2019年天胶年报：供过于求格局，弱势震荡运行

供过于求格局，弱势震荡运行 ——2019年天胶年报 华闻期货研发部 袁然 2019.1 地址：上海市黄浦区北京东路666号上海科技京城东楼31层 邮编：200001 电话：50368918-8003 传真：50368928 Email：yuanran@hwqh.com.cn 期货有风险 入市需谨慎 2 期货有风险 入市需谨慎 1目 录 第一篇 宏观经济基本面影响分析 一、全球经济：景气度从高位回落，增长不确定性提高 二、中国经济：下行压力逐步释放，财政政策更加积极 第二篇 供需基本面影响分析 一、供给环节：供应不断增加，压制目前胶价 二、中间环节：显性库存较大，国产胶价存压 三、需求环节：重卡增长有限，轮胎开工低迷 第三篇 总结与展望 期货有风险 入市需谨慎 2第一篇 宏观经济基本面影响分析 一、 全球经济：景气度从高位回落，增长不确定性提高 2019年外部环境依然复杂，主要发达经济体复苏步伐趋缓，贸易保护主义抬头，外需基本面恶化。美联储宣称明年将至少加息三次，在非农和就业数据不及预期的前提下，美元指数上升动能受到质疑，然而特朗普政府强行坚持，对新兴经济体乃至全球主要工业国的货币贬值均带来压力，同时美股或也将结束长达9年的繁荣，这又冲击全球资本市场。 2018年前三季度，美国经济在扩张性财政政策的驱动下，实现了超预期增长。但是强刺激政策带来的过度需求也将对利率、物价和工资通胀形成压力。11月底鲍威尔最新的讲话指出当前利率仅略低于（just below）中性区间，体现了美联储对后续经济形势的担忧，市场普遍预计2019年加息次数将减少。 2018年前三季度欧洲经济延续复苏格局，但是GDP增速出现放缓。投资和消费信心指数、PMI指数均呈走弱趋势，2019年经济增长也面临几大风险：第一，欧美贸易摩擦。第二，意大利与欧盟预算争端发酵，或引发区域政治经济动荡。第三，英国退欧进入实质性阶段，多数国家民粹势力崛起。 今年以来美元的强势升值，使得多数新兴经济体汇率出现大幅贬值，资本流出风险显著上升。对于外债占比较高的经济体，其脆弱性更高，极端情况下甚至存在爆发外债危机可能。尽管美联储加息步伐出现了放缓迹象，但是相对强劲的经济增长对美元仍然形成支撑。而新兴经济体为防范资本流出采取的被动加息政策，则又会对本国经济增长形成制约。 期货有风险 入市需谨慎 3总结来看，除美国外的其他经济体，整体经济增长的不确定有所提高。实际上，2018年以来，无论从PMI指数还是OECD全球领先指标来看，全球经济景气程度均从高位出现回落。 二、中国经济：下行压力逐步释放，财政政策更加积极 2018年宏观经济运行符合市场预期，下行压力逐步释放，“三去一降一补”取得了阶段性进展，各类杠杆率均有回落，市场环境不断优化，企业质量明显改善，在经济质量提升的同时，也应看到经济增速回落的风险，三季度经济增速下行至6.5%，为09年以来新低，进入四季度后，生产和需求表现依然疲弱，物价水平温和提升。若四季度增速保持在6.5%，全年增速或在6.6%的水平，大概率完成了年初政府制定的经济工作预期目标，为2019年宏观经济的平稳运行打下较好基础。 自2018年3月中美贸易摩擦激化以来，美国已对我国价值500亿的商品加征25%的关税，340亿、160亿两批分别于7月6日、8月23日生效。另2000亿商品加征10%关税于9月24日生效，G20峰会上中美双方迎来90天的谈判窗口期， 关税税率是否提高至25%还具有不确定性。特朗普甚至提出，可能对剩余2670亿商品加征关税。虽然目前整体看我国对美国出口增速并未受到影响，但是拆分来看上调关税对出口影响明显。前两批加征关税商品在落地日期后，美国对其进口增速均出现大幅下调，而2000亿商品部分，则可能尚处于关税上调至25%之前的抢跑期，增速仍然走高。 2018年1-10月，财政支出累计同比增速为7.56%，较2017年同期下降2.3个百分点。实际上，上半年财政支出累计增速比去年同期下降8个百分点，从7月起政策面就反复强调要提高财政支出进度，加快专项债发行速度。在当前内外需走弱风险均较大的情形下，我们 期货有风险 入市需谨慎 4认为2019年财政赤字率将再度提高至3%，名义财政赤字规模提升至3万亿，而专项债规模则可能提升至2万亿。考虑到政府层面对于地方政府债务风险仍然相对谨慎，我们认为赤字率突破3%的可能性较低。再者，相较于扩大政府支出，减税是对于居民和企业部门更为实质性的利好，明年或将看到力度更大的减税方案。我们预计增值税税率三档并两档落实、最高税率下调2-3个百分点；社保费率也将调低。 2018年金融部门去杠杆快速推进，监管层对银信业务、委托业务等同业通道进一步规范，大量表外业务到期不再续作，新增委托贷款和信托贷款规模持续收缩，社会融资规模增速受此影响快速下滑。为纠偏去杠杆力度过猛对实体经济产生负面影响，货币政策出现边际放松，四次降准给予市场流动性呵护，市场利率中枢始终维持低位，但资金传导实体经济之路并不畅通。目前，去杠杆已经取得一定成果，在内外需下行压力均有所加大的同时，2019年去杠杆力度将更为温和，降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具仍将适时采用，破解民企融资难题将成为下阶段政策的发力点。 第二篇 供需基本面影响分析 一、 供给环节：供应不断增加，压制目前胶价 天然橡胶树具有生命周期，一般7年栽培期，然后进入可割胶期。8-10 年的橡胶树一般是高产期，后期的产量会逐步下降。从天胶总种植面积和可开割面积来看，目前还处于历史较高位置，主要是天胶周期较长，现在可开割的胶树都是2009或2010年之前，2010-2012年新种植的橡胶树目前进入割胶期的还较少，近两年仍处于产量释放阶段，2019 年以后增速可能开始放缓。从新种植面积来看，2012 年以后出现了明显下滑。随着翻新面积加快，新种面积下降，下一轮供 期货有风险 入市需谨慎 5应短缺有可能出现在2020-2021年。据天然橡胶生产国联合会(ANRPC)统计，2018 年 1-9 月全球天然橡胶累计产量为 977.9 万吨，同比增幅仅有1.5% 。今年前三个季度全球主要天然橡胶产区整体处于“风调雨顺”状态，但是低迷胶价打击胶农割胶积极性，产量小幅增长情况基本符合市场预期。 根据橡胶割胶季节性规律，每年的三季度开始步入供应旺季，旺季可以一直维持到来年的 1 月份，4、5 月份则是年内的供应低点。供应量的规律除了会受到天气的影响，也会受到开割前原料价格的影响。2018 年原料价格持续低位，2019 年新年度开割之前，如果原料价格没有涨起来，则会影响到 4、5 月份开割初期的产量，胶农极有可能推迟开割。 近期泰国政府批准了一项 180 亿泰铢的橡胶种植补贴，以帮助缓解橡胶价格低迷的影响。这项补贴计划受益的胶农约 140 万人， 期货有风险 入市需谨慎 6其中约有 100 万人是橡胶种植园主，其余的人是从事橡胶加工的工人。从 12 月 18 日起，只有那些已经在泰国橡胶管理局注册、目前在种植园工作并持有适当地契的人才会收到承诺的款项。内阁同意给他们每莱橡胶种植园补贴 1800 泰铢，每人最多补助 15 莱。泰国有割胶工近 800 万人，目前事件还在进一步发酵中，预计补贴的力度和幅度要继续加大。这个补贴计划，对于后期产量的释放是有利的。 从原料角度来看，2018年1-9月份泰国原料胶水价格在40-50泰铢/公斤之间小幅震荡，基本上处于近五年的最低位，但是进入10月份之后，特别是10月下旬开始胶水价格逐渐跌破40泰铢/公斤支撑位继续小幅下探，在上行动力不足的情况下，也进一步反映出泰国当地天然橡胶产量不断释放。海南国营橡胶加工厂天然橡胶胶水干胶收购价9600元/吨，较上月下跌400元/吨。目前海南地区逐步进入停割期，预计12月底全面停割。本月底西双版纳地区全面停割，目前版纳全乳原料收购价格在8.9-9.3元/公斤，标二原料在8.4-9.0元/公斤。停割后胶厂继续生产，原料一部分来源于本地储存原料，一部分来自于缅甸、老挝、柬埔寨等国家。 综合来看，目前国内外产区整体割胶情况正常，全球天然橡胶产量供应维持充裕符合预期。尽管中国主产区云南将于本月月底全面停割，海南将于12月底停割，但占全球天胶产量主导地位的泰国等主 期货有风险 入市需谨慎 7产国仍处割胶旺季，供大于求局面将继续延续。海南国营橡胶加工厂天然橡胶胶水干胶收购价下跌400元/吨至9600元/吨。在无重大自然灾害及大面积弃割的情况下，新胶数量不断增多，不断增加全球天然胶供应量，对目前胶价存在一定的压制。 二、中间环节：显性库存较大，国产胶价存压 保税区库存则反映实体需求及非标套利需求，9 月以来青岛保税区橡胶总库存大幅下跌，原因有三个，一个是十一假期前下游轮胎厂短期备货，二是近期区内一般贸易货源陆续移库，三是某些原先的区内仓库划分到区外，造成青岛保税区区内库存统计样本出现变动。所以，尽管数据表示库存下跌严重，实际库存依然维持高位，对胶价提振作用不明显。 2016 年以来，期货价格的反弹吸引了大量的交割品流入到上海期货交易所，我们看到目前随着近 30 万吨的老胶仓单注销之后，交易所库存总量为 36.6 万吨，同比近几年依然处于高位。随着老胶仓单注销，上海期货交易所橡胶库存大幅下跌。国产胶下游终端消化缓慢，新胶产量如期增多，老胶仓单注销导致大量现货流入市场，对国产胶价格存在压力。 期货有风险 入市需谨慎 8 三、需求环节：重卡增长有限，轮胎开工低迷 18 年 1-11 月汽车总计销量 2537.75 万台，累计增速-1.9%；18年 11 月份汽车总计销量 254.78 万台，同比增长-13.9%，环比增长7%。。18年1-11月份汽车批发增速-2%是弱于近几年全年走势，尤其是近期持续几个月的下滑状态较差，未来 12 月压力持续加大。2018年12月30日，中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，2018年12月汽车经销商库存预警指数为66.1%，环比下降9个百分点，同比上升18.33个百分点，库存预警指数位于警戒线之上。 18 年 1-11 月中重卡销量 122.89 万台，累计增速-3.1%；18 年11月份销量10.19 万台，同比增长-3.8%，环比增长10.6%。下半年重卡走势回落，经济运行压力加大的卡车市场逐步疲软。18 年中重卡销量94.45万台，累计增速2.5%；18.8月销量8.6万台，同比增长-23.3%，环比增长0.8%。1-2月表现也是受到春节的影响而偏弱，3-6月靠投资类车型支撑销量。7-11月中重卡持续回归，随着公路转铁路和运输需求较少，未来中重卡增长潜力有限。 期货有风险 入市需谨慎 9 橡胶的需求涵盖了轮胎、鞋材、胶管、胶带、乳胶制品等等。其中轮胎市场使用了 70%的天然橡胶，尤其需要关注。轮胎市场 75%的橡胶被应用于轮胎替换市场，25%用于汽车原产配套。轮胎又分为半钢胎和全钢胎，半钢胎主要应用于乘用车和轻卡，全钢胎主要应用于卡客车和工程车辆。全钢胎单条耗天胶约 30 公斤，半钢胎单条耗天胶为1-1.5