国信证券证券研究报告12022年05月31日GUOSEN SECURITIES新能源化工核心观点汇报行业研究·专题报告基础化工·新能源材料证券分析师：张玮航证券分析师：刘子栋联系人：曹熠证券分析师：杨林证券分析师！薛聪021-61761041021-61761041010-88005379010-88005107021-61761041zhangweihang@guosen.com.cnliuzidong@guosen.com.cnyanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980521020002caoyi1@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001S0980522010001声明天工项下所有内 国信证券新能源化工核心观点GUOSENSECURITIES·光伏上游材料核心逻：光伏终端的投资基建属性，脉中式拉动上游材料的供需错配周具多晶硅产能的大规模释放直接拉动三氯氢硅的首次及日常需求多晶硅产能的大规模释放间接拉动EVA的需求释放·锂电上游材料核心逻辑：锂电终端的新能源车消费属性，部分上游材料已经进入投产周期推荐方向主要聚焦在国产化率低、增长空间大的上游材料推荐方向同时关注愈发稀缺的上游资源品投资方向·物能源材料核心逻辑：海外相关政集强力推动力加原油价格三行，生物源长期渗透率不新提 目录国信证券GUOSENSECURITIES光伏：三氯氢硅行业返回目录 国信证券三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂GUOSENSECURITIES图：三氯硅产业链焦炭金属硅粉多晶硅硅矿石金属硅块三氯氢硅氯化氢硅烷偶联剂资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理并预测图：改良西门子法生产多晶硅工艺流程硅烷流化法回收SiCI4回收H2四氨化硅H2.HCI氯硅烧混合物歧化粒状多晶硅流化床石英+C工业硅干燥，粉碎氯硅烧过滤，冷激多级精馆高饨(Si02)-C02混合物三氯氨唑H21SiCI4, SiH2CI2SiHCI3,H2等SiCI4, SiH2CI2,加气还原SiHCI3等格状多晶砖电解盐水冷氢化IDISHCI昆气回收H2H2气体分寓电解水SiCI4, SiH2CI2,制氧SiHCI3, H2等少许H2和HC1排到大气中改良西门子法资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理并预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国信证券供给端：三氯氢硅产能持续收缩，产品结构性供需紧张GUOSENSECURITIES据百川盈孚数据，目前我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨（包含下游企业自产自用部分），较2020年和2019年分别减少3万吨、9万吨，供需格局进一步改善。2021年全年，我国三氯氢硅产量约为40方吨（外售量，不包含下游企业自产自用部分），开工率约74%，但剔除配套下游多晶硅与硅烷偶联剂的企业，我们预计实际开工率在90%以上。根据上海有色网统计，2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨，在建产能约12.5万吨，但预计2022年内有效产量只有1-2万吨，光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产，用途包括（1）首次投料开车的一次性需求，需求量约为总产能20%；（2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的10%-30%。2022年预计将有53万吨多晶硅产能投放，2023年多晶硅产能投放规模也达到47万吨。图：三氯氢硅产能持续收缩，开工率提高图：三氨氢硅实际开工率处于高位，结构性产能不足-开工甲80有效产能（万吨）产量（左轴）开工率（右轴）0.970 0.80.76050 0.60.5400.4300.3200.2100.120172018201920202021E2022E2023E资料来源：卓创资讯、国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国信证券供给端：光伏级三氯氢硅供给紧缺GUOSEN SECURITIES随着下游光伏需求快速增长，光伏级三氯氢硅将持续供给紧缺。供给端来看，国内目前规划/技改/在建三氯氢硅产能合计17.5万吨，新增产能以光伏级产能为主，其中22/23年增量预计为10/7.5万吨。三氯氢硅原料需要氯气或氯化氢，一般需要配套氯碱装置，但由于目前氯碱装置扩产受限，成为三氯氢硅扩产的阻碍之一。需求端来看，光伏级三氢氢硅应用于多晶硅首次开车、连续生产。用途包括（1）首次投料开车的一次性需求，需求量约为总产能20%：（2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的20%-30%。2021-2022年国内多晶硅新增产能约43万吨，2021年投产约9万吨，2022年预计仍将有34万吨产能投放，保守按照20%首次开车+20%补氯消耗计算，对于三氯氢硅需求增量约10万吨以上。我们认为今明两年三氯氢硅供需依旧紧缺，行业有望持续维持高景气度，重点推荐国内三氯氢硅行业龙头【三孚股份】公司现有三氯氢硅产能6.5万吨，在建5万吨预计2022年三季度投产。表：国内三氯氢硅产能统计表：国内三氮氢硅新增产能统计企业有效产能（万吨）备注新安化工8自用为主企业有效产能（万吨）备注唐山三孚6.5可产光伏级，外售江西晨光6工业级自用为主江瀚新材52022年6月，工业级河南尚宇6可产光伏级，外售三孚股份52022年三季度，光伏级新疆大全6光伏级自用为主江西宏柏新材料5工业级自用为主宏柏新材52022年三季度，工业级内蒙古达康4三孚股份7.2 山东新龙4.2023年一季度，光伏级宁夏福泰4可产光伏级：外售东方希望7.52023年底，光伏级恒利赢硅业32晨光新材安徽62024年，工业级永祥硅业光伏级自用为主盛森硅业1.1晨光新材宁夏102024年，工业级德山化工156.6数据来源：公司公告，CPIA，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理吉各必阅读正文之后的 国信证券需求端：光伏拉动多晶硅需求，光伏级三氯氢硅需求快速增长GUOSENSECURITIES需求端来看，光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产，我们预计22/23年光伏级三氯氢硅产量22/28万吨，合计需求26.6/30.4万吨，其中22/23年多晶硅新投产产能分别为53/47万吨，对于光伏级三氯氢硅需求10.6/9.4万吨，22/23年多晶硅产量分别为80/105万吨对于光伏级三氯氢硅需求16/21万吨，22/23年三氯氢硅供需依日紧平衡甚至紧缺。表：多晶硅企业产能投放进度公司名称2020年2021年2022年2023年2024年保利协鑫8.513283232通威股份818233339大全新能源78122222新特能源7.28.520.520.520.5东方希望88142434亚洲硅业22888其他4.35.510.523.528.5国内产能合计4563116163184新增产能18534721光伏级三氯氢硅需求3.610.69.44.2国内产量合计4050.580110130光伏级三氯氢硅需求15.2162226光伏级三氯氢硅合计需求18.826.631.430.2光伏级三氯氢硅产量202230光伏级三氯氢硅缺口1.2-4.6-1.4数据来源：公司公告，CPIA，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国信证券光伏需求高增三氯氢硅供需错配，光伏级产品价格大幅上涨GUOSENSECURITIES受光伏需求快速增长的驱动，三氯氢硅呈现出供需错配格局，价格大幅上涨。据百川盈孚数据，2021年以来三氯氢硅价格大幅上涨，产品价格由不到6000元/吨大幅上涨至自前光伏级市场价格约28000-30000元/吨，自前厂家不含税毛利可达约16000元/吨以上。图：三氯氢硅价格、价差扩大图：三氯氢硅价格40,000“价善（右）普通级三氯氢硅光伏级三氯氯硅35,000首次加氟100000工业罐（天津港）濮京（东北地区）2500030.000成本推涨800002000025.000150006000020.000日常补氮1000015,00040000500010.000200005.000500020/820/1121/221/521/821/1122/222/50三桥谈资料米源：日川盈学，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、百川盈孚，国信证券经济研究所整理表：三氯氢硅成本分拆价格单价单耗三氯氢硅单价（不含税）24,000三氯氢硅成本5300其中：硅粉 (不含税）400016,0000.25氯化氢 （不含税）8008001能源动力170人工90折旧60其他180毛利率78%资料来源：百川盈孚、公司公告，国信证券经济研究所预测 国信证券光伏级多晶硅产能高速扩张，大幅拉动光伏级三氯氢硅需求GUOSENSECURITIES多晶硅大幅投产背景下，三氯氢硅中期维持供需紧张。从需求结构上看，我国电子级三氯氢硅仍大量依赖进口，自前只有美国、日本，德国等国有大规模生产电子级三氯氢硅的能力，国内仅三孚股份（1000吨）、沁阳凌空和洛阳中硅拥有部分产能：光伏级三氯氢硅生产难度也较大，部分多晶硅生产企业拥有配套的三氯氢硅产能，但普通级三氯氢硅供给未出现明显短缺，国内企业主要以生产三氯氢硅用于硅烷偶联剂为主。光伏级多晶硅产能高速扩张，大幅拉动光伏级三氯氢硅需求。我们预计2021-2023年，我国三氢硅需求量将有望达到41.5、52.0、56.0万吨，整体供需缺口为-1.5、-4.0和-5.8万吨，光伏级三氯氢硅存在明显的供需缺口。表：三氯氢硅供需平衡表及测算（万吨）2017201820192020202120222023产能65.665.665.659.656.66065产量38.34038.733.640.048.052.0开工率58.4%61.0%59.0%56.4%70.7%80.0%80.0%进口000000出口0000000表观消费量38.340.038.733.640.052.057.8表观消费量增速4.4%-3.3%-13.2%19.0%30.0%7.7%需求量 (万吨)34.341.550.957.8缺口-0.7-1.5-4.0-5.8其中：多晶硅三氯氢硅消耗16.922.932.036.5占比49.2%55.2%60.9%63.1%功能性硅烷三氯氢硅消耗13.315.416.717.418.619.921.3占比50.8%44.8%39.1%36.9%合计13.315.416.734.341.550.957.8数据来源：硅业分会，国信证券经济研究所整理并预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录国信证券GUOSENSECURITIES光伏：EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）行业返回目录 国信证券EVA：高端EVA树脂产品需求将进一步增大GUOSENSECURITIESEVA性质越接近低密度聚乙烯（LDPE）：VA含量越高，EVA性质越接近橡胶。与聚乙烯（PE）相比，EVA由于在分子链中引入醋酸乙烯单体，从而降低了高结晶度，提高了韧性、抗冲击性、填料相溶性和热密封性能，被广泛用于发泡鞋材、功能性棚膜、包装模、热熔胶、电线电缆及玩具等领域。VA属于先进高分子材料行业-高性能树脂-高性能聚烯烃塑料。因其具备高透明度和高粘着力，适用于玻璃和金属等各种界面；而良好的耐环境压力使其可以抵抗高温、低温、紫外线和潮气。我国VA树脂主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆料、涂覆、热熔胶以及农膜等。随着我国光伏产业、预涂膜技术和无卤阻燃电缆的发展，光伏胶膜、涂覆、电线电缆已成为EVA树脂的重要下游，在未来我国产业升级的过程中，应用于光伏封装胶膜、薄膜、预涂膜及电缆生产等新兴技术应用中的高端EVA树脂产品需求将进一步增大。图：不同VA含量EVA对应用途图：2020年国内EVA树脂下游各领域需求VA含量用途4%8%1%光伏胶膜18%以下薄膜、LDPE改性剂7%发泡34%18%~25%弹性薄膜、注塑、发泡制品等电缆料■涂覆25%~28%电线电缆、热熔粘合剂和涂层制品17%热熔胶28%~33%太阳能电池封装用膜农膜38%~40%胶