国贸期货有色金属专题报告：国内稳增长、欧美控通胀,有色板块如何演绎？

有色金属·专题报告 2022年6月1日 星期三 国贸期货•研究院 有色金属研究中心 方富强 投资咨询号： Z0015300 从业资格号： F3043701 国内稳增长、欧美控通胀，有色板块如何演绎？ 国内疫情向好、稳增长政策密集出台，支撑有色板块短期反弹。但欧美通胀高企，欧美央行持续放鹰，叠加经济增速放缓，对有色板块产生压制，继续维持有色板块“反弹易、反转难”观点，操作上建议逢高做空。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 1、国内疫情向好，稳增长政策密集出台，国务院连续召开会议，部署稳经济一揽子措施，上海则推出50条政策措施重振经济，国内经济存在复苏预期。另一方面，海外经济增速放缓情况下，预计出口难有亮眼表现，因此本轮国内经济复苏力度或弱于2020年二季度。 2、欧元区通胀进一步飙升，而欧盟对俄罗斯制裁持续升级加码，预计通胀短期难言见顶，受此影响，近期欧洲央行持续发表鹰派言论，且年内或有多次加息，加剧经济增速放缓压力。 3、美联储正式开启缩表，本轮缩表节奏上更快、规模上更大。而近期美国通胀有所回落但仍处于高位，美国高层及美联储均表现出了控制通胀的决心，预计美联储在未来多次会议上将维持激进加息。 风险点：欧美央行转鸽，欧美对俄制裁升级 有色金属·专题报告 2 一、 行情回顾 5月中旬以来，随着国内疫情向好以及稳增长政策出台，有色金属出现一定幅度反弹。而欧美通胀飙升，欧美央行纷纷收紧流动性，有色板块涨幅受限，未来价格将如何演绎？ 图表 1：沪铜价格走势 图表2：wind有色金属价格走势 数据来源：Wind 二、 宏观事件概况 2.1 国内稳增长政策出台，经济复苏可期 随着疫情持续好转，国内稳增长政策相继出台。5月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道，确保运行在合理区间；会议指出，当前经济下行压力持续加大，发展是解决我国一切问题的基础和关键；会议决定，因城施策支持刚性和改善性住房需求；随后，5月25日，“全国稳住经济大盘”电视电话会议召开。会议强调，发展是解决我国一切问题的基础和关键，做好疫情防控需要财力物力保障，保就业保民生防风险都需要发展作支撑。要把稳增长放在更突出位置，着力保市场主体，保就业保民生，保护经济韧性，努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。 此外，上海市政府新闻办公室29日召开新闻发布会并发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，包括8个方面、50条政策措施，涉及助企纾困、复工复产等“四大板块”。根据行动方案，上海将于6月1日起取消企业复工复产审批制度，同时出台系列政策稳外资、促消费、扩投资。 而作为对5月23日召开的国务院常务会议部署的稳经济一揽子措施的细化和落实，5月31日，国务院发布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，提出六方面33项具体政策措施及分工安排，要求各部门按照 8YlYjZdV8VlXlU9UmV7NdN8OnPmMoMmOkPrRqOeRnNpQ8OpOnONZnPtOwMmQpR 有色金属·专题报告 3 通知对本部门本领域本行业的工作进行再部署再推动再落实，需要出台配套实施细则的，应于5月底前全部完成。 与此同时，5月31日，国家统计局发布数据显示，5月份制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，比上月上升2.2个百分点；非制造业商务活动指数为47.8%，比上月上升5.9个百分点；综合PMI产出指数为48.4%，比上月上升5.7个百分点。从企业规模看，大型企业PMI为51.0%，比上月上升2.9个百分点，重回临界点以上；中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，比上月上升1.9和1.1个百分点，继续低于临界点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均位于临界点以下，但生产指数、新订单以及配送时间均较4月份增长5个百分点以上，表明随着国内疫情好转，以及稳增长政策持续出台，经济景气水平出现改善，且未来存在进一步向好预期。 图表 3：官方制造业PMI回升 图表4：制造业PMI指数五大分项 数据来源：国家统计局,Wind 2.2 欧元区通胀继续飙升，欧洲央行加息在即 5月31日，欧元区公布的5月通胀数据再次刷新历史高位。欧盟统计局数据显示，欧元区5月调和CPI初值同比上升8.1%，预期值7.8%，前值7.4%，站上了历史新高位。其中，德国5月份调和CPI同比上涨8.7%，预期值8.1%，前值7.8%；西班牙5月份CPI从上月的8.3%上升至8.5%，预期为8.3%；法国5月份CPI初值同比增长5.2%，从而打破了1985年9月以来CPI同比统计涨幅低于5%的纪录。 能源仍是推高通胀的主要原因。欧盟统计局在报告中指出，5月份欧元区的能源价格同比涨幅达到39.2%（4月份为37.5%），食品、酒精和烟草为7.5%，非能源工业品和服务业分别为4.2%和3.5%。通胀连月走高，能源进口却在进一步限制。5月30日晚，欧洲理事会主席米歇尔宣布，欧盟成员国领导人就立即禁止进口75%的俄罗斯石油达成一致。米歇尔表示，在今年年底前从俄罗斯进口的石油将削减90%，以减少俄资金来源，给俄罗斯施以“最大压力”结束俄乌冲突。 有色金属·专题报告 4 通胀持续飙升，坚定了欧洲央行收紧流动性的决心。5月23日，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行将在今年7月的货币政策会议上加息，基本宣告“负利率时代”将在9月结束。拉加德的路线图赢得了许多官员的支持。当地时间5月25日，欧洲央行副行长德金多斯表示，这份时间表“非常明智”，而欧洲央行首席经济学家连恩则用“明确”和“强有力的政策”来形容。法国央行行长维勒罗伊也表示，欧洲央行必须优先抗击高通胀，7月和9月连续加息基本已成定局。 此外，欧元区5月份经济景气指数为105，与4月份基本持平，显示第二季度经济停滞。欧元区5月工业景气指数录得6.3，创去年3月以来新低。 图表 5：欧元区通胀持续走高 图表6：欧盟经济景气度下滑 数据来源：Wind 2.3 美联储正式开启缩表，未来仍有多轮加息 美联储将于当地时间6月1日开始，以每月475亿美元的步伐缩表，其中300亿美元国债，175亿美元抵押贷款支持证券（MBS）。美联储将在三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元，其中600亿美元国债，350亿美元MBS。目前美联储的资产负债表规模为8.94万亿美元，其中国债为5.77万亿美元，MBS为2.72万亿美元。美联储计划在未来三年内总共缩表3.04万亿美元，在2025年美联储的资产负债缩减至5.9万亿美元。 与上一轮缩表相比，本轮缩表节奏上更快、规模上更大，自3月份开启加息到6月份开启缩表，只花了3个月时间。上一轮加息缩表周期中，美联储于2015年7月开启加息，而近2年后的2017年10月美联储宣布开启缩表，缩表的节奏是每个月约减少 350 亿美元（上限500亿美元），在 20 个月内一共减少了 7000 亿美元。上一轮缩表周期中，美联储从开始缩表到达到每月上限，经历的时间长达一年，而本次缩表的时限是三个月或略长时间。美联储激进加息及缩表，推动美债实际收益率在5月份转正，并在5-202468102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04欧元区调和CPI数据% 有色金属·专题报告 5 月10日攀升至0.34%，虽然当前有所回落但仍达到0.21%，实际收益率上升并转正，侵蚀了股市等风险资产的溢价，对风险资产价格产生压制。 当地时间5月31日周二，美国总统拜登与美联储主席鲍威尔以及美国财长耶伦举行面对面会晤，讨论通货膨胀问题。会后，拜登称美联储将使用其政策工具应对物价高涨问题，并表示不会干预美联储的独立性。现为财政部长的前美联储主席耶伦会后则承认，曾错判了美国的通胀前景，油价目前仍然很高，不能排除进一步的通胀冲击。有分析指出，美国总统通常不会在中期选举时支持美联储加息，因为中期选举将于11月举行，这将决定国会的控制权。拜登接受了货币紧缩政策，这说明物价上涨对白宫和民主党人而言无论在经济还是政治上已经成为严重威胁。而这也意味着，在6、7月美联储大概率分别加息50bp后，9月份进一步加息的概率持续升温。 图表 7：美联储资产负债表 图表8：美国国债收益率走高 数据来源：Wind 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05美国国债收益率：实际+名义美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国国债收益率:10年（右）%% 有色金属·专题报告 6 期市有风险，入市需谨慎