Botanee Biotech 从品牌孵化和无与伦比的研发特许经营中看到增长的利基游戏
来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或中国主要消费品 – 家居和个人护理约瑟夫·王(852) 3900 0838郑晓慧股票数据市值上限（百万人民币） 89,583平均 3 个月吨/吨（百万人民币） 364.252w 高/低 (RMB) 289.4/ 145.3已发行股份总数（百万） 424资料来源：彭博持股结构KM诺纳科技 46.1%TJ红山巨野 18.8%昆明振力 8.8%资料来源：彭博分享表现绝对相对1 个月 18.6%12.0%三个月 31.3%28.2%6个月 3.1%16.2%资料来源：彭博12 个月价格表现(人民币)300.0250.0200.0150.0100.0300957 CHSHSZ300（改版）2022 年 6 月 21 日Botanee Biotech (300957 CH)从品牌孵化和无与伦比的研发特许经营中看到增长的利基游戏Botanee 专注于满足敏感皮肤的细分需求（占总收入的 93%），通过其自主开发的植物配方（以云南种植园提取的成分为基础），向消费者传达了明确的首选信息，即持续建立品牌忠诚度（30% 的重复在线购买），从而提高利润率（75% 的 GPM）。我们认为 Botanee 是一个难得的投资机会，它既可以为进一步的封锁提供准保护（85% 的在线销售组合），也可以从消费情绪的转变中获益。 Botanee 还勾选了所有方框，作为具有高增长（比同行高 10 个百分点）、高利润率（比同行高 7-10 个百分点）的明星公司。我们预计 2021-24 年的收入/净利润复合年增长率为 41%/42%。这得益于其护肤/在线业务 45%/ 41% 的复合年增长率，这要归功于 1) 解决敏感皮肤需求的全方位产品解决方案，例如抗痤疮、皮肤屏障修复、抗敏感保湿等； 2) 扩大品牌组合（AOXMED 和 Winona Baby），以及领先的 Winona 品牌，从而实现更精确的客户细分。我们以买入启动 Botanee，该股票与 Proya 一起是我们的行业首选。 薇诺娜宝贝。专为0-12岁婴幼儿设计的护肤品牌。该品牌的明星产品是一种能减轻婴儿湿疹的超丰富面霜。品牌一季度销售额增长 30% 至 3,000 万元人民币。我们预计该品牌今年将在 2H22 新产品量产和新渠道扩张的推动下实现 100-2 亿元人民币的收入。 奥克斯医疗。在Botanee上市前就已经成立的高端品牌。该品牌专注于抗衰老细分市场，所有SKU在亮相前都经过临床试验。产品定价1000元以上，直接对标La Prairie、La Mer等海外品牌。新的发布将于今年 8 月/ 9 月启动。与其他品牌不同，AOXMED将专注于线下分销，线下门店扩张400-500家。我们预计品牌将在 3-5 年内实现 10 亿元的收入。 有趣的精灵。我们认为这项投资将涵盖 Botanee 在彩妆领域的产品阵容和品牌资产。值得注意的是，Funny Elves 以其低成本长效底妆产品而闻名。 估值。鉴于公司的快速增长和短期上市历史，我们的目标价基于 2.0 倍 22 年末 PEG。收益摘要目标价251元上涨/下跌 17.8%现价213元50.0(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E0.0收入（百万人民币）2,6364,0226,0628,36811,5826月21日Sep-21 Dec-21 Mar-22同比增长 (%)35.652.650.738.038.4来源：风净利润（百万人民币）5448631,2411,7272,400每股收益（人民币）1.62.12.94.15.7同比增长 (%)31.137.038.039.238.9市盈率 (x)不适用不适用72.752.237.8市账率 (x)不适用16.615.812.910.3股利收益率 (%)不适用0.30.40.60.9ROE (%)45.218.121.724.727.3净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博、招银国际估计请阅读分析师认证和重要披露最后一页1招银国际环球市场|股票研究 |公司成立购买（发起） 2022 年 6 月 21 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2深入了解 BotaneeBotanee的核心产品，薇诺娜抗敏保湿极致霜，已成为中国皮肤美容市场最受欢迎和知名度最高的产品之一。它在 2021 年双 11 期间在线销售了 400 万台，并在 2017-1H20 期间贡献了 Botanee 收入的 18.4%/ 17.8%/ 18.4%/ 13.6%。公司不断升级现有主打产品，满足新的消费需求，扩大产品组合，吸引新用户，实现销售持续增长。值得一提的是，2021年双11推出了更多主打产品，包括薇诺娜舒缓修护冻干面膜、薇诺娜抗敏精华和薇诺娜防晒乳。 草药成分的强度使差异化成为可能。我们认为，Botanee 总部位于植被丰富的云南地区，在获取可用于开发基于草药的 SKU 的自然资源方面具有优势。发现马齿苋、马齿苋、云南山茶和云南巴黎根茎对皮肤提供良好的抗敏感治疗。通过一系列的临床试验，公司开发出一系列专利活性成分，如槲寄生神经酰胺、芍药根皮提取物、花萼酸浆提取物、肾茶提取物、普洱茶提取物、腾冲温泉木耳衍生四氢嘧啶等。以及适合敏感肌肤的护肤产品组合。图 1：Botanee 在草药成分方面的优势实现了差异化资料来源：Oceanengine.com，CMBIGM 研究 2022 年 6 月 21 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 对临床和学术研究的坚定承诺增加了技术实力和品牌形象建设。公司一直积极与医疗等知名机构进行研发和临床研究合作。例如，薇诺娜于2008年与中国科学院昆明植物研究所合作研发，同时与中国皮肤科医师协会及北京大学第一医院等16家知名医院开展临床试验。图 2：我们认为 2022 年 Botanee 的研发费用为 1.65 亿元人民币资料来源：公司数据，CMBIGM研究图3：Botanee在A股主要化妆品公司中研发费用占比较高资料来源：公司数据，CMBIGM 估计 截至 2021 年底，Botanee 获得了 80 项知识产权。其中，22个IP为发明（被业界认为是最难获得，也是最有价值的IP），27个IP为外观，其余为新申请。为实现这一目标，公司在研发上的投入高于其主要 A 股同业，2017-21 年平均研发费用率/复合年增长率为 3.1%/ 40.7%。 Botanee 还注重学术影响力的建立，截至 2021 年，参与起草了 15 部皮肤科相关医学指南和专家共识。 Botanee 还出版了《薇诺娜功能性护肤品临床应用综合》一书，其中收集128篇薇诺娜产品的基础研究论文和临床应用。值得注意的是，该书已在国内外主要期刊上发表。 2022 年 6 月 21 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 产品/品牌组合扩展有望推动未来持续增长.继薇诺娜抗敏保湿极致乳霜大获成功后，公司不断扩大产品组合，以满足日益多样化的消费者需求。它从面霜扩展到精华、面膜、防晒霜、粉底、眼部护理产品等，从抗敏感修复功能扩展到美白、抗衰老、保湿、抗痘治疗。 2021年推出5个新产品系列（屏障修护、紧致修护、丰盈保湿修护、Acqua-shield防晒霜、滋润修护保湿系列等）和40个新产品，以及多个新产品（活肤修护精华、山茶花精华-修正本质等）在 1Q22。另外，该公司还不断扩大其品牌组合。 2021年推出薇诺娜宝贝，并计划于2022年推出AOXMED。这两个品牌分别针对抗敏感婴儿护理和奢华抗衰老护肤品。婴儿护理和高档化妆品是过去五年中国增长最快的两个化妆品子行业，根据欧睿的数据，预计未来 3-5 年也将跑赢大市，而抗衰老是最受欢迎的化妆品之一近年来的功能。我们认为，凭借强大的产品创新能力和向表现优异的子行业的扩张，在英雄产品开发的成功经验的支持下，Botanee 有能力在未来 2-3 年继续扩大用户基础并保持稳定的增长势头年。图 4：Botanee 开发了丰富的产品矩阵，能够满足多样化的消费者需求薇诺娜的13款产品抗敏t系列（带key pro保湿管道）抗粉刺抗衰老美白防晒化妆2014201420142014201520152020抗敏系列额外保湿控油卸妆紧致系列美白系列防晒彩妆系列（抗敏感系列系列（抗衰老霜）(熊果苷美白系列（安全舒缓和保湿耐受性-极霜）(超保湿乳液)(控油舒缓凝胶)本质）(防晒霜)保湿粉底）2014Anti-Redness 系 列 （Anti-Redness Rich Moisturizing Cream）2014保湿柔肤系列（保湿柔肤霜）2015祛痘系列（祛痘霜）2017茶花-朗讯系列(Camellia-Lucent Spot Correcting Essence)2018玻尿酸系列（玻尿酸保湿修护乳液、玻尿酸修护精华）资料来源：公司数据，CMBIGM研究 2022 年 6 月 21 日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 临床渠道和医生KOL的背书是关键优势.公司自2008年起大力开拓医院销售渠道，截至2021年，公司已与大部分三甲医院皮肤科（国家分级系统最高等级）建立了合作关系中国大陆医院）。在我们看来，这是一个非常重要的渠道，因为它可以直接接触皮肤问题较重的消费者，这些消费者通常会提供更高的复购率和品牌粘性。此外，与医生KOL的合作以及积极参与国内外皮肤科相关论坛，帮助Botanee树立和提升了高度专业化和值得信赖的品牌形象。例如，薇诺娜是2015年第一个参加世界皮肤病大会的中国化妆品品牌，2019年再次参加。 自营销售和私域渠道建设的先行者.在 A 股主要化妆品公司中，Botanee、Proya 和 Syoung 的在线销售占比相对较高，截至 2021 年占其收入的 80%左右，而 Jahwa 和 Marubi 的占比相对均衡。对于线上销售，Botanee更多地依赖自营分销，主要通过第三方EC平台的官方店铺和自建平台，而不是依赖任何实体中介。 2021年自营销售额占总收入的63.2%。Botanee是拥抱新兴销售渠道和营销媒体的先驱之一。公司积极布局小红书、抖音、知乎等流行平台，以及客户教育、内容主动分享等新的营销形式。另一方面，Botanee 也是私域渠道建设的快手。 2017年在微信公众号、2018年在微信小程序开通网上商城，有效吸引订阅，巩固品牌护城河，最终提升品牌粘性和会员复购率。图5：A股主要化妆品公司线上渠道曝光度公司股票代码在线销售额的百分比在线销售额的百分比在线销售额的百分比在线销售额的百分比在线销售额的百分比在线销售额的百分比201620172018201920202021普罗亚603605 CH30.0%36.0%43.5%53.0%69.9%84.7%家化600315 CH15.9%21.8%27.8%34.0%42.3%42.0%植物学家300957 CH不适用61.2%71.1%76.3%82.4%82.0%丸美603983 CH不适用不适用41.7%44.9%54.4%57.5%英300740 CH不适用不适用96.4%89.2%90.1%88.2%资料来源：公司资料，中民投 2022 年 6 月 21 日6请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 估值与风险 鉴于公司的快速增长和短期上市历史，我们的目标价基于 2.0 倍 22 年末 PEG。投资风险 化妆品法规变化、英雄产品战略和品牌孵化未能进一步执行、产品召回、国内外品牌无纪律的促销活动以及股东锁定到期的销售压力。图 6：Botanee - 12M 远期市盈率波段（X） 1 年远期市盈率平均 -2SD140-1SD 1SD 2SD1201008060 4020图 7：Botanee - 12M 尾随 P/B 波段（X） 1 年远期市盈率平均 -2SD50-1SD 1SD 2SD40302010 资料来源：公司数据、彭博、招银国际估计资料来源：公司数据、彭博、CMB
