2022 年 6 月 7 日股票研究亚太地区 |新加坡图1:零洞银行重组和目标价提升潜力的盈亏平衡年 研究分析师零洞银行重组盈亏平衡年 2022年额外信贷额度潜在目标价提升零洞银行的累计损失 D tn 额外信用额度累计收益 1401201008060402006.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%5.5%Worawat Saisuphatphol, CFA66 2 614 6320哈五65 6212 84560 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14多年重组资源:瑞士信贷估计0.0%MBB VPB VCB 零东银收购的风险回报偏向上行。自 2015 年以来，SBV 以零成本收购了 3 家弱银行，即所谓的零洞银行，但在扭转经营方面并没有取得太大进展。然而，我们预计 2022 年会有重大发展，因为 SBV 可以让商业银行强制转让这些弱银行，以换取许多好处。虽然收购具有大量累积损失和 > 50% 不良贷款的弱银行可能是一个巨大的挑战，但我们的分析表明风险回报偏向上行。 MBB、VCB 和 VPB 是管理这些零洞银行的潜在候选人。我们认为 MBB（我们的首选）处于从这项潜在交易中受益的最佳位置。 提高信贷额度是关键驱动因素。我们预计参与银行将在 2022 年获得信贷额度提高 5-10 个百分点。仅此一项就足以帮助收单银行在 10 年内消除零洞银行的巨额累积亏损，并将我们的目标价提高 3-6%。这尚未包括潜在的费用增长和抵押品的回收，这可能受益于房地产价格上涨趋势。鉴于收单银行在此次重组期间无需整合零洞银行，这也是一大利好。此外，我们认为这笔交易可能使收购银行处于领先的市场地位，而非参与银行可能会或多或少地遭受损失，因为 SBV 将不得不削减其信贷增长配额。 风险看起来可控。10 年内，我们预计收单银行的规模将增加 4-5 倍。即使假设零洞银行的不良贷款解决和累积损失没有进展，我们的分析表明对收购银行资本和不良贷款率的影响看起来有限。不良贷款风险可能是另一个问题，因为收单银行可能会大幅增加其贷款账簿。然而，随着经济走上复苏的轨道，越南银行在 Covid 期间建立了准备金缓冲，信贷成本出现负面意外的风险可能不会那么高。本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。越南银行部门零洞银行的收购——负担还是机会银行 |特殊情况研究4.7%2.9%收支平衡 7六月2022越南银行部门23%4%2%5%2%3%焦点图表图 2：零存款银行具有高累积损失图 3：......和高不良贷款D tnD tn403530251921353032 20.018.016.014.012.018.1201615181513105010.0 8.06.04.02.00.0GP银行 海洋银行 CB银行2018 2019 2022EGP银行 海洋银行 CB银行不良贷款率：59.3% 72.3% 95.0%资料来源：国家审计署、瑞士信贷估计资料来源：截至 2015 年的国家审计署图 4：收购银行不需要在当天合并一图 5：抵消这种风险的额外信贷征信机构法：收单行强制转让的好处40%-受让方在计算合并资本充足率时不包括特殊控制银行的相关数据- 受让方无需向专门控制银行提供投资准备金（即本案中的零盾）。计算受让银行可投资的出资限额（最高11%的股权，最高40%的受让人储备和章程资本）时，该投资也不包括在内- 受让方可以按照批准的强制转让计划向外国投资者出售或发行特别控制的股份-受让方可享受经批准的强制转让计划中规定的其他具体配套措施20%15%10%5%0%断路器2022EMBB潜在的VPB资料来源：SBV。信贷机构法（2017 年最新版本） 资料来源：瑞士信贷估计图 6：房地产价格限制上升对坏账回收的风险图 7：看到 MBB 重组的更多优势额外信贷配额可能提高 2023 年每股收益10%8%6%4%2%0%MBB2022年额外配额VPB 断路器2023年的额外配额资料来源：世邦魏理仕越南，信用瑞士资料来源：瑞士信贷估计14.22.834% 32%20%22%15%24% 特殊控制银行- 特殊控制银行（the special-controlled）将成为单一成员有限责任公司35%收单行（受让人）将拥有该公司 100% 的章程资本特别控制银行30%-受让方未合并特殊控制银行的财务报表25% 7六月2022越南银行部门3行业估值比较图 8：越南银行——关键指标TCB.HMMBB.HMVIB.HMACB.HMVPB.HMVCB.HM市值 (十亿)126,568102,95955,11685,449138,272377,182市值（百万美元）5,4594,4412,3773,6865,96416,2686M ADTO（百万美元）161837255推荐○○○○○ñ目标价 (D)77,00049,00051,85239,20047,00090,000当前价格 (D)36,05027,25026,15025,30030,60079,700% 上涨空间113.679.898.354.953.612.9市盈率 (x)202010.313.112.111.312.923.520217.08.38.79.011.619.02022E5.76.86.57.26.613.62023E4.75.45.15.97.711.62024E3.94.64.14.76.39.8聚乙二醇 (x)20200.54.30.30.40.5(12.2)20210.20.10.20.41.00.82022E0.20.30.20.30.10.32023E0.20.20.20.3(0.5)0.72024E0.20.30.20.20.30.5市账率 (x)20201.71.62.21.91.44.020211.41.72.31.91.73.52022E1.11.41.71.51.42.92023E0.91.11.31.21.22.42024E0.70.91.01.01.01.9资产回报率 (%)20203.01.72.11.82.61.320213.62.22.32.02.41.42022E3.62.32.42.13.41.82023E3.62.32.62.22.41.92024E3.62.32.72.32.42.0ROE (x)202018.118.128.924.021.918.3202121.722.829.823.617.919.62022E21.622.529.423.423.322.92023E21.222.628.322.616.422.22024E20.721.326.822.817.021.6贷款总额 (D 十亿)379,602397,966220,873386,860392,3591,023,636总资产 (十亿)619,745662,435338,908566,804600,0741,491,482Mkt 贷款上限 (%)33.325.925.022.135.236.8Mkt 资产上限 (%)20.415.516.315.123.025.3注：价格截至 2022 年 6 月 6 日； O = 跑赢大盘，N = 中性；资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 7六月2022越南银行部门4运营数据对比图 9：越南银行——运营数据TCB.HMMBB.HMVIB.HMACB.HMVPB.HMVCB.HM贷款总额增长 (%)202020.219.231.215.913.114.3202125.221.918.916.222.214.42022E21.622.022.316.024.315.22023E21.321.422.716.023.815.12024E20.520.421.516.022.014.1净息差 (%)20204.94.74.03.78.72.920215.75.04.44.07.63.22022E5.45.04.64.07.53.42023E5.45.04.64.07.63.52024E5.44.94.63.97.83.5NII 增长率 (%)202031.512.736.720.45.55.1202142.429.239.129.96.216.92022E17.621.528.718.223.317.72023E22.020.422.716.325.415.52024E20.918.221.316.323.716.4非 NII 增长 (%)202026.76.540.3(10.2)17.614.5202120.351.513.129.148.812.12022E35.59.525.131.480.916.12023E21.920.428.220.9(27.2)20.12024E21.220.325.526.822.415.8CIR (%)202032.838.639.842.029.232.7202130.133.535.534.924.231.02022E30.234.132.433.522.728.72023E30.533.930.633.126.128.02024E30.633.929.432.325.827.5不良贷款率（%）20200.51.11.70.63.40.620210.70.92.30.84.50.62022E0.60.92.80.94.20.82023E0.70.92.80.93.70.82024E0.81.03.01.13.10.8信贷成本 (bp)202047210561157197202110322363325341272022E8524386995881312023E852031001005901102024E8518110090582110车 （％）202016.110.410.111.111.89.6202115.011.211.710.814.39.52022E15.411.312.811.615.910.12023E15.711.513.812.515.010.82024E16.011.815.113.314.711.3NPAT 增长 (%)202022.55.942.028.326.1(1.7)202146.657.438.725.112.623.92022E23.723.833.125.276.439.42023E21.425.628.221.7(14.6)17.52024E20.917.625.026.722.918.0资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 图 10：越南银行的估值指标与区域同行相比具有吸引力价格 (LCC.)体育 (x)铅 (x)NP 增长 (%)鱼子姓名股票代码评分MKT帽（十亿美元）当前。TP上。/下(%)年率 (%)22E22E23E22E23E22E23E22E23E年初至今性能。 (%)科技银行TCB.HM○536,05077,000113.60.05.74.71.10.923.721.419.519.1-27.9军事商业银行MBB.HM○427,25049,00079.80.06.85.41.41.123.825.620.320.3-5.7越南国际银行VIB.HM○226,15051,85298.30.06.55.11.71.333.128.225.724.8-25.4亚洲商业银行ACB.HM○425,30039,20054.90.07.25.91.51.225.221.720.920.3-8.3越南繁荣银行VPB.HM○630,60047,00053.60.06.67.71.41.276.4-14.620.915.1-14.5越南商业银行VCB.HMñ1679,70090,00012.91.213.611.62.9