非必需消费品：酒店业格局改善

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。华泰研究2022年6月16日│中国（大陆）实时评论小型酒店继续退出市场，景观改善根据中国酒店业协会的数据，中国酒店业在 2021 年再次洗牌，酒店/客房数量同比减少 27k/186 万间至 252k/1347 万间。与 2020 年相比，2021 年规模较小的企业退出市场的速度较慢。但大流行引发的变化有助于优化竞争格局并提高行业集中度。我们预计未来供应缺口将扩大，并预计酒店领导者将从这一转变中受益并享受强劲的盈利上行空间。我们的首选是华住集团、锦江酒店，因为它们作为行业领导者的需求前景更好。连锁酒店率上升，大型连锁经营者稳步扩张2021 年中国拥有 2,147 个连锁酒店品牌（同比-521 家），但连锁酒店客房数量在 2021 年同比增加 3 万间至 472 万间。我们认为这主要是因为：1）弱势连锁品牌持续退出市场； 2) 领先的酒店集团行业表现当大流行提供时，他们迅速精简了他们的品牌组合一个 社会服务机会之窗； 3) 领先的高增长品牌逆势而上和 酒店加快扩张以增加平均客房数量。在大流行期间，由于环境改善，连锁酒店渗透率显着提高。根据中国酒店业协会的 2021 年客房数量，连锁酒店占所有酒店的 35.04%（同比增长 4.44 个百分点，比 2019 年增长 9.4 个百分点）。一线城市连锁渗透率领先2021年，一线/副省级/其他城市的酒店供应量为9.9/29.4/60.8%（同比-0.2/5.6/-5.4pp；按客房数），连锁酒店渗透率为49.58/40.81 /29.89%（同比 1.3/0.1/5.4pp）。一线城市的连锁酒店渗透率较高，而在其他城市则显着增加，我们认为这可能是由于基数较低和酒店领导者的进入。上海的酒店数量最多，而北京和西安的供应量急剧下降，主要是由于 COVID-19 爆发。在成都、长沙等旅游娱乐市场活跃的城市，其鲜明的特色和消费实力吸引了酒店经营者抓紧抓紧，满足“休闲商务”旅客的新需求。经济型酒店仍占主导地位，中档酒店步入快车道2021年，中国酒店业协会数据显示，经济型/中档/高端/豪华酒店占酒店总数的59/19/14/8%（-2.3/ 2/-0.4/ 0.7pp yoy），连锁酒店渗透率为 27.8/48.1/37.8/53.3%（同比 2.6/8.5/5.9/0.1pp）。龙头酒店集团加快向高端市场拓展，带动高端酒店规模和连锁酒店渗透率上升。总体而言，我们认为金字塔结构仍然存在。与美国等成熟市场相比，我们认为中国中高端酒店仍有较大的增长空间。按客房数量计算，从 2019 年到 2021 年，客房数量少于/超过 70 间的酒店（确定酒店规模的基准）波动率约为 0.9:1。领导者将继续受益于行业整合我们认为，酒店业是行业洗牌和优化格局的最大受益者。随着大流行的稳定和特许经营商的信心恢复，领先的酒店品牌将从这一转变中受益。我们的首选是：1）华住集团，领先的民营酒店集团，拥有强大的产品/运营/IT能力； 2）锦江酒店，规模最大、品牌组合全面、改革驱动效率提升的酒店龙头。风险：比我们预期更严重的流行病影响；消费者的消费意愿低于我们的预期；竞争加剧。(%) 沪深 300 0(10)(20)(30)(40)6 月 21 日 10 月 21 日 2 月 22 日 Jun-22 资料来源：Wind，华泰研究股票推荐TP（本地公司代码货币）评 分 华住集团 1179 HK32.61晋 江 酒店 600754 CH63.08买入 资料来源：公司数据、华泰研究估计股票研究报告非必需消费品酒店：行业格局向好分析师证监会编号 S0570516080001 证监会编号 BQE385梅鑫+(86) 21 2897 2080分析师孙丹阳国资委编号S0570519010001分析师沉晓峰证监会编号 S0570516110001 shenxiaofeng@htsc.com 证监会编号 BCG366 (86) 21 2897 2088社会服务酒店超重（维持）超重（维持） 非必需消费品2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：住宿业规模：酒店数 图2：住宿业规模：客房数（ķ）3,5003,0002,5002,0001,5001,000555.92其他住宿设施酒店住宿设施酒店价格（RHS）698.06624.16（%）800700600500400300（锰）20181614121086酒店其他住宿住宿酒店价格（RHS）（%）9595949493500060820194472020361202120041002002019202093922021资料来源：中国饭店业协会、华泰研究 资料来源：中国饭店业协会、华泰研究图3：中国连锁酒店率(mn）链独立连锁率（RHS）1412108642（%）40353025201510502019202002021资料来源：中国饭店业协会、华泰研究图 4：酒店业规模：按城市等级划分 图 5：酒店业规模：按城市等级划分，第房间的（ķ）400350300250200150100500201920202021（锰）20181614121086420一级城市 副省级 其他城市201920202021资料来源：中国饭店业协会、华泰研究 资料来源：中国饭店业协会、华泰研究18.91794.5894.6116.20414.23793.14一线城市省以下其他城市 非必需消费品3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 6：中国酒店连锁率：按城市等级划分 图 7：按酒店规模划分的中国前 7 名城市：客房数（%）605040302010一级副省级城市其他城市（ķ）20192020202160050040030020010000201920202021资料来源：中国饭店业协会、华泰研究 资料来源：中国饭店业协会、华泰研究图8：酒店业规模：按星级、客房数 图9：中国连锁酒店率：按星级、客房数（ķ）2 星3星及以下 4星 五星级 400350300250200150100500201920202021（%）706050403020100201920202021资料来源：中国饭店业协会、华泰研究 资料来源：中国饭店业协会、华泰研究图10：酒店业规模：按规模、客房数 图11：中国连锁酒店率：按规模、客房数（锰）15-29 间 30-69 间20181614121086420201920202021（%） 15-29 间 30-69 间6050403020100201920202021资料来源：中国饭店业协会、华泰研究 资料来源：中国饭店业协会、华泰研究2星及以下三星级四星级五星级70-149间客房≥150间客房 70-149间客房≥150间客房上海北京广州重庆成都深圳杭州 非必需消费品4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。主要股票推荐锦江酒店 (600754 CH, 买入, 目标价 RMB63.08)22 年 1 季度，锦江酒店（锦江）收入增长强劲，净亏损同比收窄。其国内酒店业务在 22 年 1 季度受到疫情的影响，主要是由于 Omicron 变体影响了公司的核心战略区域，例如华南和华东。随着中国境外的疫情情况略有改善，海外收入恢复得更快。 22 年 1 季度，公司继续推进轻资产战略并升级酒店组合，酒店开业速度环比放缓。我们认为，短期内，由于疫情形势依然严峻，旅游需求复苏的不确定性增加，酒店盈利可能仍面临压力。然而，随着晋江深化多管齐下的改革，我们认为其品牌形象和组织能力的提升将有助于扩大其市场份额并巩固其长期领先地位，从而提高公司的盈利能力。我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 0.26/1.66/2.47 元。考虑到全行业供应过剩的减少、公司规模领先、质量和效率提升的市场领先地位，以及改革措施推动的效率，我们对该股的估值为 38 倍 2023 年市盈率，较 Wind-和 Bloomberg-的同业平均 30 倍溢价。一致估计，我们的目标价为 63.08 元。买。 （我们关于锦江酒店的最新报告于 2022 年 5 月 10 日发布。）风险：疫情反弹、需求疲软、市场竞争加剧。华住集团 (1179 HK, 买入, 目标价 HKD32.61)华住集团在 22 年 1 季度新开 303 家酒店（净开业：158 家，同比增长 72%）。在 2 月 22 日期间，在疫情缓和的情况下，它保持了稳定的酒店开业速度。截至 22 年第一季度末，该公司拥有 7,988 家酒店和 2,271 家在建酒店。华住正在采取“精益增长”战略来升级其酒店产品，以减轻大流行的影响并提高其运营效率。 2022年将继续聚焦国内市场，进军低线城市。据管理层介绍，华住计划改进其区域管理模式。我们认为，这将加强其国内酒店的扩张和运营能力。此外，会员服务和增强的数字平台可以帮助公司适应经济周期。我们看好公司的长期增长势头。我们预计其 2022E/2023E/2024E EPS 为 0.05/0.66/0.99 元。鉴于华住的行业领先地位，我们 32.61 港元的目标价基于 42 倍 2023 年市盈率，高于 Wind 和彭博基于共识的同行平均 24 倍的溢价。买。 （我们关于华住集团的最新报告于 2022 年 6 月 1 日发布。）风险：大流行卷土重来；需求疲软；和激烈的竞争。图 12：主要股票估值比较EPS (RMB) P/E (x)股票代码 公司名称收盘价评分目标价20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E600754 CH晋江酒店50.91买63.080.090.261.662.47565.67195.8130.6720.611179 HK 华住集团32.08买32.61-0.140.050.660.99-194.77545.3641.3227.54注：截至 2022 年 6 月 6 日收盘价； EPS预测基于华泰研究；香港上市公司股价以港币计价，其他以人民币计价；人民币/港币汇率 = 0.85:1资料来源：Wind，华泰研究估计行业风险比我们预期的更严重的流行病影响；消费者的消费意愿低于我们的预期；和激烈的竞争。 非必需消费品5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，梅鑫，孙丹阳，沉晓峰，特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者