据 302 332 429 461 544 其他应收款（合计） 54 43 104 105 128 存货 701 946 1,104 1,245 1,438 其他流动资产 836 726 726 726 726 流动资产合计 5,417 6,264 7,489 8,330 9,365 其他权益工具 9 9 9 9 9 长期股权投资 133 141 141 141 141 固定资产 2,825 3,060 3,713 4,221 4,667 在建工程 598 895 806 725 664 无形资产 832 884 890 896 902 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 87 239 239 239 239 非流动资产合计 4,590 5,394 5,989 6,444 6,875 总负债 3,482 4,417 5,418 5,828 6,286 短期借款 105 272 819 1,332 1,439 应付账款 697 897 1,066 1,184 1,370 应付票据 57 187 152 207 218 预收账款 0 0 171 194 223 其他流动负债 28 55 55 55 55 流动负债合计 2,099 3,093 4,044 4,405 4,812 长期借款 389 407 457 507 557 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 967 883 883 883 883 非流动负债合计 1,383 1,323 1,373 1,423 1,473 股东权益 6,526 7,241 8,060 8,946 9,954 股本 917 919 919 919 919 公积金 2,748 2,888 2,995 3,099 3,099 未分配利润 2,948 3,591 4,293 5,068 6,067 归属母公司权益 6,428 7,207 8,017 8,894 9,893 少数股东权益 98 34 43 52 61 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E