首次覆盖：多平台特色工艺推动公司长期增长

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国科技行业 全球半导体行业健康增长已逾20载，未来五年，我们预计仍将保持6%的复合增长率。如果石油是工业制造的血液，半导体则是电子制造的神经网络。半导体芯片具有计算、存储、连接和传输、感知、驱动控制等重要功能。尽管此前中国在半导体领域的发展落后于海外优势区域，但是，中国政策方向以及本土公司的风险管理和需求偏好，有望成为中国的半导体行业强大的推动力。尤其是中国晶圆代工领域，提升空间广阔。我们首次覆盖中国晶圆代工稀缺标的华虹半导体（1347.HK），给予“买入”评级。 2022年6月15日 评级：买入 首次覆盖 沈岱（科技分析师） tony_shen@spdbi.com (852)28086435 林琰（研究部主管） sharon_lam@spdbi.com (852)28086438 欢迎关注 浦银国际研究 童钰枫（助理分析师） carrie_tong@spdbi.com (852)28086447 2022-06-15 2 目录 华虹半导体（1347.HK）首次覆盖：多平台特色工艺推动公司长期增长 ........................................ 3 优质特色工艺平台驱动公司成长 .......................................................................................................... 5 半导体行业景气度持续向上，推动公司晶圆单价上升 ...................................................................... 8 汽车半导体需求有望推动公司长期发展 ............................................................................................ 10 财务分析与预测 .................................................................................................................................... 12 风险提示 ................................................................................................................................................ 15 估值 ........................................................................................................................................................ 16 SPDBI乐观与悲观情景假设 .................................................................................................................. 19 公司背景 ................................................................................................................................................ 21 财务报表 ................................................................................................................................................ 22 附录：华虹半导体工艺平台详细介绍 ................................................................................................ 25 浦银国际研究 首次覆盖|科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 华虹半导体（1347.HK）首次覆盖：多平台特色工艺推动公司长期增长 我们首次覆盖华虹半导体（1347.HK），给予“买入”评级，未来12个月目标价为34.7港元，潜在升幅30%。  公司供需两旺，推动业绩大踏步成长：华虹半导体是中国大陆相对稀缺的排名靠前的晶圆代工标的。供应端：公司提供包括逻辑&射频、功率半导体等多种特色工艺平台。公司在无锡的12英寸晶圆产能有望从2021年年底的6.5万片/月扩产到2022年年底的9.5万片。需求端：公司的多个平台的客户都有较高新增订单需求。因此，供需两旺的背景下，我们预计华虹半导体2022年收入和利润将分别成长14%和9%，增速较高。从估值看，受惠于中国对半导体等高端制造政策的倾斜，我们认为华虹半导体有望跟随中国半导体行业估值中枢上行。因此，首次覆盖该公司，给予“买入”评级。  半导体行业景气度上升推动短期价格上升，公司产品组合改善有望支撑长期单价上涨：首先，半导体行业处于景气度上升阶段。行业多较多公司明年依然有价格上调的空间，我们预计该趋势有望持续到年底。华虹半导体也会充分受益该趋势。公司晶圆单价有调价空间，毛利率可维持在较高水平上。我们认为公司的高景气度可维持明年全年，因此明年整体经济复苏会持续带动下游需求走旺。其次，公司也在努力改善现有产品组合。尤其在12英寸晶圆出货，公司可以提升高单价高毛利率的产品，从维持长期的价格支撑。  充分布局长期汽车电子发展，有望成为公司新的引擎：新能源汽车对智能化的需求预计将显著推动汽车行业半导体。根据IHS Markit预测，汽车半导体行业规模未来几年复合增长率将达10%。华虹半导体布局的汽车半导体芯片，可用于娱乐影音、气囊控制、转换器等功能。长期看，汽车半导体芯片将有望成为公司的成长基础。  估值：我们首先采用EV/EBITDA（企业价值倍数法）对华虹进行估值预测。我们预测华虹2022年的EBITDA为88.5亿美元，目标EV/EBITDA为7.3x，在近期均值附近。最后，我们得到34.7港元的目标，潜在升幅30%，首予“买入”评级。  投资风险：全球智能手机和汽车行业复苏速度和程度低于预期，拖累半导体行业需求；半导体行业产能扩张速度较快，行业景气度上行触顶速度较快；半导体行业上游材料涨价明显，拖累公司利润率；半导体设备采购进展受到阻碍，慢于预期；公司产能扩张过快，导致折旧上升和费用上升。 图表1：盈利预测和财务指标（2019-2024E） 美元百万 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 961 1,631 2,473 2,821 3,092 营收同比增速 3% 70% 52% 14% 10% 毛利率 24.4% 27.7% 27.0% 26.3% 25.5% 净利润 99 261 305 331 345 净利润增速 (39%) 163% 16% 9% 4% 基本每股收益（美元） 0.08 0.20 0.23 0.25 0.27 目标EV/EBITDA 21.0 9.1 7.3 7.0 7.1 E=浦银国际预测资料来源：公司公告、浦银国际 完整报告： 《半导体行业供应链梳理：中国晶圆代工充分享受行业景气度上行与国产替代的旺盛需求》（2022-06-15） 评级 目标价（港元） 34.7 潜在升幅/降幅 30% 目前股价（港元） 26.7 52周内股价区间（人民币） 23.2-57.0 总市值（百万人民币） 34,692 近90日日均成交额 （百万人民币） 238 市场预期区间 ▲SPDBI目标价 ◆目前价 ◆市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 截至2022年6月14日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD16.0HKD66.0HKD26.7HKD34.7(20%)0%20%40%60%0204060华虹半导体股价（港币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)浦银国际 首次覆盖 华虹半导体（1347.HK）首次覆盖 浦银国际研究 2022-06-15 4 首次覆盖|科技行业 财务报表分析与预测利润表资产负债表美元百万元202020212022E2023E2024E美元百万元202020212022E2023E2024E营业收入961 1,631 2,473 2,821 3,092 货币资金923 1,610 980 692 517 营业成本(726)(1,179)(1,804)(2,078)(2,303)限制性存款0 2 2 2 2 毛利润235 452 669 743 789 短期投资- - - - - 经营支出(269)(210)(347)(392)(427)应收账款和应收票据121 181 275 314 344 销售费用(8)(11)(16)(19)(20)存货226 434 664 764 847 管理费用(153)(92)(147)(166)(180)其他流动负债136 165 250 285 313 研发费用(108)(107)(184)(207)(226)流动资产合计1,406 2,392 2,170 2,057 2,023 经营利润(35)242 321 350 362 物业、厂房及设备2,510 3,117 4,020 4,862 5,739 非经营收入81