汽车行业2022年中期投资策略：车市复苏在即，电动智能化趋势不改

车市复苏在即，电动智能化趋势不改 西南证券研究发展中心 汽车研究团队 2022年6月 汽车行业2022年中期投资策略 核 心 观 点 投资建议：5月汽车批发与零售销量环比两位数增长，显示5月车市复苏态势较好。6月1日上海解封，社会生产生活逐步恢复正常，对应汽车产业链复工复产进度有望进一步加快。同时，行业政策暖风频吹，包括6月1日至12月31日减半征收2.0L及以下排量乘用车购置税、组织新一轮新能源汽车下乡以及各地方政府推出的促汽车消费活动等，未来短期需求有望获得提振。另外，当前值得关注的是，美国对华500亿美元商品加征的25%关税将分别于今年7月6日和8月23日到期，拜登政府为应对通胀可能会取消或部分取消该部分商品关税，从而利好未来零部件出口预期。 综上分析，我们认为，国内供给端稳步改善，需求在各项政策呵护下改善预期较强，未来行业供需共振可期。看好：1）自主品牌乘用车及零部件板块，主要标的：广汽集团（601238）、长安汽车（000625）、上汽集团（600104）、福耀玻璃（600660）、精锻科技（300258）、明新旭腾（605068）；2）新能源汽车板块，主要标的：比亚迪（002594）、拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750）、华域汽车（600741）、中鼎股份（000887）、文灿股份（603348）、爱柯迪（600933）；3）智能汽车板块，主要标的：长安汽车（000625）、广汽集团（601238）、德赛西威（002920）、星宇股份（601799）、科博达（603786）、华阳集团（002906）、保隆科技（603197）。 风险提示：政策波动风险；芯片短缺风险；原材料价格上涨风险；复工复产不及预期的风险；车企电动化转型不及预期的风险；智能网联汽车推广不及预期等的风险。 1 目 录 2 行业分析：至暗时刻已过，行业有望复苏 2022年下半年重点推荐投资标的 新能源势不可挡，电动化前景可期 智能化迎来发展机遇期 汽车行情回顾：触底反弹 今年初受疫情与原材料涨价扰动，汽车板块持续下跌，随着4月18日开始上汽与特斯拉相继推动复工复产，供应链逐步恢复，叠加购置税减半及地方政府促销费政策刺激，板块迎来了预期修复下的持续反弹，截止6月16日收盘申万汽车指数下跌6.4%，跑赢沪深300指数7.6pp。 汽车子板块中除乘用车与商用载客车外均下跌，乘用车涨幅最大（+11%），汽车零部件跌幅最大（-16%）。 3 上半年汽车行情回顾：触底反弹，跑赢大盘 数据来源：Wind，西南证券整理 申万汽车指数相对沪深300走势 申万汽车子行业二级市场涨跌幅 申万汽车行业涨跌幅前五个股 3 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%沪深300汽车(申万)-100%-50%0%50%100%150%200%250%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15% 横向看：申万汽车行业PE(TTM)为33倍，在申万行业排名第八。涨跌幅看，截止6月16日收盘，汽车行业涨跌幅排在行业第九位。 纵向看：申万汽车行业PE（TTM）已升至历史高位。 4 数据来源：Wind，西南证券整理 申万一级行业市盈率（PE-TTM） 申万一级行业涨跌幅 最近两年汽车行业估值水平（PE-TTM） 4 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%煤炭石油石化建筑装饰银行交通运输有色金属农林牧渔综合汽车房地产美容护理基础化工纺织服饰食品饮料社会服务钢铁公用事业商贸零售沪深300电力设备建筑材料通信非银金融环保家用电器医药生物轻工制造机械设备传媒国防军工计算机电子05101520253035402017-01-202018-01-202019-01-202020-01-202021-01-202022-01-20汽车(申万) 801880.SI上半年汽车行情回顾：触底反弹，估值位于高位 020406080100120140农林牧渔社会服务国防军工美容护理计算机电力设备食品饮料汽车综合商贸零售通信公用事业传媒机械设备轻工制造电子医药生物有色金属纺织服饰环保基础化工家用电器非银金融交通运输石油石化建筑材料沪深300房地产建筑装饰钢铁煤炭银行 目 录 5 行业分析：至暗时刻已过，行业有望复苏 2022年下半年重点推荐投资标的 新能源势不可挡，电动化前景可期 智能化迎来发展机遇期 汽车行情回顾：触底反弹 6 乘用车批发销量走势（万辆） 狭义乘用车零售销量走势（万辆） 数据来源：中汽协，西南证券整理 销量情况：至暗时刻已过，销量触底回升 受芯片供应紧张影响，21Q2-Q4连续3个季度乘用车批销和狭义乘用车零销同比下滑，其中，短缺最严重的Q3批销同比下降11.9%，零销同比下降13.0%。在芯片供应边际缓解后，21Q4批销同比降幅收窄至2.4%，零销同比降幅收窄至11.4%，22Q1批销同比增长9.1%，零销同比降幅收窄至4.5%。3月起受吉林与上海的疫情影响，批销和零销明显走弱，3/4月批销同比下降0.5%/43.4%,零销同比下降10.5%/35.4%，导致今年前四月批销同比增速降至-4.1%，零销同比增速降至-11.9%。 5月，复工复产稳步推进叠加政策暖风频吹，批销/零销环比增长68.2%/29.7%，同比降幅收窄至1.4%/16.9%。 数据来源：乘联会，西南证券整理 -200%-100%0%100%200%300%400%500%0501001502002502019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05销量:乘用车:狭义:当月值同比-200%-100%0%100%200%300%400%500%0501001502002503002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05销量:乘用车:当月值当月同比增速 供应链逐步恢复下，5月乘用车产量明显改善：随着缺芯问题边际缓解，2022年1季度乘用车产量同比增长10.9%，3月开始受吉林与上海疫情影响，产量走低，3/4月同比下降0.1%/41.9%,导致今年前四月增速由正转负至-2.7%。最新22年5月乘用车产量同比增速由负转正至5.2%，环比增长70.8%，上海复工复产推动供给端明显改善。 产能利用率处历史同期低位，未来有望回升：受缺芯影响，2021年前三季度汽车制造业产能利用率持续走低，21Q3产能利用率为70.5%，是除20Q1的历史最低值，随着缺芯问题边际缓解，21Q4产能利用率相对21Q3提升至75.5%；22Q1产能利用率为72.1%，处于历史同期低位，主要是受疫情散发影响所致。随着上海解封后产业链逐步恢复正常，预计产能利用率会回升。 7 乘用车产量走势（万辆） 汽车制造业产能利用率（%） 数据来源：中汽协，西南证券整理 产能情况：产能利用率处于历史同期低位，供应链恢复后有望回升 数据来源：wind，西南证券整理 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007008002013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022M4~M5乘用车yoy55606570758085902016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03产能利用率:汽车制造业:当季值季% 主机厂库存回升：21年在芯片短缺的背景下主机厂被动去库，21年10月库存达到41.4万辆的历史低位，此后随着芯片短缺边际缓解，库存有所回升。随着5月复工复产持续推进，主机厂加快生产，最新22年5月底已回升至61.2万辆。 渠道库存回升：芯片供应缓解下，渠道库存深度也自去年9月以来回升。最新22年5月回升至1.72，3/4/5月库存系数较高预计主要与吉林与上海疫情造成供应链与物流受限影响销售有关。 未来需补库：随着上海等地疫情明显缓解，复工复产持续推进，预计主机厂将加快生产节奏以尽力弥补之前损失的量。因此，未来主机厂与渠道有望正常补库。 8 乘用车库存走势（万辆） 经销商库存深度系数走势 数据来源：wind，西南证券整理 库存情况：未来补库可待 数据来源：wind，西南证券整理；注：2020年2月异常值未展示 01020304050607080901002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05库存:乘用车0.811.21.41.61.822.22.42.62.82017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05库存系数:汽车经销商 乘用车市场均价持续上升：最新2022年4月乘用车整体市场均价为17.28万元，同环比提升4.9%/3.6%，乘用车市场均价的上涨主要与原材料涨价致车型调价、自主集中推出以中高端新能车为主的车型有关。 车市优惠额度收窄后回升：因芯片短缺致车型供给受限，21Q3以来车市优惠持续收窄。随着库存回补以及疫情对销售的影响，叠加地方政府促销费，今年以来车市优惠有所回升。 政策推动未来车市优惠力度加大：随着购置税减半及地方各级政府出台的购车优惠政策推出，预计未来车市优惠力度将增加。 9 乘用车市场均价走势（万元/辆） 乘用车整体终端优惠额度走势（万元/辆） 数据来源：wind，西南证券整理 价格情况：乘用车均价持续上升，未来车市优惠力度有望加大 数据来源：wind，西南证券整理 1011121314151617182011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062