互联网：5月网上零售额回顾

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570520080003 证监会编号 BMW836陶野+(86) 10 6321 1166分析师侯杰证监会编号 S0570121010001 houjie017864@htsc.com 证监会编号 BRI004 (86) 10 5679 3936分析师沉晓峰证监会编号 S0570516110001 shenxiaofeng@htsc.com 证监会编号 BCG366 (86) 21 2897 2088股票研究报告互联网闪光五月在线零售销售回顾华泰研究2022 年 6 月 15 日 │ 中国（香港）线上实物商品 GMV 增速从低谷回升根据国家统计局 6 月 15 日发布的数据，2022 年 5 月中国网络零售额 GMV 同比增长 2.9%（22 年 1 季度：同比增长 6.6%，21 年 5 月：两年复合年增长率为 14.2%）。具体而言，2022 年 5 月在线实物商品 GMV 同比增长 5.6%，这意味着 2022 年 5 月同比增长 7.0%（2022 年 3 月/2022 年 4 月：2.9/-5.2% 同比）；增长正在从低谷回升，好于我们对同比持平的预期，我们将其归因于一线城市消费者信心的复苏好于我们预期，以及 5 月 618 购物节销售 GMV 的部分下降（例如，京东允许消费者在 5 月 31 日支付预售商品的剩余金额）。随着疫情反弹的影响得到控制，我们认为2H22网络零售额GMV增长将加速，同时刺激政策向消费传导的影响和高基数效应逐渐消退。零售业主要类别的表现据国家统计局统计，2022 年 5 月，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为 24.9%（21 年 5 月：22.6%；22 年 4 月：23.8%）。 22 年 5 月食品/消费品网上零售额同比增长 16.0/6.3%（21 年 5 月：两年复合年增长率为 30.4/15.9%；22 年 4 月：12.9/6.3% 同比），而服装类商品在 22 年 5 月同比下降 1.6% （1Q22/4M22：0.9/-1.7% 同比）。重点品类方面，2022年5月服装/化妆品/家电/家具消费情绪持续疲软，零售额同比分别下降16.2/11.0/10.6/12.2%（2022年4月：下降22.8/22.3/8.1/14.0） % 同比）。必需品比可自由支配的消费更具弹性，其中食品/饮料零售额在 2022 年 5 月同比增长 12.3/7.7%（2022 年 4 月：同比增长 10.0/6.0%）。TD与PDD之间的竞争呈现边际缓和趋势QuestMobile数据显示，2022年5月淘宝/拼多多（PDD）/京东（JD）的MAU同比增长6.0/21.6/18.0%（2022年4月：6.9/12.2/19.8%），其DAU/ MAU 同比增长 0.6/6.4/1.3pp 至 42.6/62.3/23.9%（2022 年 4 月：41.6/61.8/24.0%），主要是由于快速消费品（FMCG）等必需品的在线渗透率提高，购买频率增加) 和食品和饮料，并在我们看来增强了平台运营并结合了更多样化的内容功能。在我们看来，淘宝代购（TD）与拼多多之间的竞争呈现出边际缓和的趋势。 2022 年 5 月，TD 的 MAU 同比增长 28%，低于 2021 年 12 月/2022 年 3 月的 72/44% 同比增长。同期使用 TD 的 PDD 用户比例为 16.0%，低于 2022 年 4 月的 16.6% 和 21.6% 2021 年 12 月。尽管存在短期不利因素，但业务仍在继续改善1) 拼多多：公司在用户获取方面有严格的 ROI 目标，我们认为，在高参与度的用户群和轻资产商业模式的帮助下，公司短期内可以实现稳定的盈利增长，直到找到新的可以明显支持长期增长的投资领域。 2) 阿里巴巴集团：作为电子商务行业的领头羊，我们预计宏观环境趋软和疫情再度抬头将对其 1QFY23E（3 月底）的收入增长产生持续影响。然而，随着其业务持续改善，我们预计其非公认会计准则净利润增长将在 2023 财年第二季度达到拐点。风险：比我们预期更严重的宏观逆风；用户获取和留存率的竞争加剧。 互联网2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：实物商品网上零售额GMV-同比增长(同比%) 14121086420(2)(4)(6)(8)Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 2M22 Mar-22 Apr-225月22日 资料来源：国家统计局、华泰研究图 2：电子商务 – MAU 增长(同比%) 淘宝 拼多多京东VIPS6050403020100(10)(20)(30)资料来源：QuestMobile、华泰研究图 3：PDD 用户也使用淘宝优惠的百分比(%)2520151050资料来源：QuestMobile、华泰研究3 月 20 日 4 月 20 日 5 月 20 日 6 月 20 日 7 月 20 日 8 月 20 日 9 月 20 日 10 月 20 日 11 月 20 日 12 月 20 日 1 月 21 日 2 月 21 日 3 月 21 日 4 月 21 日 6 月 21 日 7 月 21 日8月21日-9月21日-10月21日-11月21日-12月21日-1月21日-2月22日-3月22日-22年4月5月22日3 月 20 日 4 月 20 日 5 月 20 日 6 月 20 日 7 月 20 日 8 月 20 日 9 月 20 日 10 月 20 日 11 月 20 日 12 月 20 日 1 月 21 日 2 月 21 日 3 月 21 日 4 月 21 日 6 月 21 日 7 月 21 日8月21日-9月21日-10月21日-11月21日-12月21日-1月21日-2月22日-3月22日-22年4月5月22日 互联网3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。阿里巴巴集团控股（BABA US；买入；目标价：185.90 美元）我们的 SOTP 模型对阿里巴巴的估值为每 ADS 185.90 美元，其中包括：1）基于 DCF 估值（WACC 为 11.7%）核心商务业务（不包括云、本地消费服务和菜鸟）的每 ADS 111.4 美元; 终端增长 2%); 2) 云业务每 ADS 38.9 美元，基于 2022 财年第 4 季度至 23 财年第 3 季度收入的 7.2 倍 PS，略高于彭博一致估计的 2022 年同行平均 6.6 倍，鉴于公司的在中国市场处于领先地位； 3）菜鸟每ADS 7.1美元，基于最近一轮融资的交易和阿里巴巴63%的股权； 4) 本地消费服务每 ADS 7.7 美元，基于 FY22-3Q 收入的 2.7 倍 PS，低于美团当前交易的 2022E PS 3.2 倍，因为饿了么的市场份额相对较低； 5) 战略投资的市场价值为每 ADS 20.8 美元（除金融服务业务公司外的所有投资均适用 30% 的持有折扣）。风险：1）国际扩张导致利润稀释； 2）激烈的竞争。拼多多（PDD US；买入；目标价：99.00 美元）我们 99.00 美元的目标价基于 DCF，假设 WACC 为 12.0%，终端增长率为 4.0%。风险：1）货币化增速低于我们预期； 2) 竞争加剧。 互联网4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们、陶冶、侯杰、沉晓峰，特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司的能力资产控制（“OFAC”）。本报告所载的分析、意见和建议仅供参考，并不构成买卖证券的要约或招揽，或促成买卖证券的努力。任何“美国“人”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国法律或美国境内任何司法管辖区（包括外国分支机构）组织的实体，或位于美国的任何人，应充分考虑自己的具体情况，并且不得直接或间接投资于 CMIC 任何形式的公开交易证券或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的标的公司的任何证券相关交易，华泰证券有限公司及其子公司华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告作者对因使用本报告所载信息而产生的任何后果承担任何法律责任。除非另有说明，本报告所引用的数据代表过往表现，不应作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，任何假设的变化都可能对预测收益产生重大影响。据华泰和报告作者所知，在本文中提及的证券或投资工具中没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易本协议所述公司发行的证券，也可为该等公司提供投资银行、财务顾问或其他金融产品相关服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能会以口头或书面形式发表与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可独立作出与本报告所表达意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其关联人可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。这方面的具体披露载于本报告末尾。 互联网5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。本报告不适用于华泰可能违反当地法律法规的任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者；或因发送、发布或使用本报告而使华泰受到相关法律法规的约束。本报告的版权归 HFHL 独家所有。未经HFHL书面同意，任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的著作权，如复制、复制、出版、引用或再分发（全部或部分）给任何其他人。 HFHL同意引用或分发的，应在允许的范围内使用，并在分发前征得当地独立意见以遵守适用的法律法规，并注明出处为“华爱香港研究”。不得进行与本报告原意不符的引用、删除或修改。 HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本文使用的所有商标、服务标志和标志均为 HFHL 的商标、服务标志和标志。中国香