深度报告：行业供给端收缩，剧集业务有望迎来快速发展期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 华策影视（300133.SZ）深度报告：行业供给端收缩，剧集业务有望迎来快速发展期 2022年6月17日 强烈推荐/首次 华策影视 公司报告 华策影视是国内剧集市场市占率领先的影视制作公司。公司成立于2005年，于2010年登陆深交所创业板。公司作为电视剧制作领域龙头企业，以影视内容为核心，并布局艺人经纪、电影、广告、版权经营、动画等业务。根据弗若斯特沙利文测算，2020年国内剧集授权市场规模418亿元，有超过2.3万家剧集制作公司，其中华策影视的电视剧收入34.2亿元，市占率约8.2%，处于行业领先地位。 具备精品剧制作能力，出品多部豆瓣高分作品。近几年，公司紧跟宏观导向，主旋律与现实主义题材成为转型发展重点，并取得不错成果，其中《觉醒年代》《加油，你是最棒的》《外交风云》等作品入选国家广播电视总局第二批百部规划重点选题名单，《平凡的荣耀》《你是我的城池营垒》等现代题材剧取得豆瓣7分以上评分。 以版权剧模式售卖，凸显公司议价权。尽管过去几年，长视频平台对于影视内容公司的话语权逐步增强，并推出分账剧及定制剧等新模式。其中，长视频平台倾向于头部作品采取版权剧模式，腰尾部作品采取分账模式；定制剧单集价格由长视频平台决定，对于剧集制作公司而言，毛利率相对低于版权剧与分账剧。作为行业龙头，公司具有制作能力突出及规模化制作等优势，主要作品与长视频平台依旧是采取版权剧模式结算，体现公司对长视频平台具有一定议价权。 影视制作行业供给端持续收缩。2019年至今，影视行业进入新的发展阶段，国家相关部门重点治理影视行业“偷逃税”“阴阳合同”“天价片酬”“艺人失德”等问题，以及剧集内容的合规审查、价值导向等均处于强监管阶段。在此过程中，影视行业处于出清阶段，2021-2023年度国内持有《电视剧制作许可证（甲种）》机构为41家，相比2019-2021年度73家，2017年度113家，大幅减少。 在影视制作供给端收缩的现状下，公司储备剧集项目数量充足、题材丰富、部分剧集演员阵容强大，公司出品的影视作品有望出现价格上涨、销售周期缩短、销售剧集数量增加的新局面。 （1）根据公司年报披露及豆瓣数据梳理，2021年公司开机剧集作品13部，合计427集，截至2022年5月底，已经上线4部，余下9部作品有望今年上线；2022年公司计划制作13部作品，合计490集；2021年及2022年（计划）制作的26部中，有15部剧集的首播平台已经确定。 （2）部分新开机剧集作品卡司阵容强大，包括献礼剧《我们这十年》、古代传奇剧《长街长》、田园治愈剧《去有风的地方》、都市青春剧《一路朝阳》。 投资建议：华策影视作为剧集制作行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。目前影视行业进入新发展阶段，公司剧集业务有望迎来快速发展期。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.96亿元，6.84亿元和9.09亿元，对应现有股价PE分别为17X，12X和9X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）疫情反复影响公司影视项目制作进度；（2）影视行业强监管政策超预期；（3）长视频平台减少内容采购预算。 公司简介： 华策影视成立于2005年，于2010年登陆深交所创业板。公司作为电视剧制作领域龙头企业，以影视内容为核心，并布局艺人经纪、电影、广告、版权经营、动画等业务。 资料来源：公司官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 3.97-7.80 总市值（亿元） 84 流通市值（亿元） 72 总股本/流通A股（亿股） 19.01/0 流通B股/H股（亿股） 0/0 52周日均换手率 1.84% 52周股价走势图 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 010-66554067 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518080001 分析师：辛迪 010-66554013 xindi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070008 -80%-60%-40%-20%0%20%40%6/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/16华策影视 沪深300 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,732.28 3,806.93 3,703.66 4,709.64 5,643.30 增长率（%） 41.88% 2.00% -2.71% 27.16% 19.82% 归母净利润（百万元） 399.19 400.39 495.62 683.66 909.31 增长率（%） -127.21% 0.30% 23.78% 37.94% 33.01% 净资产收益率（%） 7.19% 6.03% 7.00% 8.88% 10.68% 每股收益(元) 0.23 0.22 0.26 0.36 0.48 PE 19.30 20.18 17.03 12.35 9.28 PB 1.40 1.27 1.19 1.10 0.99 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 华策影视（300133.SZ）深度报告：行业供给端收缩，剧集业务有望迎来快速发展期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 市占率领先，具备精品剧制作能力 ...................................................................................................................................................... 3 2. 以版权剧模式售卖，凸显公司议价权 .................................................................................................................................................. 4 3. 持甲种许可证机构数量大幅减少，剧集售卖有望量价齐升 .............................................................................................................. 7 4. 投资建议.................................................................................................................................................................................................10 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................10 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................12 插图目录 图1：2019-2021年国内剧集授权市场规模 ............................................................................................................................................ 3 图2：2019-2021年华策影视剧集收入及市占率 .................................................................................................................................... 3 图3：华策影视出品的部分豆瓣高分影视作品 ........................................................................................................................................ 4 图4：按剧集售卖结算模式划分，2016-2025E国内不同类型网剧发行数量...................................................................................... 5 图5：2019-2021年华策影视剧集业务收入及前五大剧集作品收入（亿元） .................................................................................... 6 图6：2019-2021年华策影视剧集平均单集收入及前五大剧集作品平均单集收入（万元） ............................................................ 6 图7：2019-2021华策影视出品剧集在四大平台首播数量 .................................................................................................................... 6 图8：2019-2021年备案公示剧集部数及四大长视频平台播出剧集数量 ............................................................................................ 7 图9：国内电视剧制作许可证（甲种）机构数量 .................................................................................................................................... 7 图10：2019-2020年华策影视开机剧集的制作播放周期 ...................................................................................................................... 8 图11：2019-2022年华策影视开机剧集部数及首播剧集部数 .............................................................................................................. 8 图12：影视剧项