请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2019年1月4日 宏观研究报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 郭子睿 一般证券从业资格编号:S1060118070054 电话 010-56610360 邮箱 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 央行降准点评： 宽货币趋势延续，宽信用尚在途中 事项： 1月4日晚中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。 平安观点: 央行此次降准的时点与力度均符合预期，货币政策将延续宽松基调。我们预计2019年还将有2-3次降准，降息的概率也在上升。对此次降准我们有三点看法：其一，降准首要为对冲不断增大的宏观经济下行压力，货币政策无疑应当继续以相对宽松的姿态来发挥逆周期调节的作用。其二，从宽货币到宽信用任重而道远。不过，流动性的充裕有望逐渐改善金融机构的风险偏好；政府仍有望进一步出台相关支持政策，以打通货币政策传导机制，促进从宽货币到宽信用的转换。2019年信用融资环境有望得到逐步改善。其三，降准有助于资本市场的信心维护和预期引导。股市存在交易性机会，债市牛市基调延续，人民币汇率承压，但不会出现大幅贬值。  降准符合预期，货币政策延续2018年宽松基调。2018年央行累计降准4次，分别针对普惠金融、债转股和置换MLF，累计下调法定存款准备金率250个基点。此次降准之后，大型与中小型存款类金融机构的准备金率分别为13.5%与11.5%。此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑2019年一季度到期的MLF不再续做，净释放长期资金约8000亿元。根据央行官方表态，这次降准的目的在于支持实体经济发展、优化流动性结构、降低融资成本。我们认为，此次降准意味着央行仍将延续货币政策的宽松基调，2019年可能还会有2-3次降准，降息的概率也在上升。  经济下行压力增大，货币政策需持续发挥逆周期调节功能。2018年第三季度中国GDP同比增速已回落至6.5%，第四季度可能进一步下滑；刚刚公布的2018年12月制造业PMI为49.4%，为2016年7月之后首次跌至荣枯线之下，意味着制造业景气也出现了收缩迹象；而展望2019年，外贸、投资、消费层面整体均将呈现不同程度的走弱，预计全年GDP增速将降至6.3%左右。随着宏观经济下行压力的进一步凸显，货币政策无疑应当继续以相对宽松的姿态来发挥逆周期调节的作用。  降准旨在降成本稳实体，政策应继续推动从宽货币到宽信用的转换。从2018年的4次降准，到近期创设TMLF、扩大普惠金融定向降准小微贷款考核标准，可以说央行已经在不遗余力地通过偏宽松的货币政策支持，来解决中小企业融资难融资贵的问题。但是，防风险与去杠杆政策带来的“融资渠道受阻——企业违约风险增加——金融机构风险偏好上升——融资进一步收紧”形成负反馈效应，造成“宽货币紧信用”的局面，时至今 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 日仍未有明显改善。我们认为，流动性的充裕有望逐渐改善金融机构的风险偏好；而从央行对降成本的强调，以及对中小企业的融资支持可以看出，政府仍有望进一步出台相关支持政策，以打通货币政策传导机制，促进从宽货币到宽信用的转换。2019年信用融资环境有望得到逐步改善。  降准利好股债，人民币汇率承压。综合来看，在经济下行压力反应较为充分的背景下，此轮降准有助于资本市场的信心维护和预期引导。债券市场此前已反映了部分预期，A股市场在周五也有积极表现。我们认为，此次降准所释放出的货币政策宽松信号，及未来政策进一步支持实体经济降成本和宽信用的预期，对资本市场整体将形成良好的提振。大类资产配置方面，股票市场虽然仍受到经济下行压制，但是短期内具备交易性机会；债券市场仍有上行布局的空间，宽松的货币政策基调为债券牛市的持续奠定了政策基础；人民币汇率将承压，但考虑到汇率形成机制与央行维稳意图，人民币年内亦不会出现的大幅贬值。 3 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表1 存款准备金率将下调1个百分点 图表2 社融增速持续走低，融资环境趋紧 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0.05.010.015.020.025.001-0103-0105-0107-0109-0111-0113-0115-0117-0119-01人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构人民币存款准备金率:大型存款类金融机构8.09.010.011.012.013.014.015.016.015-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-09社融存量同比增速人民币贷款同比增速 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2019版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5033号平安金融中心62楼 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033