http://www.huajnsc.cn/ 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022年06月23日 策略类●证券研究报告 新股专题覆盖: 天新药业（2022年第65期） 新股专题报告 （新股专题覆盖报告旨在针对本周询价上市公司进行简单的研究梳理） 投资要点 ◆ 下周一（6月27日）有一家主板上市公司“天新药业”询价。 ◆ 天新药业（603235）：公司主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售。经过多年发展，公司产品不但畅销国内，而且远销亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲、非洲等国家和地区；且主要产品维生素B6和维生素B1在全球亦有较高的市场占有率。公司2019-2021年分别实现营业收入20.25亿元/23.04亿元/25.22亿元，YOY依次为-21.45%/13.76%/9.50%；实现归母净利润7.28亿元/8.87亿元/7.44亿元，YOY依次为-33.72%/21.90%/-16.14%。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入6.06亿元，同比下降5.43%；实现归母净利润1.78亿元，同比下降13.42%。公司预计2022H1营业利润同比变动-9.00%至-4.45%，归母净利润同比变动-12.83%至-9.07%。  投资亮点：1、公司是全球单体维生素市场的领先企业之一。(1)完善的质量管理体系；公司的维生素B6、维生素B1、维生素B1取得了欧洲药品质量管理局授予的CEP（欧洲药典适用性证书），而全球取得上述产品CEP证书的生产企业不超过三家。(2)健全的营销布局; 公司以上海为中心，主要产品内销国内各省份，外销亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲、非洲等国家和地区；目前已与数千家客户建立了稳定的合作关系。(3)突出的市场地位；根据博亚和讯统计，我国维生素B6、B1出口主要以天新药业为主, 在全球亦有较高的市场占有率；此外，自2020年天新药业投产生物素后，公司生物素出口份额也在当年直接跃至19%。2、公司从扩大生产力和降低原材料成本两方面着手，进一步提升盈利能力；同时，在现有产品的基础上，公司积极推动产品多元化。截至2021年末，公司稳步推进年产4,000吨维生素B6技改项目和年产4,000吨维生素B1技改项目，进一步提高公司维生素B6和维生素B1的生产效率；亦在推进扩建年产4,500吨a-乙酰基-r-丁内酯和300吨维生素H技改项目，并完成了扩建年产2,000吨盐酸乙脒和30,000吨甲醇钠项目，向行业上游拓展，提高原材料自给率，保障原材料供应，降低原材料成本。同时，为丰富产品组合，公司还通过募投项目进一步拓展维生素A、维生素B5、胆固醇、25-羟基维生素D3等产品，为公司增强持续盈利能力奠定良好的基础。  同行业上市公司对比：天新药业深耕维生素的生产与制造，从业务的相似性来看，公司的可比上市公司包括新和成、圣达生物、花园生物、广济药业等。从可比公司情况来看，平均收入规模为43.85亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为22.22X，平均毛利率为44.52%。相较而言，公司的收入规模低于同业平均水平，但毛利率处于同行业可比公司的中上区间。 ◆ 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 分析师 李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001 lihui1@huajinsc.cn 新股专题报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、天新药业 ..................................................................................................................................................... 3 （一）基本财务状况 ................................................................................................................................... 3 （二）行业情况 .......................................................................................................................................... 4 （三）公司亮点 .......................................................................................................................................... 6 （四）募投项目投入 ................................................................................................................................... 6 （五）同行业上市公司指标对比 ................................................................................................................. 7 （六）风险提示 .......................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化 ......................................................................................................................... 3 图2：公司归母净利润及增速变化 ...................................................................................................................... 3 图3：公司销售毛利率及净利润率变化............................................................................................................... 4 图4：公司ROE变化 ........................................................................................................................................... 4 图5：2010-2020年中国维生素产量与市场价值 ................................................................................................. 5 图6：2010-2020年中国维生素出口量与出口金额.............................................................................................. 5 图7：2020年不同维生素品种下游应用结构 ...................................................................................................... 6 表1：公司本次IPO募投项目投入 ...................................................................................................................... 7 表2：同行业上市公司指标对比 ......................................................................................................................... 8 新股专题报告 http://www.huajinsc.cn/3 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、天新药业 公司主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售，产品包括维生素B6、维生素B1、生物素、叶酸、维生素D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素E粉等，可用于食品、饲料、医药及医药中间体领域。 公司产品不但畅销国内，而且远销亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲、非洲等国家和地区，受到客户的广泛认可，具有较高的行业美誉度。同时公司主要产品维生素B6和维生素B1在全球亦有较高的市场占有率。截至招股意向书签署日，公司拥有发明专利23项，实用新型专利2项。“DC级维生素B6”、“2,4,5-三氨基-6-羟基嘧啶硫酸盐”、“高纯度叶酸”等8个细分规格产品获批《江西省重点新产品计划项目》；“维生素B1绿色合成技术”获江西省科技进步二等奖及景德镇市科技奖，“维生素B6噁唑法制备关键技术开发及产业化”获江西省科技进步二等奖，“维生素B6的制备方法”获景德镇市科技奖。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入20.25亿元/23.04亿元/25.22亿元，YOY依次为-21.45%/13.76%/9.50%；实现归母净利润7.28亿元/8.87亿元/7.44亿元，YOY依次为-33.72%/21.90%/-16.14%。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入6.06亿元，同比下降5.43%；实现归母净利润1.78亿元，同比下降13.42%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型分为四大板块，包括维生素B6（9.27亿元，37.60%）、维生素B1（9.03亿元，36.61%）、生物素（2.31亿元，9.37%）及其他（4.05亿元，16.41%）。报告期间，维生素B6及B1为公司主要的营收来源，两者合计占比维持在70%以上；2020年公司生物素开始量产，收入占比由2019年的0.76%大幅上升至2020年的12.85%，成为公司主要收入来源之一。 图1：公司收入规模及增速变化 图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 -25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00050,000100,000150,000200,000250,000300,000营业收入-万元营业收入增长速度%-右轴-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00020,00040,00060,00080,000100,000120,000归属母公司净利润-万元归母净利润增速%-右轴 新股专题报告 h