国债期货周报 国元期货研究咨询部 2022年6月13日 经济逐渐转好 期债高位震荡 策略观点 央行本周0投放，资金面充裕。国债收益率曲线整体变化不大。4至5月份受疫情影响，国内经济下行压力增加，支持期债价格上行。5月份的PMI数据较上月有所回升，上海疫情收尾快速推动复工复产之后，经济下行压力有所缓解，或对期债价格形成阶段性扰动。总体来看我国经济大概率底部企稳、且韧性较强，但底部回升过程中面临的风险仍存。期债上有压力、下有支撑，或以区间震荡为主。央行货币政策动向继续充当债市的方向性指引。建议暂时观望等待方向。 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货震荡为主，全周大体收平。上海复工复产之后，债市对于基本面的预期逐步改善，期债上涨动能渐弱。同时资金面处于宽松的阶段，且经济回升的过程中仍有风险因素，对期债的价格支撑较强。多空胶着，造成期债价格窄幅波动。后市期债区间震荡的概率较大，建议暂时离场观望。 表 1：期货行情走势 数据来源：Wind、国元期货 （二）现券市场 本周国债现券收益率窄幅波动，没有明显趋势。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.29%，较上日+0.2BP，较上周+0.9BP；中期：5年期国债收益率2.57%，较上日-0.5BP，较上周+0.5BP；长端：10年期国债收益率2.75%，较上日-0.5BP，较上周-0.7BP。6月份上海复工复产，合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2209 101.005 -0.03% 0.00% 20830 47452 1336 7,139 TF2209 101.405 -0.05% 0.00% 31123 106694 -187 3,548 T2209 100.415 -0.07% 0.01% 52823 164576 362 5,475 许 雯 电话：010-84555101 邮 箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3023704 投资咨询资格号 Z0012103 2 / 6 金融期货周报 市场预期逐步扭转，或对期债价格形成阶段性扰动。短端受资金面宽松的影响较大，中长端受宽信用预期影响较大，10年期国债收益率在2.80%下方波动。 表 2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 1.53 -2.6 -0.1 1Y 2.01 -1.0 4.9 2Y 2.29 0.2 0.9 3Y 2.35 -0.6 0.6 5Y 2.57 -0.5 0.5 7Y 2.77 -0.2 -0.7 10Y 2.75 -0.5 -0.7 30Y 3.26 -0.2 -0.5 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1. 统计局：5月，CPI环比下降0.2%，同比上涨2.1%，涨幅与上月相同。其中，食品价格同比上涨2.3%，影响CPI上涨约0.42个百分点。PPI环比上涨0.1%，同比上涨6.4%，涨幅比上月回落1.6个百分点。 2. 美国：5月，CPI同比上涨8.6%，创1981年12月以来新高，预估8.3%，前值8.3%；CPI环比上涨1%，预估0.7%，前值0.3%。主要原因是能源和食品成本飙升，以及供应紧张和强劲的消费者需求影响。 3. 艾媒咨询：中国高校毕业生由2015年的749万人增长至2022年的1076万人，达到历史新高，且中国城镇16到24岁人口失业率由2018年的10.1%上升至2021年14.3%，应届生就业形势严峻。 4. 中证报：目前，呼和浩特、济南、青岛、苏州、郑州、天津等地部分银行最低首套房贷利率已调整至4.25%。多家银行表示，目前个人住房贷款额度充裕，审批及放款周期较此前也有一定缩短。但业内称，由于影响购房者置业意愿的因素较多，目前楼市回暖情况尚不明显。 5. 央行发布数据显示，5月份人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元，远高于4月的6454亿元；社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元；5月M2同比增长11.1%，增速创今年以来新高，分别比上月末和上年同期高0.6个和2.8个百分点。新增贷款方面，住户贷款增加2888亿元，同比少增3344亿元；企（事）业单位贷款增加1.53万亿元，同比多增7291亿元，其中票据融资增加7129亿，中长期贷款增加5551亿元。 6. 财政部发布通知，明确政府债券托管管理要求，财政部委托中债登开展银行间市场政府债券托管业务、委托中证登开展交易所市场政府债券托管业务。除财政部另有规定外，其他市场机构不得开展政府债券托管业务；中债登、中证登对境内托管的政府债券应按照实名管理的要 3 / 6 金融期货周报 求设置、维护政府债券托管账户，政府债券托管账户所载明的余额是确立政府债券持有人拥有政府债券数额的法定依据。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了500亿逆回购，公开市场有500亿逆回购到期，因此央行公开市场完全对冲到期量。资金面充裕。 资金利率处于低位。主要货币市场利率，周日7天回购定盘利率1.62%，较上日-3BP，较上周-3BP；SHIBOR7天报1.68%，较上日-3.2BP，较上周+0.1BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.45%，较上日-1.7BP，较上周-3.4BP。资金利率小幅波动，处于低位。 表 3：主要货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.44 -1.0 -1.0 FR007 1.62 -3.0 -3.0 FR014 1.60 0.0 -10.0 Shibor O/N 1.40 -1.1 -2.9 Shibor 1W 1.68 -3.2 0.1 Shibor 2W 1.60 -1.9 -2.4 R001 1.45 -1.7 -3.4 R007 1.63 -3.4 -4.1 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 央行本周公开市场0投放，资金面仍然宽松。国债收益率曲线窄幅波动，无明显的趋势性变化。受到疫情的影响，我国4月份的经济数据、金融数据全面走弱，5月份亦难有大幅好转。但及至6月京沪疫情收尾、复工复产快速推进，之后国内疫情对经济的影响将逐渐淡化，经济下行压力将有所缓解。 基本面上，5月份制造业、非制造业PMI较上月有所回升，但仍处于收缩区间，4、5月份京沪出现疫情，对经济的影响较大。6月份上海疫情收尾之后，料经济景气度将有所提升。5月官方制造业PMI为49.6%，较4月上升2.2个百分点。财新中国制造业PMI录得48.1，环比回升2.1个百分点。说明经济景气没有继续恶化，但收缩压力仍存，价格指数有一定回落，上游价格压力有所改善。 2022年一季度的经济数据整体好于去年四季度。经济企稳回升，景气度有所好转，但还面临一些下行压力。4月份疫情形势仍旧严峻复杂，并且对服务业的冲击大于制造业。3-4月地产销售同比下滑幅度仍然较大，地产链对供需两端的拖累还在。另一方面，宏观政策对冲力度在不断加大，货币、财政施为空间尚充足，政策层面会对经济起到托底作用，市场对政策层面的预期也偏乐观。 5月份金融数据回暖。社融、信贷、M2同比增速回升，内部融资需求 4 / 6 金融期货周报 有所改善。2022年5月末，M2余额252.7万亿元，同比增长11.1%；社会融资规模增量为27900亿元，比上年同期多8399亿元，预期23708亿元；新增人民币贷款18900亿元，同比多增3920亿元，预期13993亿元。信用收缩状况还有所改善。稳增长、宽信用的政策依然在推进的过程中，市场对于疫情形势好转后经济回升保持信心。 2022年5月价格指标回落为主，CPI同比持平、PPI延续高位回落。5月CPI同比增长2.1%，环比下降0.2%；PPI同比增长6.4%，环比增长0.1%，CPI-PPI剪刀差继续收窄。现阶段国内通胀压力尚且不大，但国际市场上能源、上游原材料、初级农产品价格涨幅较大，欧美通胀指标均处于历史高位，后期通胀压力是否会传导进来还有待观察。 图1、社会融资规模 图2、CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，欧美等主要经济体快速复苏的阶段已经过去，而其通胀数据处于历史高位，俄乌局势导致海外能源、初级农产品价格处于高位，美国通胀加剧，美联储收紧货币政策的压力增加，其他央行跟随美联储政策方向。2022年海外市场将面临经济增速下滑、价格水平难以回落叠加流动性收紧的局面。 四、技术分析及建议 期债高位震荡。资金面整体宽松。经济数据上来看我国经济已经底部已现，但底部回升过程仍有较多的不确定风险，如突发疫情、地产链收缩、外贸下滑等。期债上有宽信用的压力，下有经济下行风险仍存的支持，应以区间波动为主。疫情好转之后，稳增长政策延续，市场宽信用预期将会走强，同时流动性继续宽松的必要性也下降，将压制利率债价格。央行货币政策大方向无疑延续偏宽松，央行货币政策动向继续充当债市的方向性指引。技术上，期债价格在区间内运行。建议暂时观望。 图3、国债收益率 图4、国债期限利差 02468101214161001502002503003502018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04社会融资规模社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.02018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11CPI-PPICPI-PPI 5 / 6 金融期货周报 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 2.02.53.02022-01-252022-02-252022-03-252022-04-252022-05-25中债国债到期收益率2年5年10年0.00.10.20.30.40.50.60.72022-01-252022-02-252022-03-252022-04-252022-05-25国债收益率利差10年-2年10年-5年 6 / 6 金融期货周报 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国元期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京东城区东直门外大街46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座六楼（中国科技大学金寨路大门斜对面） 电话：0551-62895501 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即磐基商务楼2501室） 电话：0592-5312522 大连分公司 地址：大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407、2406B。 电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国（上海）自由贸易试验区民生路1199弄1号楼3层C区 电话：021-68400292 合肥营业部 地址：合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层（合肥师范学院旁） 电话：0551-68115906、0551