煤炭：旺季将至，价格强势持续

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。闪光股票研究报告煤炭旺季即将来临，价格强势持续华泰研究2022年6月17日│中国（大陆）分析师布鲁斯王国资委编号S0570520110001去库存即将到来，煤价应保持强劲本周，我们邀请了两位煤炭市场专家曾先生和宋先生，分享他们对煤炭市场的看法。主要结论是：1）今年以来煤炭供应量同比基本持平，而需求疲软导致库存增加； 2）今年3月以来库存堆积超过40吨，去年同期去库存10吨，但进入6月份，库存堆积已接近拐点； 3）非电下游需求依然强劲，支撑煤炭价格作为边际力量； 5）今年剩余时间煤炭价格可能会遵循传统的季节性； 6）沿海地区由于进口短缺和内陆煤炭运输瓶颈，供应紧张。我们维持对中国煤炭行业的增持评级，兖矿能源是我们的行业首选。4 月至 5 月期间的供需形势喜忧参半由于这几个月的燃煤发电量分别同比下降 11.8%和 10.9%，煤炭需求在 4 月和 5 月期间保持疲软。然而，煤炭供应也因年初至今的煤炭进口量下降以及 3 月以来国内煤炭产量同比持平而中断。由于海外溢价上涨和地缘政治冲突，22 年 5 月煤炭进口量同比下降 16 吨。库存增加了 40 多公吨，从 3 月份的 130 公吨增加到目前的 175 公吨，而去年同期去库存量超过 10 公吨。化工行业需求支撑煤炭价格在中长期合同政策的引导下，矿山积极向电厂发煤，电厂库存暂时充足。然而，其他下游买家，尤其是化工厂，发现从市场上购买煤炭变得困难，导致库存补充不足，从而导致煤炭价格上涨。此外，煤炭贸易商和其他市场参与者对煤炭供应持续紧张的预期也支撑了目前高位的煤炭价格，曾先生强调。库存堆积逼近拐点曾先生表示，自 4 月以来，每日供应过剩一直在缩小，目前从 1 吨/天左右降至 100 千吨/天。同时，随着经济持续复苏和天气开始升温，煤炭需求将进一步恢复。从本月下旬开始，供应看起来可能会与需求相平衡，随后在旺季会去库存。今年余下时间，煤炭价格走势可能遵循传统季节性，因为经济复苏但库存相对较高可能会限制上行和下行。一般来说，7-8 月和 11-12 月是需求旺季，而 9 月和 10 月需求疲软。为什么价格差距很大，煤炭进口还是有的？宋先生表示，尽管进口煤存在价格溢价，但下游用户不太可能完全退出使用进口煤，因为他们会考虑其他因素，包括混煤质量。沿海地区煤炭进口量占30%，国内供应量占70%，由于进口高热值煤炭短缺，内陆煤炭运力瓶颈，供应紧张。但宋总指出，随着地缘政治冲突的缓和以及国内产量的进一步增加，可以在一定程度上缓解沿海煤炭供应紧张的局面。风险：需求复苏弱于市场预期；政策加紧。股票推荐TP（本地公司代码 货币）评级兖矿能源 1171 HK31.00买 入 资料来源：公司数据、华泰研究估计 煤炭2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 1：北方港口煤炭库存 图 2：CCTD 主要港口煤炭库存（公吨）2018201920202021202230282624222018161412101 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月（公吨） 2018201920202021 2022100908070605040301 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究图 3：北方港口煤炭铁路到港情况 图 4：北方港口煤炭吞吐量(千吨) 16015014013012011010090807060201820192020202120221 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月(kt) 1,6001,5001,4001,3001,2001,1001,000900800201820192020202120221 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究图 5：动力煤发电量同比增长 图 6：CCTD 主要港口煤炭库存25%20%15%10%5%0%-5%-10%201820192020202120221 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月（公吨） 2018201920202021 2022100908070605040301 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 煤炭3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。估值与风险兖矿能源我们的目标价 31.00 港元基于 4.8 倍 2022 年 PE，比兖矿 2016 年以来的平均 PE 高出一个标准差，以反映行业和公司的好转’海外市场的敞口，我们认为这将有助于缓解国内煤价调控措施的影响。风险：新项目开发延迟；需求不及市场预期。图 7：建议股票 最新价格 目标价 PE (x) PB (x)公司代码 (6 月 15 日，港币) (港币) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E兖矿能源 1171 HK 27.55 31.00 6.5 4.3 4.0 3.8 1.6 1.3 1.1 1.0资料来源：Wind，华泰研究估计 煤炭4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证我/我们，Bruce WANG，特此证明，本报告中表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司的能力资产控制（“OFAC”）。本报告所载的分析、意见和建议仅供参考，并不构成买卖证券的要约或招揽，或促成买卖证券的努力。任何“美国“人”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国法律或美国境内任何司法管辖区（包括外国分支机构）组织的实体，或位于美国的任何人，应充分考虑自己的具体情况，并且不得直接或间接投资于 CMIC 任何形式的公开交易证券或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的标的公司的任何证券相关交易，华泰证券有限公司及其子公司华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告作者对因使用本报告所载信息而产生的任何后果承担任何法律责任。除非另有说明，本报告所引用的数据代表过往表现，不应作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，任何假设的变化都可能对预测收益产生重大影响。据华泰和报告作者所知，在本文中提及的证券或投资工具中没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易本协议所述公司发行的证券，也可为该等公司提供投资银行、财务顾问或其他金融产品相关服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能会以口头或书面形式发表与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可独立作出与本报告所表达意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其关联人可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。这方面的具体披露载于本报告末尾。 煤炭5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。本报告不适用于华泰可能违反当地法律法规的任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者；或因发送、发布或使用本报告而使华泰受到相关法律法规的约束。本报告的版权归 HFHL 独家所有。未经HFHL书面同意，任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的著作权，如复制、复制、出版、引用或再分发（全部或部分）给任何其他人。 HFHL同意引用或分发的，应在允许的范围内使用，并在分发前征得当地独立意见以遵守适用的法律法规，并注明出处为“华泰香港研究”。不得进行与本报告原意不符的引用、删除或修改。 HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本文使用的所有商标、服务标志和标志均为 HFHL 的商标、服务标志和标志。中国香港在香港，本研究报告由香港证券及期货事务监察委员会监管的华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司华泰金融集团（HFHL）编制和分发。华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券股份有限公司的全资子公司，华泰证券股份有限公司是一家在中华人民共和国注册成立的股份有限公司’s 中华民国股份有限公司，中文名称“华泰证券股份有限公司”.本研究报告仅供香港证券及期货条例及其附属法例所界定的机构及专业投资者使用。本研究在香港的接受者可就本研究引起或与本研究有关的任何事宜与 HFHL 联系。重要的香港监管披露HFHL 没有雇用或与之相关的个人担任其研究范围内的任何公司或发行人的高级职员。 兖矿能源（1171 HK）：HFHL及其子公司和/或关联公司实益拥有标的1%或以上公司（IES）的市值。 请参阅 HFHL 网站上的重要披露 https://www.htsc .com.hk/stock_disclosure 请参阅以下部分的其他重要披露“重要的美国监管披露”.美国在美国，华泰证券仅向符合美国监管要求的机构投资者分发本研究报告（美国）Inc.，它是注册经纪交易商和 FINRA 的成员。 Huatai Securities (USA) Inc. 根据 1934 年美国证券交易法第 15a-6 条的规定对本研究报告的内容承担责任。Huatai Securities (USA) Inc. 的关联分析师未注册/具有 FINRA 研究分析师资格，可能不是 Huatai Securities (USA) Inc. 的关联人士，因此可能不受 FINRA 规则对与目标公司的沟通、公开露面和交易分析师持有的证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司。华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券有限公司