固定收益周报：政策发力推动社融总量反弹，信贷结构仍需改善

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 固定收益周报 2022年06月13日 政策发力推动社融总量反弹，信贷结构仍需改善 ——固定收益周报(20220606-20220612) 核心观点 政策发力推动社融总量反弹，信贷结构仍需改善。2022年5月新增社融规模达27900亿元，同比增长10.5%，较4月同比增速上升0.3pct。其中，新增人民币贷款与政府债券规模是社融同比增长的主要推动力。5月政府债券融资10600亿元，同比增多3899亿元，在政策发力基建项目的背景下，政府债券发行超去年同期水平；此外，5月新增人民币贷款为18200亿元，同比增多3906亿元，主要推动因素为企业短期贷款与票据融资同比增多8877亿元，票据冲量的特征明显。从中长期贷款来看，居民和企业的信贷需求依然有待改善，5月份居民中长期贷款1047亿元，同比少增3379 亿元，企业中长期贷款5551亿元，同比少增977 亿元，表明当下居民购房的意愿仍旧不高，企业加大投资的意愿依然较弱。 CPI走势平稳，PPI同比环比涨幅均回落。5月CPI同比上升2.1%，与4月持平，较去年同期上涨0.8pct，环比下降0.2%。从环比拉动因素来看，食品类CPI环比降幅达0.24pct，对CPI环比下降形成主拖累，非食品类CPI环比涨幅0.06pct，为今年以来环比最低涨幅。5月PPI同比上升6.4%，较4月回落1.6pct；环比上升0.1%，较4月回落0.5pct，主要原因为高基数效应下PPI增速持续下滑。随着PPI的同比回落，PPI-CPI剪刀差收窄，国内通胀水平依然稳定，中小企业的成本压力有所缓解。 利率债：1）流动性：上周央行净投放为0亿元；2）资金面：DR001利率下降2.62 BP；DR007利率下降5.46BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量大幅上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升，共97只利率债招投标，总体规模为5337.21亿元。同业存单发行规模下降，净融资规模环比下降，城商行、国有商业银行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升；4）二级市场：上周国债收益率多数上行，10年期国债下行0.75BP；国开债收益率多数上行，10年期国开债收益率下行1.28BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为74.75BP，环比下降6.99%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为93.3BP，环比下降8.90%。从成交量来看，国债成交量小幅下降，环比下降33.59%；政策性金融债成交量小幅下降，环比下降29.30%。6月10日10年期国开债隐含税率为7.49%。 信用债：1）一级发行：上周信用债发行量上升，净融资额环比上升。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有4只高收益债券发行，发行利率分别为7.5%、7.5%、7.5%、8%。上周有6只债券发行失败或推迟发行。从信用风险事件来看，上周无发行人主体评级下调，共1只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率多数上行，1年期AA和1年期AA+中票收益率上行幅度最大，达11.01BP；城投债收益率全数上行， 1年期AA（2）城投债收益率上行幅度最大，达11.29BP。信用利差方面，中票信用利差多数扩大，城投债信用利差全数扩大。 风险提示 宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名 倪华 资格证书 S1710522020001 电子邮箱 nih835@easec.com.cn 联系人 杨逸飞 电子邮箱 yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】复工复产下供需双提升，PMI指数显著回暖 _20220606》2022.06.06 《发挥投资的重要作用，基建项目有望快速落地》2022.05.30 《财政收支面临挑战，特别国债或已在路上》2022.05.23 《疫情影响下供需双不足，央行或将持续推动降低企业综合融资成本》2022.05.16 《稳增长政策助力基建，把握城投投资机会》2022.05.09 定期报告· 固定收益 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 固定收益 | 定期 正文目录 1. 上周要闻与观点 ....................................................................................................................................................................4 1.1. 政策发力推动社融总量反弹，信贷结构仍需改善 .............................................................................................5 1.2. CPI走势平稳，PPI同比环比涨幅均回落 ...........................................................................................................6 2. 利率债 .....................................................................................................................................................................................8 2.1. 流动性跟踪：上周央行净投放为0亿元 ..............................................................................................................8 2.2. 一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所下降 ...............................................................................................10 2.3. 二级市场跟踪：上周国债收益率多数上行 ........................................................................................................13 3. 信用债 ...................................................................................................................................................................................16 3.1. 一级市场：信用债发行量上升，净融资额环比上升 .......................................................................................16 3.2. 二级市场：上周信用债收益率多数上行 ............................................................................................................21 3.3. 上周违约及评级调整事件 .....................................................................................................................................22 4. 风险提示 ...............................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1. 新增人民币贷款和政府债券是社融同比增长的主要推动力 ..........................................................................5 图表2. 企业短期贷款和票据融资是信贷数据的支撑 ...................................................................................................5 图表3. 5月份CPI同比持平4月，环比下降0.2% ......................................................................................................6 图表4. CPI鲜菜环比下降对冲猪肉环比上升 ................................................................................................................7 图表5. 猪肉价格回弹同时蔬菜价格下降 ........................................................................................................................7 图表6. CPI租赁房房租同比持续下降.............................................................................................................................7 图表7. 服务类CPI同比持续下降 ....................................................................................................................................7 图表8. PPI同比、环比双下降..........................................................................................................................................8 图表9. PPI-CPI剪刀差收窄..............................................................................................................................................8 图表10. 石油和天然气开采业PPI环比上升1.3% .........................................................................................................8 图表11. 上周(20220606-20220612)央行在公开市场上净投放为0亿元 ................