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纳思达(002180):国内打印机龙头,受益信创产业大发展

纳思达,0021802022-06-23蒯剑、马天翼、唐权喜东方证券缠***
纳思达(002180):国内打印机龙头,受益信创产业大发展

有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 纳思达 002180.SZ 公司研究 | 深度报告 ⚫ 打印行业壁垒高,是国内少数未突破的行业:中国大陆厂商在手机、电视、电脑、电信设备、服务器等终端市场已占据领先地位,在汽车等市场也逐步追赶,但在打印机市场还较为落后,大量市场份额仍被美国和日本的巨头瓜分。技术、专利、生态、商业模式等多方面的壁垒造成鲜有中国公司能够通过积累核心技术来进入打印机行业。打印行业商业模式特别,打印机厂商通过较低的整机价格获取较大的出货量,以积累保有量,原装耗材销量和利润在跟整机保有量直接相关,更多的整机保有量有利于获取更多利润。但在整机开始出货的前期,较低的保有量造成较低的盈利水平,从而影响新进入者的战略决心。 ⚫ 纳思达优势突出,持续高增长:奔图自 2008 年开始研发拥有自主知识产权的激光打印产品,并于 2010 年发布国内第一款自主激光打印机,填补了国内激光打印设备产品空白。奔图又经过10余年研发和经营,陆续推出了自主生产的不同打印速度的单/多功能的黑白/彩色A4激光打印机产品。公司完全掌握打印机各级源代码和完整的软固件核心技术,积极突破关键零部件技术,已完成自主黑白打印主控SoC和黑白激光扫描单元(LSU)的研制和产业化,成功研发和量产A4幅面LSU。 ⚫ 信创分梯队发展,打印机迎新机遇:国家高度重视信创产品发展,强调坚持关键技术自主可控原则。自21年末以来信创鼓励政策显著增多,除了整体性和国家政务、央企之外,还涉及了教育、气象、尤其是金融领域,产品覆盖从PC到服务器和打印机等外设,我们推算中国激光打印机全市场保有量约4500万台,政府和金融等重要行业保有量2900万台,有望带来国产化的巨大机遇。全资子公司奔图的全系列产品成功进入国家相关采购目录,并通过主控SoC的自主可控优势、完善的服务体系等优势,持续保持信创市场的份额领先。 ⚫ 我们预测公司22-24年归母净利润分别为20.8/28.5/39.6亿元(原22-24年预测为20.7/28.5/39.5亿元,略上调耗材业务毛利率),根据可比公司22年47倍PE估值,对应目标价为69.15元,维持买入评级。 风险提示 ⚫ 商誉减值风险;行业需求不及预期;汇兑损益风险;假设条件变化影响测算结果。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,116 22,792 28,967 34,017 39,256 同比增长(%) -9% 8% 27% 17% 15% 营业利润(百万元) (280) 2,025 2,829 3,823 5,256 同比增长(%) -124% 823% 40% 35% 37% 归属母公司净利润(百万元) 145 1,163 2,083 2,854 3,963 同比增长(%) -80% 701% 79% 37% 39% 每股收益(元) 0.10 0.82 1.47 2.02 2.80 毛利率(%) 32.5% 34.1% 34.9% 35.4% 36.1% 净利率(%) 0.7% 5.1% 7.2% 8.4% 10.1% 净资产收益率(%) 2.1% 10.3% 13.4% 15.8% 18.7% 市盈率 462 58 32 24 17 市净率 8.0 4.7 4.0 3.5 2.9 资料来源:公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价(2022年06月23日) 50.32元 目标价格 69.15元 52周最高价/最低价 54.45/29.91元 总股本/流通A股(万股) 141,605/117,525 A股市值(百万元) 71,255 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年06月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.48 12.85 15.97 61.85 相对表现 0.42 8.92 19.94 88.03 沪深300 2.06 3.93 -3.97 -26.18 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860514050005 香港证监会牌照:BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 打印和芯片业务齐发力 2022-04-28 子公司奔图与极海持续高增长 2022-04-09 拟实施两项股权激励,促进公司长期发展 2022-03-01 国内打印机龙头,受益信创产业大发展 买入(维持) 纳思达深度报告 —— 国内打印机龙头,受益信创产业大发展 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 打印机是中国少数未突破的终端产品,行业壁垒高 ........................................ 4 纳思达优势突出,持续高增长 ........................................................................ 5 信创分梯队发展,打印机迎新机遇 ................................................................. 8 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 10 风险提示 ...................................................................................................... 10 纳思达深度报告 —— 国内打印机龙头,受益信创产业大发展 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1:各终端全球市场规模及中国大陆厂商份额 ........................................................................... 4 图2:2020年中国激光打印设备出货量市场份额 ......................................................................... 4 图3:2020年全球激光打印机出货量市场份额 ............................................................................. 4 图4:打印行业“护城河”由多重壁垒构成 ....................................................................................... 5 图5:打印机原装耗材四年营收接近整机 ..................................................................................... 5 图6:打印机原装耗材四年营收远超整机 ..................................................................................... 5 图7:纳思达具备多重优势,护城河不断加深 .............................................................................. 6 图8:纳思达半导体业务范围示意图............................................................................................. 6 图9:公司具备垂直一体化竞争优势............................................................................................. 6 图10:纳思达主营业务 ................................................................................................................ 6 图11:奔图在信创和商用市场都具有竞争力 ................................................................................ 7 图12:奔图多款产品在京东获得用户好评 ................................................................................... 7 图13:奔图业绩持续高增长(百万元) ....................................................................................... 7 图14:奔图出货量及份额保持高速增长 ....................................................................................... 7 图15: 中国PC与激光打印机出货量(万台) ............................................................................ 8 图16: 中国打印机出货构成(万台) .......................................................................................... 8 图17:中国激光打印机下游应用(2020年) .............................................................................. 8 图18:党政+八大行业,分梯队信创稳步发展 .............................................................................. 8 图19:政府及重要行业激光打印机需求规模大致测算 .................................................................. 9 图20:可比公司估值 .................................................................................................................. 10 纳思达深度报告

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