HeaderTable_User 1199170346 1186176669 1769704971 1732872201 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【投资策略·证券研究报告】 Tabl e_Title 市场流动性跟踪：央行实施全面降准，工作会议召开再次强调逆周期调节 Table_Summary 研究结论 事件：1月4日央行发布公告，决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点；同时2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。  根据央行有关负责人的答问，本次降准将释放资金约1.5万亿元，叠加MLF不再续作、普惠金融定向降准考核标准降低两方面的因素，合计净释放资金8000亿元，主要目的在于对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，同时促进金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。  2018年以来四次不同形式降准，释放的资金规模越来越大：2018年10月15日降准置换中期借贷便利释放7500亿（除去偿还MLF的部分），7月5日的定向降准释放7000亿（5000亿用于债转股，2000亿用于促进小微企业信贷），4月25日释放4000亿（偿还MLF9000亿，同时释放增量资金4000亿），逐步加大的规模体现了央行逆周期调节、助力实体经济的决心。  过去的5次（定向）降准安排，均配套有明确的目标，包括置换MLF、支持小微企业、对冲春节或税期导致的波动、债转股等等，其中普惠金融、支持小微是自始至终不变的主题，因此降准并非大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变：除1月2日将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”之外，4日上午李克强考察三大银行普惠金融部并在银保监会主持召开座谈会，要求进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，也释放了同样的为小微企业融资保驾护航的信号；  降准的同时，1月3日至4日2019年中国人民银行工作会议在京召开，对比2018年通稿，以下两点值得注意：（1）在货币政策总基调上，除了“稳健中性”调整为“松紧适度”外，会议强调“进一步强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定”，我们预计近期还将有稳增长措施出台，考虑到当前存款准备金率仍然大幅高于历史低点，未来降准可能性仍在；（2）要求稳妥推进利率“两轨并一轨”（即存贷款基准利率和市场利率并存，导致存款“搬家”，这一点在2018年第一季度货币政策执行报告中也曾提到），预计2019年市场化的利率调控和传导机制将进一步健全（措施包括健全银行内部转移定价机制、进一步完善Shibor等基准利率体系、加强对理财产品及其他影子银行的监管），而这有利于脱虚向实，减少资金空转，削弱影子银行存在的意义。  降准作为一种政策利好对股指或有影响，但从以往案例来看，A股本身的趋势可能更加重要。不过我们仍然认为，全面降准有利于货币政策传导机制进一步改善，对冲实体经济下行压力，提升市场风险偏好。我们统计了降准后一段时间内上证综指的区间涨跌幅，发现并没有明显的规律：2018年国庆假期结束前一天央行宣布降准，然而未能对冲节日期间的利空因素：休市期间美国国债收益率大涨、芯片安全疑虑引发科技股暴跌、鲍威尔发表鹰派讲话、彭斯发表对中国不友好演讲等等因素齐发，导致欧美股市大跌，A股节后开盘也被波及；降准后表现最好的一次是2018年1月开始实行的普惠金融导向的定向降准，其表现主要是受益于当时白马行情尚未结束。  风险提示：宏观经济下行超预期，企业贷款需求不足；银行不良贷款增加，考核压力致使放贷意愿不强。 Table_ReportDate 报告发布日期 2019年01月04日 Table_Autho r 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 Table_Contacter 联系人 王亮 021-63325888-6111 wangliang@orientsec.com.cn 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 市场流动性跟踪：定向降准门槛降低 2019-01-03 一月A股市场需要关注什么？ 2019-01-02 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 市场流动性跟踪：央行实施全面降准，工作会议召开再次强调逆周期调节 2 图1：2017年以来降准梳理（右方四列为上证综指区间涨跌幅，单位：%） 数据来源：央行官网，东方证券研究所 公告时间适用机构降准时间幅度规模降准目的公告后10日公告后30日降准后10日降准后30日2019/1/4金融机构2019/1/15、25（分别下调0.5个百分点）1个百分点8000亿（总释放资金1.5万亿，考虑其他因素后净释放8000亿）基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度////2018/10/7大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行2018/10/151个百分点7500亿（除去偿还MLF的部分）可以增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源......降准释放的部分资金用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下资金则与10月中下旬的税期形成对冲-11.87-6.381.203.902018/6/24国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行2018/7/50.5个百分点7000亿（其中下调5家国有大型商业银行、12家股份制商业银行准备金率释放5000亿，下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行准备金率释放2000亿）支持市场化法治化“债转股”项目，支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款-5.390.482.930.242018/4/17大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行2018/4/251个百分点4000亿（操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元）加大对小微企业的支持力度，可以通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金......大部分用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲0.504.13-0.860.752017/9/30普惠金融考核标准达标的商业银行2018/1/1按考核结果分别下调0.5、1个百分点/促进金融资源向普惠金融倾斜1.171.333.684.23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 市场流动性跟踪：央行实施全面降准，工作会议召开再次强调逆周期调节 3 图2：存款准备金率（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 05101520251985199019952000200520102015中小型存款类金融机构大型存款类金融机构 市场流动性跟踪：央行实施全面降准，工作会议召开再次强调逆周期调节 Table_Disclaimer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及