国债期货周报：降准资金即将落地，短期流动性仍溢出

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 周报 银河期货研发中心 2 0 1 8年1月11日 星期五 国内债市追踪：M2增速预计将放大，国债收益曲线趋平 国内流动性追踪：短期资金异常廉价，货币政策或转宽松 国外债市追踪：中美利差下跌至44.5BP，货币政策宽松存在空间 主要观点 央行1月11日不开展逆回购操作，当日净回笼1100亿元，上周净回笼4100亿元，年初以来，央行已累计净回笼7300亿元。本周央行公开市场将有5000亿元资金到期，其中有1100亿元逆回购到期，另有3980亿元MLF到期及降准臵换的80亿元MLF。虽然元旦之后央行持续回收流动性，但是市场上的短期流动性溢出状况依然严重，加上15日第一波降准资金落地，虽然有逆回购和MLF到期，但短期流动性异常充裕的情况依然不会改变。从利率走廊的角度看，一天期银行间质押式回购加权利率为1.7505%，虽然在稳步回升，但依然大幅低于利率走廊中枢（2.55%的7天逆回购利率），货币政策由中性偏松转为宽松的货币政策的信心重燃，近期央行大量提供的流动性淤积在金融机构内部，短期来看，利率债市场即使看不到新的有利刺激，也很难出现利空因素，短期看可以少量持有利率债多头底仓，但仓位一定要轻，因为目前利率债本身估值很高，不排除后期出现较大波动的可能性，重仓无法承受后期波动。 近期市场运行主要逻辑：央行连续释放无息流动性，市场重燃货币政策宽松信心。 未来市场主要关注点：一天期银行间质押式回购加权利率的走势，人民币汇率不贬值对于货币政策的制约，非标和房地产融资是否真的有边际放松的迹象。 操作建议：目前的点位多单性价比不高。 降准资金即将落地 短期流动性仍溢出 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线周度变动： -5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2019-01-112019-01-04 近期相关研究报告： 国债期货周报20190104 央行连续释放流动性 筑货币政策宽松信心 国债期货周报20181228 跨年资金比较宽松 国债涨幅已经过高 国债期货周报20181221 去杠杆进程告一段落 牛持续但动力减弱 国债期货周报20181214 经济稳定成为重心 表外融资边际放松 国债期货周报20181207 货币中性偏松确认 涨幅过大少量追多 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 本周行情回顾 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 59898. 59999. 5100100. 5 9494. 59595. 59696. 59797. 59898. 599 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国内债市追踪：M2增速预计将放大，国债收益曲线趋平 本周国债收益率曲线走势比较扭曲，短端和长端下行，中端上行。中国央行行长易纲表示M2增速应与名义GDP大体匹配，目前的M2增速低于名义GDP增速的幅度还是比较明显的，因此整体来看2019年度从量上增加流动性、进一步提高市场流动性的充裕程度存在可能性，不过利率走廊不管是中枢还是实际的短期资金成本都难有继续下行的动力，因此这将导致国债收益率曲线进一步走平，多TF空TS或者多T空TF值得尝试。 目前5年期和10年期国债利差位于19.58BP，5年期和10年期国期限利差在16BP-28BP均属于均衡位臵，10年期和5年期国债现货目前跨品种交易空间已经消失，期货端隐含的期限利差目前在24.95BP左右，不过根据我们上一段的判断， 5年期和10年期国期限利差或有下降的趋势，因此多一个单位T1903空两个单位TF1903存在盈利可能性。 另外，从信用利差角度看， 5年期信用债信用利差小幅收窄，而10年期信用债信用利差大幅收窄，主要是上周5年期信用利差和10年期信用利差偏离后的回调，从比价关系看5年期信用利差本周依然强于10年期信用利差。 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 3.00003.20003.40003.60003.80004.00004.20002018-01-152018-02-042018-02-242018-03-162018-04-052018-04-252018-05-152018-06-042018-06-242018-07-142018-08-032018-08-232018-09-122018-10-022018-10-222018-11-112018-12-012018-12-212019-01-10中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2019-01-112019-01-10 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图5: 国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2019-01-112019-01-04 -25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2019-01-112018-12-13 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图7:国债与利率互换比价分析 图8: 30大中城市商品房成交面积当周同比 -1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.60中债国债到期收益率:5年:-利率互换:FR007:5年 -150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.0030大中城市:商品房成交面积:当周值:同比 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:5年期信用利差 图10: 10年期信用利差 5.005.506.006.507.007.508.000.000.501.001.502.002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01AAA级企业债5年期信用利差：左轴AA级企业债5年期信用利差：左轴A级企业债5年期信用利差：右轴 5.005.506.006.507.007.508.000.000.501.001.502.002018-01-152018-02-042018-02-242018-03-162018-04-052018-04-252018-05-152018-06-042018-06-242018-07-142018-08-032018-08-232018-09-122018-10-022018-10-222018-11-112018-12-012018-12-212019-01-10AAA级企业债10年期信用利差：左轴AA级企业债10年期信用利差：左轴A级企业债10年期信用利差：右轴 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 国内流动性追踪：短期资金异常廉价，货币政策或转宽松 央行1月11日不开展逆回购操作，当日净回笼1100亿元，上周净回笼4100亿元，年初以来，央行已累计净回笼7300亿元。本周央行公开市场将有5000亿元资金到期，其中有1100亿元逆回购到期，另有3980亿元MLF到期及降准臵换的80亿元MLF。 1个月期、3个月期和6个月期同业存单发行利率比上季度同期要高出6BP、-17BP和-45BP，较上周的-11BP、-27BP和-106BP有所上升，但是最近半年本身短期利率水平就非常低，如果和半年前比1个月期同业存单发行利率还下行了24BP。虽然元旦之后央行持续回收流动性，但是市场上的短期流动性溢出状况依然严重，加上15日第一波降准资金落地，虽然有逆回购和MLF到期，但短期流动性异常充裕的情况依然不会改变。从利率走廊的角度看，一天期银行间质押式回购加权利率为1.7505%，大幅低于利率走廊中枢（2.55%的7天逆回购利率），货币政策又中性偏松转为宽松的货币政策的信心重燃。 图11:央行公开市场操作 图12: 银行间质押式回购利率 -6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.00公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 1.50002.50003.50004.50005.50006.50002018-01-112018-01-312018-02-202018-03-122018-04-012018-04-212018-05-112018-05-312018-06-202018-07-102018-07-302018-08-192018-09-082018-09-282018-10-182018-11-072018-11-272018-12-172019-01-06银行间质押式