建筑行业2022年中期投资策略：基建托底稳增长，掘金国企改革主线

基建托底稳增长，掘金国企改革主线 西南证券研究发展中心 建筑装饰研究团队 2022年6月 建筑行业2022年中期投资策略 核 心 观 点 建筑板块年初以来受益基建稳增长，表现强于大盘。2022年初截至5月底申万建筑装饰指数下跌2.3%，跑赢沪深300指数约14.86个百分点。其中，房屋建设行业上涨，涨幅为16.5%，基础建设涨幅为1.2%。横向看：建筑装饰行业PE为10.9倍，在申万行业中处于低水平。纵向看：今年经历了一段时间估值修复，但仍处于历史低位。 政策信号清晰，资金充裕，项目充足，2022年有望成为基建大年。经济短期继续承压，作为稳增长的重要抓手，下半年基建会再次发力。从政策端看，中央定调全面加强基础设施建设；从资金端看，今年新增地方政府专项债券额度为3.65万亿元，为稳住宏观经济大盘，专项债额度下达早、发行节奏紧、拨付使用快；从项目端看，作为基建主力军的八大建筑央企，一季度新签订单同比增长27.55%，业务有保障。 国企改革收官之年，关注建筑央国企价值提升。政府层面推动国企深化改革，当前经济环境下，有望拉动经济发展。建筑央国企改革方向有四：其一，强化激励，激发内生活力 ；其二，同业整合，资产优化，提升市场竞争力；其三，转型新能源投资，迎来估值重塑；其四，布局低碳业务，打开长期成长空间。改革已见实效，建筑央国企近几年毛利率、净利率、管理费用率、销售费用率、回款能力等指标有所改善，经营效率提升明显，未来随着国企改革的逐步深入，有望进一步提升央企的经营活力。 行业集中度提升，坚定看好建筑央国企龙头。从2019年开始集中度有明显增长，我国头部建筑央国企地位稳固，发展趋势良好，发挥了领头羊的作用。作为资金密集型行业，下游占款比例高，央国企凭借品牌、融资成本、经营管理能力、技术实力以及风险管控能力等方面的优势，得以在竞争中取得优势，不断提高市占率。大型建筑央企在本轮稳增长中将继续承接大型项目订单，是国家重点基建项目的主力军。 2022年建筑行业选股思路：业绩稳健、低估值的央企、国企。建议关注：中国建筑（601668）、山东路桥（000498）、安徽建工（600502）、上海建工（600170）、中国中冶（601618）、隧道股份（600820） 。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、房地产政策变化风险。 1 目 录 2 2022年H1行业回顾：基建托底稳增长 2022年H2投资方向：掘金国企改革主线 2022年重点推荐投资标的 2022年H1建筑公司业绩分析：业绩实现开门红 2022年初截至5月底申万建筑装饰指数下跌2.3%，跑赢沪深300指数约14.86个百分点。 2022年初截至5月底房屋建设行业上涨，涨幅为16.5%，基础建设涨幅为1.2%。 2022年初截至5月底板块内涨幅最大的为浙江建投(+392.4%)、安徽建工(+87.7%)、宁波建工(+65.7%)；跌幅最大的为*ST罗顿(-85.2%)。 3 2022年上半年行业回顾：表现强于大盘 数据来源：Wind，西南证券整理 建筑装饰行业指数相对沪深300走势 建筑子行业二级市场涨跌幅 建筑行业涨跌幅前十个股 3 横向看：建筑装饰行业PE为10.9倍，在申万行业中处于低水平。 纵向看：今年经历了一段时间估值修复，但仍处于历史低位。 从子行业来看：成长性板块园林工程（74倍）市盈率较高，装修装饰（127.6）5月以来市盈率有较大提升，而传统的房屋建设（6.1倍）和基础建设（10.3倍）的市盈率最低。 2022年上半年行业回顾：估值有所修复，子行业存在差异 数据来源：Wind，西南证券整理 建筑行业市盈率位于低位 22年子行业市盈率变动（TTM整体法） 建筑装饰行业市盈率变动 4 基建托底稳增长 5 经济短期承压，下半年基建会再次发力。2021年下半年以来，我国经济就面临需求收缩、供给冲击、预期转弱，年初叠加俄乌冲突和疫情反弹导致需求疲软、出口走弱，一季度GDP增速不及预期，加码基建稳增长成为共识。进入四月，国内疫情进一步恶化，对经济的冲击程度高于市场预期，工业增加值下降2.9%，社会商品零售额更大降11.1%，固定资产投资也下跌0.82%，短期经济依旧承压，经济下行进入下半场。作为稳增长的重要抓手，基建会再次发力。 基建投资强度主要取决于3点：政策支持力度、资金支持情况以及项目的储备程度。 政策信号清晰，资金充裕，项目充足，2022年基建有望景气度回升。 数据来源：wind，西南证券整理 4月社会商品零售额同比大降11.1% 工业增加值下降2.9% 地产投资增速由正转负，制造业投资韧性十足。1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）15.4万亿元，同比增长6.8%，四月份受疫情冲击，固定资产投资增速比1至3月份回落2.5个百分点。其中基建、制造业和房地产投资增速同比分别为6.5%、12.2%、-2.7%。 基建投资有望将保持较高增速，扛起“稳增长”大旗。1-4月房地产开发投资增速同比由正转负，这是自2020年6月以来首次出现的负增长，虽然从年初开始中央及地方政府出台松绑政策城市不断扩大，但房企投资信心仍未恢复，加之疫情因素影响下，市场恢复进程较放缓。1-4月份制造业投资增速比一季度放缓3.4个百分点，但仍领跑全部投资。4月份基建投资增速受疫情影响虽有所放缓，但依然是稳增长的重要工具，财政部要求6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，5、6月份专项债发行或将再次提速，基建投资有望将保持较高增速，从而扛起“稳增长”大旗。 三大下游行业投资增速情况 数据来源：Wind，西南证券整理 固定资产投资完成额:累计同比 基建托底稳增长 6 基建托底稳增长 自21年12月中央经济工作会议定调22年总基调稳增长后，国常会密集就相关工作开展部署、加速政策推进和项目落地节奏。 4月29日，中央财经委会议和中央政治局会议提出全面加强基础设施建设，进一步强化22年稳增长优先发力基建逻辑，并为我国当前和今后一段时期内基建建设打开新发展空间，将对建筑行业产生积极影响。 1 政策信号清晰：中央定调全面加强基础设施建设 3月以来稳增长主要政策 数据来源：人民网、发改委、国家统计局，西南证券整理 时间 事件 政策内容 2022年3月5日 李克强总理 政府工作报告 积极扩大有效投资 适度超前开展基础设施投资。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。中央预算内投资安排6400亿元(人民币)。政府投资更多向民生项目倾斜，加大社会民生领域补短板力度。 2022年4月29日 中共中央政治局 要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。 2022年5月23日 国务院 会议决定实施6方面33项措施，其中包括今年专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施；再开工一批水电煤电等能源项目等。 2022年5月25日 国务院 《意见》明确了盘活存量资产的重点领域，一是重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产；二是统筹盘活存量和改扩建有机结合的项目资产；三是有序盘活长期闲置但具有较大开发利用价值的项目资产。 针对如何盘活存量资产这一问题，《意见》明确，依据存量资产的不同情况，鼓励灵活运用七种不同模式来解决存量资产从盘活到经营和退出的路径，有望有效打通闲置资产低效配置的堵点。其中，推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)健康发展与规范有序推进政府和社会资本合作(PPP)两种模式值得持续关注。 2022年5月25日 国务院 国务院总理李克强在全国稳住经济大盘电视电话会议上强调，把稳增长放在更突出位置，着力保市场主体保就业保民生，保护经济韧性，努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。 7 基建托底稳增长 从资金来源来看，今年新增地方政府专项债券额度为3.65万亿元，为稳住宏观经济大盘，专项债额度下达早、发行节奏紧、拨付使用快。去年12月，财政部提前下达2022年新增专项债券额度1.46万亿元。截至5月27日，已累计发行新增专项债券1.85万亿元，财政部要求，确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕。另外，2021年，受提前额度下达较晚、部分地区专项债项目审核趋严等影响，上半年专项债发行节奏整体偏慢，下半年支持地方债加速发行的政策频出，专项债发行加快，将于2022年上半年形成实物工作量。 此外，REITs和PPP模式等资金来源也较有保障。截至2022年3月末，PPP储备清单项目累计3,593个、投资额4.0万亿元。开工建设项目213个，投资额4,093亿元，同比上升122.0%；进入运营期提供公共服务项目185个、投资额3443亿元，同比214.9%。 2 资金充裕：资金是基建投资的重要砝码 月度地方专项债发行量（亿元） 2022年1-4月各地方新增专项债发行规模（亿元） 数据来源：Wind，西南证券整理 8 基建托底稳增长 从资金投向看：2020年起，市政和园区、保障性安居工程和社会事业成为三大投向，从2022年一季度主要投向看，和年初国务院提出的9个重点方向基本一致（交通基础设施，能源，农林水利，生态环保，社会事业，城乡冷链等物流基础设施，市政和产业园区基础设施，国家重大战略项目，保障性安居工程）。 传统基础设施建设仍是专项债投资主要领域。4月因发行较少，民生服务领域占比3月扩大了90.1%。1-4月民生服务、交通基础设施、市政和产业园区基础设施等领域占比分别为43.0%、23.3%、18.4%，合计占比超8成。 2 资金充裕：资金是基建投资的重要砝码 数据来源：人民网、发改委、国家统计局，西南证券整理 项目分类 2019年 2020年 2021年 2022年Q1 市政和园区 7.40% 26.60% 31.00% 31.00% 保障性安居工程 33.60% 12.70% 17.00% 15.30% 社会事业 2.70% 12.80% 14.30% 15.80% 其他交通 3.40% 8.70% 7.50% 7.10% 其他 5.90% 9.60% 5.20% 4.10% 铁路&轨交 1.60% 7.70% 6.80% 8.20% 土储 30.80% 0.10% 0.00% 0.00% 收费公路 6.60% 5.80% 4.40% 4.10% 农林水利 1.10% 6.00% 6.30% 7.40% 生态环保 3.60% 7.50% 4.30% 3.40% 农业农村 3.40% 1.30% 1.50% 1.40% 能源&物流 0.10% 1.40% 1.50% 1.90% 新基建 0.00% 0.00% 0.10% 0.20% 每年专项债资金投向占比 2022年1-4月基建领域的专项债投向分布 9 基建托底稳增长 建筑行业集中度提升，八大央企项目充沛：1）从18年开始，八大建筑央企的订单份额提升到30%以上，2021年市场份额接近40%，集中度快速提升。2）2021年，八大建筑央企新签订单总额13.4万亿，同比增长12.8%。2022年Q1八大建筑央企新签订单同比增长27.55%，其中，中国中铁一季度新签订单同比大增84%，中国化学1-4月新签订单同比增长76.52%，订单充足有保证 。 3 项目充足：一季度八大建筑央企新签订单同比增长27.55% 数据来源：公司公告，西南证券整理 2022年八大建筑央企订单情况 2022年Q1 中国交建 中国中冶 中国铁建 中国中铁 中国能建 新签订单额（亿元） 4306.9 3191.1 4659.4 6057.4 2440.7 同比 4.90% 13.70% 1.53% 84.00% 0.08% 2022年1-4月 中国建筑 中国电建 中国化学 新签订单额（亿元）