2022年1-5月份投资数据出炉，仪器板块增幅超30%

一周市场回顾。本周沪深300指数上涨1.65%，环保指数下跌0.09%，周相对收益率-1.74%，电力及公用事业指数下跌1.32%，周相对收益率-2.97%。在31个申万一级行业中分别排名第22和第27。科学服务周上涨1.22%。 小专题研究：生物柴油减碳效应研究。我们总结多篇学术论文的观点后得出一吨生物柴油大约可以减排2-2.5吨二氧化碳，历史生物柴油CDM项目签发的减排量亦可佐证该观点。但如果考虑全生命周期，植物基的生物柴油会造成潜在的土地利用性质改变问题（森林-耕地），从而引发二氧化碳泄露，使植物基生物柴油的减碳效应大打折扣，我国主要生产的废弃油脂基的生物柴油则不存在ILUC风险，减碳效益最为突出。 行业要闻。2022年1—5月份环保公用、科学仪器板块投资均有增长。生态保护和环境治理业投资增长1.7%，增速加快1.4个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长11.5%。其中，燃气生产和供应业投资增长18.1%，电力、热力生产和供应业投资增长12.1%，水生产和供应业投资增长8.0%；高技术产业投资同比增长20.5%，今年以来增速持续保持在20.0%以上。 高技术制造业投资同比增长24.9%。其中，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长30.4%。 异动点评。本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有40家上涨，52家下跌，5家横盘。涨幅前三名是博天环境（26.22%）、钱江水利（15.12%）、顺控发展（10.59%）。博天环境是国内水环境领域出发较早的高新技术企业之一，已成长为中国领先的生态环境综合服务商。在工业水系统、城市与乡村水环境、生态修复及产业价值延伸等领域，已经形成涵盖检测监测、咨询设计、系统集成、项目管理、核心设备制造、投资运营等覆盖全产业链的一体化解决方案，以深厚的技术底蕴创造了服务不同行业的数百项环保项目典型业绩。 投资策略。环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应22年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好； 3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、首创环保，建议关注北清环能、伟明环保、洪城环境、光大环境、绿色动力。 电力：1、22Q1来水偏丰，水电业绩有望迎来改善，建议关注长江电力、华能水电、粤电力、川投能源等；2、火电业绩修复在即，22Q3有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，同时CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能，建议关注国电电力、龙源电力、福能股份、新天绿能等；3、核电装机成长空间打开，叠加电价上浮增强业绩弹性，建议关注核电基本盘稳步推进，新能源造就第二增长曲线的中国核电，建议关注中国广核； 4、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技，建议关注皖仪科技、禾信仪器。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周小专题及核心观点 （一）小专题研究：生物柴油减碳效应分析 出色的减碳功效也是生物柴油备受关注的原因之一，在本周小专题中，我们将针对生物柴油减碳的逻辑和实际减碳效应进行展开分析： 生物柴油项目减排量的计算方法与主流碳信用项目一样，采取基准线法。计算常规情景使用石化柴油的排放量再减去项目自身的碳排放量和碳泄漏量即可得出一个生物柴油项目的减排量，用如下公式表示： 生物柴油项目减排量=基准线排放-项目排放量-项目泄漏量 其中，项目的基准线排放量计算公式为： 可计入（减排量）的生物柴油量*石化柴油的二氧化碳排放系数（(tCO2/GJ） 项目减排量和泄露量方面 ，我们依据中国自愿减排信息交易网所公示的方法学《CMS-043-V01生物柴油的生产和运输目的使用》，确定生物柴油生产的全生命周期边界，主要分为以下几个流程：原料收集、预处理、生物柴油的生产、运输和使用。生命周期从种植开始，经过原材料收集运输、原材料预处理(榨油过程)、生物柴油生产和配送，直至消费(生物柴油的燃烧使用)。 图表1生物柴油全生命周期流程示意图 刘凯瑞和张彩虹在其论文《生物柴油全生命周期的能耗和环境排放评价》中详细测算了全生命周期不同原料生物柴油和石化柴油各阶段的能耗及环境排放，并发现生物柴油在使用燃烧阶段较传统石化柴油并无优势，但生产阶段植物在生长过程中光合作用吸收CO2 ,使得生物柴油在全生命周期的 CO2 排放量显著减少，这也是生物柴油减碳的基本逻辑。 图表2地沟油制取生物柴油各阶段的能耗及环境排放 每使用1吨生物柴油，大约可以减排2-2.5吨二氧化碳。1吨0号柴油的碳排放量约为3.18吨，刘凯瑞和张彩虹测算1吨地沟油基的生物柴油碳排放约为0.86吨，1吨光皮树基的生物柴油碳排放量约为0.88吨；而李小立在其论文《生物柴油项目计算方法学应用研究》中称6万吨的生物柴油项目，可减少149,451tCO2e排放。 已签发的生物柴油CDM项目亦可验证生物柴油的减排效应。我们通过查阅已通过联合国清洁发展机制签发的生物柴油项目PDD文件后发现，每个项目签发的减排量与年产量之比也落在2-2.5这个区间，与学术论文的测算相吻合。以2008年5月13日签发的山东锦江项目为例，该项目年产生物柴油50000吨，年均签发的减排量为122,495tCO2e，平均每吨生物柴油可减排2.45吨二氧化碳当量。 图表3中国生物柴油CDM项目签发情况 但近年来随着研究的深入，科学家们发现部分植物基的生物柴油减碳效应比预期的要差，全生命周期的碳排放甚至会超过石化柴油。前文我们对于植物基生物柴油的碳排放测算仅考虑了生命周期内与生产直接相关的碳排放（种植、运输、制取、使用等），并未将间接碳排放考虑在内。例如，随着植物油基生物柴油需求的增多，农民们会砍伐部分森林用作耕地，欧盟将这一过程称为ILUC（IndirectLandUseChange）。 ILUC使得原本以森林碳汇形式存在的二氧化碳释放到大气中，大大增加了生物柴油全生命周期中的碳排放量。在考虑ILUC的情况下，菜籽油基、向日葵基、棕榈油基等植物油基的全生命周期碳排放量均会超过传统石化柴油，这也是欧盟准备限制植物油基生物柴油的重要原因之一，而废弃油脂基和麻风树基的生物柴油依然具备可观的减碳效应。 图表4不考虑ILUC时不同原材料生物柴油的碳排放情况（单位：g CO2 e/MJ） 图表5考虑ILUC时不同原材料生物柴油的碳排放情况（单位：g CO2 e/MJ） （二）异动点评 本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有40家上涨，52家下跌，5家横盘。涨幅前三名是博天环境（26.22%）、钱江水利（15.12%）、顺控发展（10.59%）。 博天环境是国内水环境领域出发较早的高新技术企业之一，已成长为中国领先的生态环境综合服务商。在工业水系统、城市与乡村水环境、生态修复及产业价值延伸等领域，已经形成涵盖检测监测、咨询设计、系统集成、项目管理、核心设备制造、投资运营等覆盖全产业链的一体化解决方案，以深厚的技术底蕴创造了服务不同行业的数百项环保典型业绩。公司总市值23.73亿元，2021年营收1.74亿元。 （三）重要事件与驱动 1、2022年1—5月份环保公用、科学仪器板块投资均有增长 生态保护和环境治理业投资增长1.7%，增速加快1.4个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长11.5%。其中，燃气生产和供应业投资增长18.1%，电力、热力生产和供应业投资增长12.1%，水生产和供应业投资增长8.0%；高技术产业投资同比增长20.5%，今年以来增速持续保持在20.0%以上。高技术制造业投资同比增长24.9%。 其中，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长30.4%。 （四）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧、生物柴油细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应22年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、首创环保，建议关注北清环能、伟明环保、洪城环境、光大环境、绿色动力。 碳中和背景下，新能源产业链。 1、22Q1来水偏丰，水电业绩有望迎来改善，建议关注长江电力、华能水电、粤电力、川投能源等；2、火电业绩修复在即，22Q3有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，同时CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能，建议关注国电电力、龙源电力、福能股份、新天绿能等；3、核电装机成长空间打开，叠加电价上浮增强业绩弹性，建议关注核电基本盘稳步推进，新能源造就第二增长曲线的中国核电，建议关注中国广核；4、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。 国产替代背景下，科学服务业前景向好。 1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技，建议关注皖仪科技、禾信仪器。 二、板块表现 （一）一级板块表现 本周沪深300指数上涨1.65%，环保指数下跌0.09%，周相对收益率-1.74%，电力及公用事业指数下跌1.32%，周相对收益率-2.97%。在31个申万一级行业中分别排名第22和第27。科学服务周上涨1.22%。 图表6各行业涨跌幅情况 图表7近一年环保板块及其分类的涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有40家上涨，52家下跌，5家横盘。涨幅前三名是博天环境（26.22%）、钱江水利（15.12%）、顺控发展（10.59%）。 图表8环保行业涨幅前五名公司情况 图表9环保行业跌幅前五名公司情况 2、公用事业行业 本周A股公用事业行业股票多数下跌，申万指数中119家公用事业公司有26家上涨，91家下跌2家横盘。涨幅前三名是深南电A（13.38%）、韶能股份（13.31%）、露笑科技（12.45%）。。 图表10公用事业行业涨幅前五名公司情况 图表11公用事业行业跌幅前五名公司情况 3、科学服务行业 本周A股科学服务行业股票多数上涨，科学服务指数中30家科学服务公17家上涨，13家下跌，0家横盘。涨幅前三名是诺唯赞（11.38%）、泰坦科技（9.95%）、洁特生物（9.03%）。 图表12科学服务行业涨幅前五名公司情况 图表13科学服务行业跌幅前五名公司情况 三、行业动态与公司公告 （一）行业动态 1、环保 （1）生态环境部等七部门印发《减污降碳协同增效实施方案》 生态环境部等七部门近日印发了《减污降碳协同增效实施方案》。方案提出，到2025年，减污降碳协同推进的工作格局基本形成