亚太地区银行业越南之一颗冉冉升起的新星：多年的卓越表现

2022 年 3 月 10 日股票研究亚太地区 |越南图 1：以低廉的价格获得卓越的 ROE研究分析师Worawat Saisuphatphol, CFA66 2614 6320哈五65 6212 8456资料来源：瑞士信贷估计（我们在 AXJ 覆盖的所有银行） 亚洲增长最快、ROE 最高的银行。我们通过深入研究 19 家越南银行（上市和非上市）来区分我们的报告，涵盖 80-90% 的系统贷款，以形成我们对该行业的看法。我们的分析表明，越南可以在未来五到十年内保持 10-14% 的健康信贷增长。虽然私人信贷与 GDP 的比率升至 130-140%，但家庭债务仍未达到 50% 左右。这仍然为强劲的零售信贷扩张留下了充足的空间。我们预计，受 CASA 资金结构性增长、费用收入渗透率提高以及信贷成本随时间下降的推动，我们在越南的涵盖银行将在未来三年内维持最高的 ROE 与区域同行相比。 催化剂的估值不高。尽管越南银行的股票在过去几年一直是亚洲表现最好的银行股，但它们的估值看起来仍然不高，尤其是对私人银行而言。从 2020 年起重新评级超过 100% 后，它们的 PBV/ROE 指标仍以约 8.5 倍的价格交易，较区域同行折让约 22%。在 2022 年，我们仍预计其股价将跑赢区域同业，这得益于进一步的 PBV 重估、强劲的 BV 复合年增长率 >20%。在未来三年内，以及政府的重大刺激计划。 启动覆盖。我们开始覆盖五家私人银行（TCB、MBB、VIB、ACB 和 VPB）和越南主要国有商业银行 (SOCB) 之一的 VCB。我们将 TCB、MBB、VIB 和 ACB（按我们偏好的顺序）评级为优于大市，因为我们预计它们将在 2022 年实现 22-33% 的 PBT 增长和 22-30% 的 ROE。我们将 VPB 和 VCB 评级为中性。 VPB 虽然我们看好其长期前景，但仍可能需要应对挥之不去的拨备压力。 VCB 可能继续承受政府干预风险的压力。本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。越南银行部门冉冉升起的新星：多年的出色表现银行 |引发 2022 年 3 月 10 日越南银行部门25453806049394943614731344544钠 1.0焦点图表图 2：越南仍可维持系统信贷增长每年 10-14%在未来十年图 3：2022-23 年我们在越南覆盖的银行的贷款增长可能优于系统贷款和区域同行%20151050资料来源：Haver Analytics、IIF、瑞士信贷估计 资料来源：瑞士信贷估计（针对我们覆盖的银行）图 4：鉴于 CASA 资金的显着上升，净息差保持健康展望60%50%40%30%20%10%0%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%平均融资成本图 5：随着越南人缩小与其他发展中同行的差距，强劲的费用增长潜力45% 年复合增长率 2021-24 年1.21.00.80.60.40.20.0资料来源：瑞士信贷估计（针对我们旗下的银行）覆盖范围）资料来源：截至 2021 年的公司数据，瑞士信贷估计图 6：管理良好不良贷款图 7：更保守的拨备缓冲和 LTV 做法%6.0 5.45.3%60 58122 %1405.04.03.02.04.22.64.12.74.23.72.7551.91.65012010080601.00.0 1.92.01.845401.41.31.120400不良贷款率 第 2 组比率LTV (LHS) 不良贷款覆盖率 (RHS)资料来源：Refinitiv 数据流，瑞士信贷 资料来源：瑞士信贷估计13910 10910 10 115 65 56 6752022E2023E18 18TCBMBB泰国 =70%菲律宾 = 78% 印度尼西亚=61% 新加坡=72%断路器MSBACB城规会机顶盒VPB平均=25%欧洲投资银行三峡集团投标维布华侨银行建屋局单边带液化石油气SHB0.49 0.580.39 0.40 0.40隐含费用收入增长在不同的收费水平35%收入/资产19%0.840.6CASA比率201320142015201620172018201920202021手续费收入/资产，%2013马来西亚ysia2014泰国2015南韩国2016新加坡2017菲律宾2018中国2019印度尼西亚2020印度2021越南 2022 年 3 月 10 日越南银行部门3目录执行摘要 42022 年增长最快的银行 8私人银行从国有商业银行获得市场份额 12启动覆盖 47主要风险 49 2022 年 3 月 10 日越南银行部门4冉冉升起的新星：多年的出色表现另一个十年的健康信贷增长在该国中产阶级的结构性增长和强劲的外国直接投资的推动下，越南银行在过去五年中一直是该地区增长最快的银行。虽然增长轨迹已从 2018 年 18% 的近期峰值放缓至 2021 年的约 14%，但我们的分析表明，系统贷款在未来五到十年内可能继续健康增长 10-14%，而不会导致私人信贷与 GDP 的比率超调并冒着经济失衡的风险。未来三到五年的主要驱动力仍可能是零售贷款，这要归功于越南年轻人口的强劲人口和强劲的外国直接投资流入。尽管过去零售贷款增长强劲，但我们估计越南家庭债务 (HH) 应为~50%，与地区同行相比，没有过度紧张。该地区ROE最高的银行根据我们对越南 46 家商业银行中的 19 家（占系统贷款的 80% 以上）的研究，越南银行的 ROE 在过去三年中是该地区最强的，主要受稳健的贷款增长、净息差扩张和收费强劲的推动收入增长。我们认为，我们覆盖的越南银行能够在 2022-24 年产生超过 20% 的 ROE。除了稳健的贷款增长前景外，鉴于越南银行的资本市场/零售银行渗透率仍处于早期阶段，我们认为越南银行有足够的空间显着提升非 NII。尽管存在竞争和政府干预，但与区域同业相比，净息差仍应保持相对较高，因为银行可能会继续将贷款组合转向零售部门，提高 LDR，并提高 CASA 比率（仍是该地区最低的）。尽管我们认为不良贷款风险在 2022 年仍可能持续存在，但由于经济复苏以及银行更保守的拨备和承销政策，对银行的潜在影响应该是可控的。有吸引力的估值尽管越南银行的股票在过去几年一直是亚洲表现最好的银行股，但它们的估值看起来仍然不高，尤其是对私人银行而言。重新评分后从 2020 年起 > 100%，它们的 PBV/ROE 指标仍以约 8.5 倍的价格交易，比区域同行折让约 22%。在 2022 年，我们仍预计其股价将跑赢区域同业，这得益于进一步的 PBV 重新评级、强劲的 BV 复合年增长率 >20%。在未来三年内，以及政府的主要刺激计划。此外，我们也认为进一步提升银行盈利的共识空间。开始报道我们开始覆盖五家私人银行（TCB、MBB、VIB、ACB 和 VPB）和越南主要国有商业银行 (SOCB) 之一的 VCB。我们将 TCB、MBB、VIB 和 ACB（按我们偏好的顺序）评级为优于大市，因为我们预计它们的 PBT 增长和 ROE 优于其他公司。我们将 VPB 和 VCB 评级为中性。 VPB 虽然我们看好其长期前景，但仍需应对其重组贷款敞口带来的挥之不去的拨备压力。 VCB 可能继续承受政府干预风险的压力。主要风险我们论文的主要下行风险：（1）由于新冠疫情的爆发时间长于预期、通胀压力过大和外部风险，宏观经济差于预期。这可能导致贷款增长放缓，以及高于我们预期的不良贷款/拨备。 (2) 监管变化/政府干预的风险，特别是在降息和对客户的财务支持方面。(3) 数字化颠覆风险/竞争加剧给银行手续费收入/利润率带来压力。如果出现以下情况，则可能出现上行风险： (1) SBV 提供的信贷额度超出我们的预期； (2) 数字化转型有助于加快银行渗透率，并以比我们想象的更快的速度提升 CASA； (3) 银行可能收回已注销贷款的价值超过我们的预期。未来 5-10 年越南信贷增长应保持在 10-14% 的健康水平预计我们覆盖的越南银行未来 3 年的 ROE 将保持在 20% 以上越南银行的 PBV/ROE 仍低于区域同业 22%；我们预计这种差距会随着时间的推移而缩小我们扫描了 17 家上市的越南银行，并选择对六个有趣的名字进行报道。 TCB、MBB、VIB 和 ACB 评级为优于大市，VPB 和 VCB 评级为中性主要风险包括：(1) 宏观不确定性，(2) 监管/政府干预，以及 (3) 数字颠覆/竞争 2022 年 3 月 10 日越南银行部门5行业估值比较图 8：越南银行——关键指标TCB.HMMBB.HMVIB.HMACB.HMVPB.HMVCB.HM市值 (十亿)172,035117,12869,27088,084167,192385,700市值（百万美元）7,5315,1273,0323,8567,31916,8836M ADTO（百万美元）281948235推荐○○○○ññ目标价 (D)77,00049,00070,00049,00042,50093,000当前价格 (D)49,00031,00044,60032,60037,00081,500% 上涨空间57.158.157.050.314.914.12020 年市盈率 (x)13.914.915.211.615.718.220219.59.511.09.314.115.22022E7.77.78.37.412.312.52023E6.36.26.46.110.610.62024E5.35.25.24.88.69.1PEG (x) 20200.64.90.40.40.612.520210.20.20.30.41.20.82022E0.30.30.20.30.80.62023E0.30.20.20.30.70.62024E0.30.30.20.20.40.62020 年市账率 (x)2.31.82.82.01.73.220211.92.02.92.02.12.72022E1.51.62.11.61.82.22023E1.21.21.61.21.51.92024E1.01.01.21.01.31.6资产回报率 (%) 20203.01.72.11.82.61.320213.62.22.32.02.41.42022E3.62.32.42.12.21.62023E3.62.32.62.22.11.72024E3.62.32.72.32.21.7ROE (x) 202018.118.128.924.021.919.0202121.722.829.823.617.819.42022E21.622.529.423.415.819.62023E21.222.628.322.615.519.32024E20.721.326.822.816.418.9贷款总额 (D 十亿)361,314378,459209,900372,718369,626986,460总资产 (十亿)590,872631,090322,247544,677567,7281,452,880Mkt 贷款上限 (%)47.630.933.023.645.239.1Mkt 资产上限 (%)29.118.621.516.229.426.5注：价格截至 2022 年 3 月 8 日； O = 跑赢大盘，N = 中性；资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 2022 年 3 月 10 日越南银行部门6运营数据对比图 9：越南银行——运营数据TCB.HMMBB.HMVIB.HMACB.HMVPB.HMVCB.HM贷款总额增长 (%)202020.219.231.215.913.114.3202125.221.918.916.222.214.42022E21.622.022.316.0