坚定三元布局，定增加码湿法镍冶炼和锂盐项目

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月19日 公司研究 坚定三元布局，定增加码湿法镍冶炼和锂盐项目 ——华友钴业（603799.SH）公告点评 买入（维持） 事件：公司于6月19日晚公告1）与Glaucous合资建设华山镍钴年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目；2）与TIMGO合资建设前景锂业Arcadia锂矿开发项目；3）全资子公司华友锂业建设年产5万吨电池级锂盐项目；4）同时，拟定增募资不超过177亿元，其中122亿元用于年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目、15亿元用于年产5万吨电池级锂盐项目及补充流动资金（40亿元）。公司控股股东华友控股已确定参与非公开发行股票。 点评： 继续加码镍项目布局。印尼华山镍钴年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目总投资160亿元，达产后预计产出氢氧化镍钴中间产品32.6万吨/年，折镍金属量12.3万吨/年，钴金属量1.57万吨/年；副产品铬精矿约50.6万吨/年。项目合作伙伴青山集团在印尼镍资源领域深耕多年，拟建设地“纬达贝工业园”已完成“三通一平”工作，基础设施较为完善。可行性研究报告显示项目内部收益率为18.14%（税后），预计投资回收期（税后，含建设期）为7.74年。 锂资源布局完成，建设配套锂盐项目。公司在上游锂资源方面已实现成功布局：1）通过参股澳大利亚公司AVZ布局了刚果（金）Manono锂矿；2）收购津巴布韦前景锂业的Arcadia锂矿已完成交割；3）布局锂电池回收业务。华友锂业年产5万吨锂盐项目建成投产后将新增电池级碳酸锂产能2.77万吨/年、电池级氢氧化锂产能2.53万吨/年。可行性研究报告显示项目内部收益率为36.51%（税后），预计投资回收期（税后，含建设期）为4.73年。 放弃进军磷酸铁锂，聚焦三元路线布局：公司6月14日公告决定将终止在磷酸铁锂领域布局，终止通过控股子公司巴莫科技收购圣钒科技100%股权事宜。公司目前已实现镍、钴、锂上游资源布局，成为从资源到材料全产业链的一体化龙头企业，在三元领域具备技术和成本优势，上市公司仍将坚持三元路线发展。考虑镍等原料价格后续仍有下行空间，三元正极成本改善后渗透率有望提升。 盈利预测、估值与评级：考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放，公司业绩有望继续高速增长，维持前期业绩预测，预计2022-2024年归母净利润分别为62.5/84.8/108.3亿元，同比增长60%/36%/28%，当前股价对应PE分别为23/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,187 35,317 54,776 73,140 100,616 营业收入增长率 12.38% 66.69% 55.10% 33.53% 37.57% 净利润（百万元） 1,165 3,898 6,253 8,479 10,827 净利润增长率 874.48% 234.59% 60.45% 35.58% 27.70% EPS（元） 1.02 3.19 3.94 5.34 6.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.74% 20.11% 24.75% 25.63% 25.17% P/E 90 29 23 17 13 P/B 10.5 5.8 5.7 4.4 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-06-17（公司2022年6月1日实施每10股转增3股，最新总股本为15.88亿股） 当前价：91.49元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.88 总市值(亿元)： 1452.54 一年最低/最高(元)： 52.17/115.83 近3月换手率： 80.16% 股价相对走势 -30%-10%11%31%52%06/2109/2112/2103/22华友钴业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.09 -12.35 10.95 绝对 31.21 15.81 24.63 资料来源：Wind 相关研报 下半年利润释放值得期待——华友钴业（603799.SH）2022年一季报点评（2022-04-28） 业绩符合预期，看好锂电一体化项目利润逐步释放——华友钴业（603799.SH）2021年年报点评（2022-04-24） 锂电材料一体化效果初显，2021年业绩超预期——华友钴业（603799.SH）公告点评（2022-01-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 21,187 35,317 54,776 73,140 100,616 营业成本 17,870 28,131 42,939 57,170 79,914 折旧和摊销 778 1,122 1,182 1,476 1,744 税金及附加 194 304 438 585 805 销售费用 172 38 55 73 101 管理费用 665 1,180 1,808 2,414 3,320 研发费用 371 816 1,260 1,682 2,314 财务费用 403 484 374 503 504 投资收益 73 636 100 100 100 营业利润 1,515 4,901 8,002 10,780 13,690 利润总额 1,479 4,828 7,993 10,771 13,681 所得税 353 805 1,359 1,831 2,326 净利润 1,126 4,024 6,634 8,940 11,356 少数股东损益 -39 126 381 462 529 归属母公司净利润 1,165 3,898 6,253 8,479 10,827 EPS(元) 1.02 3.19 3.94 5.34 6.82 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,860 -62 8,212 9,973 12,281 净利润 1,165 3,898 6,253 8,479 10,827 折旧摊销 778 1,122 1,182 1,476 1,744 净营运资金增加 1,171 3,198 5,719 5,999 8,930 其他 -1,255 -8,279 -4,942 -5,980 -9,220 投资活动产生现金流 -3,929 -8,761 -5,748 -4,025 -4,000 净资本支出 -3,625 -6,845 -5,050 -4,050 -4,050 长期投资变化 2,078 3,428 0 0 0 其他资产变化 -2,383 -5,343 -698 25 50 融资活动现金流 1,459 13,278 3,104 -806 -588 股本变化 63 80 366 0 0 债务净变化 553 8,726 3,845 360 810 无息负债变化 764 10,869 3,489 5,928 9,306 净现金流 -495 4,619 5,568 5,142 7,693 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 26,945 57,989 71,591 86,155 106,733 货币资金 2,334 9,769 15,337 20,479 28,172 交易性金融资产 30 333 10 10 10 应收账款 1,141 4,384 5,204 6,948 9,559 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 182 235 438 585 805 存货 4,069 9,035 10,673 14,221 19,877 其他流动资产 1,289 2,185 3,158 4,077 5,450 流动资产合计 9,826 26,991 36,169 48,095 66,331 其他权益工具 6 35 35 35 35 长期股权投资 2,078 3,428 3,428 3,428 3,428 固定资产 8,321 12,124 15,828 18,657 21,051 在建工程 2,839 9,107 8,705 8,029 7,522 无形资产 802 1,192 1,217 1,238 1,262 商誉 95 460 460 460 460 其他非流动资产 1,694 3,126 4,099 4,099 4,099 非流动资产合计 17,119 30,998 35,422 38,060 40,402 总负债 14,494 34,088 41,422 47,710 57,826 短期借款 5,862 8,084 8,928 6,288 4,598 应付账款 1,789 6,233 7,729 10,291 14,385 应付票据 1,075 4,811 6,441 8,575 11,987 预收账款 13 645 1,000 1,335 1,837 其他流动负债 5 4 4 4 4 流动负债合计 11,991 25,562 30,069 33,356 40,973 长期借款 1,422 6,738 9,738 12,738 15,238 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 424 578 578 578 578 非流动负债合计 2,503 8,526 11,380 14,380 16,880 股东权益 12,452 23,901 30,169 38,445 48,907 股本 1,141 1,221 1,588 1,588 1,588 公积金 4,103 10,528 11,012 11,012 11,012 未分配利润 4,808 8,376 13,413 21,228 31,161 归属母公司权益 9,922 19,384 25,271 33,086 43,019 少数股东权益 2,530 4,517 4,898 5,360 5,888 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 15.7% 20.3% 21.6% 21.8% 20.6% EBITDA率 13.2% 17.1% 17.5% 17.5% 15.9% EBIT率 9.6% 14.0% 15.3% 15.5% 14.2% 税前净利润率 7.0% 13.7% 14.6% 14.7% 13.6% 归母净利润率 5.5% 11.0% 11.4% 11.6% 10.8% ROA 4.2% 6.9% 9.3% 10.4% 10.6% ROE（摊薄） 11.7% 20.1% 24.7% 25.6% 25.2% 经营性ROIC 6.8% 10.9% 14.5% 16.6% 17.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 54% 59% 58% 55% 54% 流动比率 0.82 1.06 1.20 1.44 1.62 速动比率 0.48 0.70 0.85 1.02 1.13 归母权益/有息债务 1.14 1.11 1.19 1.53 1.91 有形资产/有息债务 2.94 3.20 3.28 3.90 4.6