跨越“从量到质”的阶梯

分析判断: 我们认为，员工持股计划有利于建立、健全长效激励机制，将股东利益、公司利益和骨干员工利益有效结合，助推公司战略目标落地。股东询价转让结果也彰显市场对公司的高关注度和对公司长期价值的认可。 国产CAD市场呈现一超多强竞争格局，相比其它国产CAD厂商，中望软件在用户与案例，产品及迭代能力，销售、服务体系三方面均具有“量级”优势，价格体系极具竞争力，处于“一超”地位，领先优势凸显。 用户及案例数量“量级”优势明显 根据我们的测算，公司近5年（2017-2021年）累计新增2D CAD软件销售节点数超过55万个（按数量授权），累计新增3D CAD软件销售节点数超过10万个（按数量授权），用户数量远超其它国产CAD厂商。 ► 研发、销售持续高投入，跨越“从量到质”的阶梯近年来，公司研发投入占比稳定保持在30%左右（2021年公司研发投入为2.03亿元,研发人员数量为645人），研发投入占比远超国内外同行；公司研发团队规模远超国内其它厂商，根据我们的测算，已超过PTCCreo产品研发团队规模。持续的高研发投入有利于加速产品迭代，缩小与国外厂商的差距，真正实现从“可用”向“好用”的转变、从量到质的转变。 近年来，公司加强销售体系的建设，销售人数持续增长（截至2021年底，销售人数为591人），与其它国产CAD厂商相比，销售体系人数更多，客户覆盖度更广，售前、售后技术支持与服务能力更强、需求响应更及时。 随着市场布局效果逐步显现，单价更高的3D CAD产品逐渐放量，3D CAD产品营收占比提升，销售费用占比将会下降，销售人均产值将会提升，实现从量到质的转变。 价格体系极具竞争力，为全球提供高性价比选择公司产品价格体系与其它国产厂商相当，相比国外厂商极具竞争优势。ZWCAD打破AutoDesk在全球市场的垄断地位，为全球提供高性价比的选择。 投资建议 我们维持盈利预测不变：22-24年营收预测分别为 8.58/11.88/16.45亿元，22-24年每股收益（EPS）分别为 2.84/3.89/5.38元，对应2022年6月17日206.7元/股收盘价，PE分别为72.7/53.1/38.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）疫情导致制造企业IT预算下降；2）国产CAD软件替代不及预期；3）公司新产品研发进展不及预期。 1.国产CAD竞争要素 从客户的视角，CAD产品选型时主要考量因素如下：用户案例，特别是同行业或类似企业的案例。 产品功能、性能是否满足企业当下业务需求，是否与企业业务特点匹配。 产品系列、产品发展规划是否满足企业未来发展需求。 与其它软件、系统集成的便利性。 技术支持和服务水平（售前、售后）。 性价比：总拥有成本（含许可费用、服务费用、集成费用等）。 从软件厂商的角度，综合客户软件选型考量因素、市场推广策略等，主要竞争要素可汇总为如下方面： 用户与案例：由于CAD产品的高粘性，选型决策谨慎等原因，用户、案例的数量是竞争首要因素。 产品及迭代能力：产品功能、性能、集成性等，是否具有完整的产品系列，产品未来发展规划及研发迭代的速度。 销售、服务体系：市场覆盖度，售前、售后服务能力。 价格体系：价格是否具有竞争力。 2.国产CAD市场一超多强，“一超”从量到质转变 国产CAD市场呈现一超多强竞争格局，相比其它国产CAD厂商，中望软件在用户与案例，产品及迭代能力，销售、服务体系三方面均具有“量级”优势，价格体系极具竞争力，处于“一超”地位，领先优势凸显，正在跨越“从量到质”的阶梯。 2.1.用户与案例 根据公司招股说明书，2017-2019年，按数量授权的2D CAD软件销售节点总数分别为68,399/87,007/108161个（含ZWCAD、基于ZWCAD平台的二次开发软件、2D教育产品），按数量授权的3D CAD软件销售节点总数分别为14,728/21,785/19,552个（含ZW3D及3D教育产品）。 根据我们的测算，公司近5年（2017-2021年）累计新增2D CAD软件销售节点数超过55万个（按数量授权），累计新增3D CAD软件销售节点数超过10万个（按数量授权），用户数量远超其它国产CAD厂商。 大量用户规模既佐证了公司产品竞争力，也有利于在实际工程应用中收集用户反馈，加速产品迭代；同时也树立了大量的用户案例，扩大了市场影响力。 2.2.产品及迭代能力 公司已具有2DCAD/3D CAD/CAE/CAM完整产品系列，同时公司加大研发投入，加速产品迭代，3D产品在复杂零件设计、高质量曲面设计、大体量装配设计、复杂工业场景渲染优化、高性能CAM加工速度优化等方面持续取得突破。 2022年5月26日，公司发布中望3D 2023版，新版本在参数化设计、基础建模、大装配等方面取得技术突破与功能改进，例如首次突破G3高连续性曲面建模，支持高效特征历史重生成，扩展了模具、钣金、管道等多个行业应用的工具集。 从研发投入的角度，近年来，公司研发投入占比稳定保持在30%左右（2021年公司研发投入为2.03亿元），研发投入占比远超国内外同行。 2021年底，公司研发人员数量为645人，公司研发团队规模远超国内其它厂商，根据我们的测算，已超过PTC Creo产品研发团队规模。 持续的高研发投入有利于加速产品迭代，缩小与国外厂商的差距，真正实现从“可用”向“好用”的转变、从量到质的转变。 2.3.销售、服务体系 近年来，公司加强销售体系的建设，销售人数持续增长（截至2021年底，销售人数为591人），与其它国产CAD厂商相比，销售体系人数更多，客户覆盖度更广，售前、售后技术支持与服务能力更强、需求响应更及时。 由于公司近年来持续加大市场拓展力度，市场布局效果的显现具有一定的滞后性，销售费用占比高于稳态经营的国外厂商（高出10%左右），近3年销售人均产值略有下降。 随着市场布局效果逐步显现，我们认为：单价更高（根据公司招股说明书，商业版3D CAD平均单价约为商业版2D CAD的5倍）的3D CAD产品逐渐放量，3D CAD产品营收占比提升，销售费用占比将会下降，销售人均产值将会提升，实现从量到质的转变。 2.4.价格体系 根据公司招股说明书，公司产品价格体系与其它国产厂商相当，相比国外厂商极具竞争优势。针对AutoDesk等在全球市场的垄断地位，以中望软件为代表的我国CAD厂商，将为全球提供更具性价比的选择。 3.投资建议 我们维持盈利预测不变：22-24年营收预测分别为8.58/11.88/16.45亿元，22-24年每股收益（EPS）分别为2.84/3.89/5.38元，对应2022年6月17日206.7元/股收盘价，PE分别为72.7/53.1/38.5倍，维持公司“买入”评级。 4.风险提示 1）疫情导致制造企业IT预算下降； 2）国产CAD软件替代不及预期； 3）公司新产品研发进展不及预期。