海外宏观双周报：美国经济数据背离加剧市场分歧

请务必阅读正文后免责条款 宏观周报 2019年1月7日 宏观研究报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 研究助理 薛威 一般从业资格编号:S1060117080079 电话 021-20667920 邮箱 XUEWEI092@ PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外宏观双周报 美国经济数据背离加剧市场分歧  本期观点 近期公布的美国经济数据的背离加剧了市场分歧及金融市场的波动。先是12月ISM制造业仅为54.1，大幅低于预期值57.5和前值59.3。在全球经济景气回落的大背景下，市场对美国经济的强势能否持续本就有着担忧，各期国债收益率的下行也显示出这一点，12月制造业PMI大幅下行则集中加剧了市场对美国经济下行的担忧。此后公布的12月非农数据则远超预期，失业率仍处历史低位附近，劳动者时薪同比增速持续高于3%，非农数据远超预期与此前公布的ISM制造业PMI远低于预期形成明显背离，市场对美国经济前景的分歧有所加剧。 2019年1月4日-6日，在佐治亚州亚特兰大举行的美国ASSA会议中，美联储主席鲍威尔与前两任主席伯南克、耶伦同台发表讲话。鲍威尔发言明显鸽派，他表示“会耐心观察经济如何发展，随时准备调整政策立场，并在必要时做出重大改变”，另外，他还表示对于加息政策的灵活性也将适用于缩表计划。在美联储主席鲍威尔发表鸽派轮调之后，市场对美国经济的下行担忧有所缓解。美联储货币政策立场此前一直坚持渐进加息，这给市场带来了可能打压经济前景的担忧，在鲍威尔发言后，市场对美联储的担忧转变为对美联储加息节奏可能放缓进而支撑经济延续强势的信心，在非农数据超预期强势的策应下，股市也在前期震荡回落后显著反弹。 从以往经验看，除经济金融危机之外，新增非农就业人数往往会围绕一个中枢值上下波动，且在制造业PMI面临拐点时震荡加剧。12月非农的大幅上行与制造业PMI拐点的来临与以往经验相符。但是，考虑到美国与中国的贸易谈判即将在下周进行，且美国两党正就预算规模进行博弈，若美国政府在经济下行压力渐增的当下，主动在贸易谈判中有所让步，同时抓紧与民主党就预算规模达成一致，那么美国经济仍会受到提振。即使上述两件事只达成一件，美国经济也将获得一定支撑。同时，考虑到美联储货币政策的灵活性，美国经济在2019年料难失速下行。 货币政策方面，我们认为美联储货币政策前景将与中美两国的贸易谈判进展、两党关于政府预算规模的博弈前景有紧密关联。若中美两国贸易谈判获显著进展，同时两党关于政府预算规模达成一致，那么美国经济将可能重返强势，美联储加息也将延续此前的计划，即2019年加息2次，全球经济也可能受到显著提振。若两者最终只达成一件，美国经济也将获得一定提振，美联储加息也将延续，2019年将加息1-2次。若两者最终均未达成，那么美国经济下行压力将增大，美联储可能改变此前的加息与缩表计划来对冲经济的下行压力。 考虑到美国在贸易谈判中存在较大的让步空间，同时民主党难以长期坚持两党博弈而任由经济下行压力加大，两党关于政府预算规模的博弈最终大概率也会以提升预算规模结束，所以我们判断中美两国贸易谈判获显著进展与两党关于政府预算规模达成一致两者至少将会达成一件，市场对美国经济的前景将显著改善，我们维持美联储将在2019年加息两次左右，且集中在上半年的判断。 2 / 10 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 一、 本期观点：市场分歧下，鲍威尔鸽派发言提振市场 近期公布的美国经济数据的背离加剧了市场分歧及金融市场的波动。先是12月ISM制造业仅为54.1，大幅低于预期值57.5和前值59.3，且创2008年10月金融危机以来最大降幅以及2016年11月特朗普胜选以来最低水平，其中新订单指数从上月的62.1跳水至51.1，是制造业PMI大幅下行的主因。在全球经济景气回落的大背景下，市场对美国经济的强势能否持续本就有着担忧，各期国债收益率的下行也显示出这一点，12月制造业PMI大幅下行则集中加剧了市场对美国经济下行的担忧。此后公布的12月非农数据则远超预期，失业率仍处历史低位附近，劳动者时薪同比增速持续高于3%，非农数据远超预期与此前公布的ISM制造业PMI远低于预期形成明显背离，市场对美国经济前景的分歧有所加剧。 2019年1月4日-6日，在佐治亚州亚特兰大举行的美国ASSA会议中，美联储主席鲍威尔与前两任主席伯南克、耶伦同台发表讲话。鲍威尔发言明显鸽派，他表示“会耐心观察经济如何发展，随时准备调整政策立场，并在必要时做出重大改变”，另外，他还表示对于加息政策的灵活性也将适用于缩表计划。在美联储主席鲍威尔发表鸽派轮调之后，市场对美国经济的下行担忧有所缓解。美联储货币政策立场此前一直坚持渐进加息，这给市场带来了可能打压经济前景的担忧，在鲍威尔发言后，市场对美联储的担忧转变为对美联储加息节奏可能放缓进而支撑经济延续强势的信心，在非农数据超预期强势的策应下，股市也在前期震荡回落后显著反弹。 从以往经验看，除经济金融危机之外，新增非农就业人数往往会围绕一个中枢值上下波动，且在制造业PMI面临拐点时震荡加剧。12月非农的大幅上行与制造业PMI拐点的来临与以往经验相符，新订单指数的大幅回落也体现出全球经济回落对美国经济的压力正在显现。但是，考虑到美国与中国的贸易谈判即将在下周进行，且美国两党正就预算规模进行博弈，若美国政府在经济下行压力渐增的当下，主动在贸易谈判中有所让步，同时抓紧与民主党就预算规模达成一致，那么美国经济仍会受到提振。即使上述两件事只达成一件，美国经济也将获得一定支撑。同时，考虑到美联储货币政策的灵活性，美国经济在2019年料将难以失速下行。 货币政策方面，我们认为美联储货币政策前景将与中美两国的贸易谈判进展、两党关于政府预算规模的博弈前景有紧密关联。若中美两国贸易谈判获显著进展，同时两党关于政府预算规模达成一致，那么美国经济将可能重返强势，美联储加息也将延续此前的计划，即2019年加息2次，全球经济也可能受到显著提振。若两者最终只达成一件，美国经济也将获得一定提振，美联储加息也将延续，2019年将加息1-2次。若两者最终均未达成，那么美国经济下行压力将增大，美联储可能改变此前的加息与缩表计划来对冲经济的下行压力。 考虑到美国在贸易谈判中存在较大的让步空间，同时民主党难以长期坚持两党博弈而任由经济下行压力加大，两党关于政府预算规模的博弈最终大概率也会以提升预算规模结束，所以我们判断中美两国贸易谈判获显著进展与两党关于政府预算规模达成一致两者至少将会达成一件，市场对美国经济的前景将显著改善，我们维持美联储将在2019年加息两次左右，且集中在上半年的判断。 3 / 10 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 图表1 美国非农震荡加剧往往伴随着制造业PMI的拐点 资料来源：WIND，平安证券研究所 二、 海外经济跟踪 2.1美国：非农数据远超预期，ISM制造业PMI大幅下滑 1、美国非农远超预期，薪资增速高于前值 美国2018年12月新增非农就业31.2万人，创2018年2月以来新高，远高于预期的18.4万，前值由15.5万人修正至17.6万人；12月失业率为3.9%，回升0.2个百分点，但仍处于历史低位附近，高于前值及预期值3.7%；劳动力参与率为63.1%，高于前值62.9%。此外，12月劳动者时薪同比增速为3.2%，高于预期值3.0%及前值3.1%。 12月新增非农就业数据远超预期，同时失业率仍处于历史低位附近，劳动者时薪同比增速持续高于3%，说明美国经济依然接近充分就业状态且薪资增速带来的通胀压力仍存。近期市场普遍忧虑美国经济或将大幅放缓，12月非农报告表现却十分强劲，这一定程度上缓解了市场对于美国经济健康状况的担忧。未来美联储的加息进程或根据相关经济数据走势而更具灵活度，我们维持美联储2019年加息两次，且集中在上半年的判断。 图表2 12月美国新增非农就业人数大幅上行 图表3 12月美国U6失业率维持低位 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 3035404550556065(1,000)(800)(600)(400)(200)020040060094-0194-1195-0996-0797-0598-0399-0199-1100-0901-0702-0503-0304-0104-1105-0906-0707-0508-0309-0109-1110-0911-0712-0513-0314-0114-1115-0916-0717-0518-03美国新增非农就业人数:初值美国ISM制造业PMI(100)(50)05010015020025030035012-0312-0813-0113-0613-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-11美国新增非农就业人数(千人)美国新增非农就业人数(千人)68101214161896-0197-0698-1100-0401-0903-0204-0705-1207-0508-1010-0311-0813-0114-0615-1117-0418-09美国U6失业率（%）美国U6失业率（%） 4 / 10 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 图表4 美国劳动者薪资同比增速维持高位 图表5 美国失业率略有上行但依然维持低位 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 2、ISM制造业PMI大幅下滑 美国12月ISM制造业PMI为54.1，大幅低于预期值57.5和前值59.3，创2008年10月金融危机以来最大降幅以及2016年11月特朗普胜选以来最低，其中新订单指数从上月的62.1跳水至12月的51.1，创2014年1月份以来最大降幅，并创2016年8月份以来新低。12月Markit制造业PMI 53.8，低于预期值及初值53.9。 美国12月ISM制造业指数的大幅下滑说明美国制造业虽然仍处于扩张区间，但扩张速度大幅降低， 这将重新激发市场对美国经济放缓的担忧。12月新订单指数的大幅跳水是整体指数下滑最重要的推动力，新订单的跳水显示美国制造业面临的需求正在迅速走弱，这一定程度上表明贸易摩擦对美国企业影响越来越大。值得注意的是，12月ISM制造业PMI创25个月新低与非农就业数据显示的制造业